棉系月报：宏观对棉价有提振 关注新棉开秤预期

棉系月报 2024年9月28日 研究员：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资咨询证号： Z0014425 联系方式： :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 宏观对棉价有提振关注新棉开秤预期 第一部分前言概要 国内外行情回顾： 9月棉花走势先弱后强，需求端随着进入9月消费季虽略有改善但各环节备货意愿不积极，订单整体增量有限，郑棉价格震荡偏弱走势运行，月中随着美联储降息政策公布，宏观层面美联储开启降息之路对大宗商品有一个偏多预期影响，棉花短期内受宏观影响较大走势有偏强表现。 9月美棉走势偏强，一方面美棉基本面受极端天气影响下调美棉产量以及印度等地的不利天气对盘面有一定有利多影响，另一方面美联储大幅降息以及美元指数有所下跌导致大宗商品价格走势偏多，美棉受其影响也有偏强表现。 国内外行情展望： 国际方面，根据最新USDA产销预测来看，9月USDA对24/25年度全球棉花产量有所调减，较上月相比上下调26万吨至2534万吨，其中产量端对美国大幅调减至316万吨； 总消费较上月调减10万吨至2520万吨。目前美棉新年度生长情况优良率有所下降，受极端天气影响美棉新年度产量不确定性增加；需求端来看全球消费情况未出现明显变化，美国本年度签约进度虽然有所改善但整体签约情况仍处于历年同期低位。 综上所述，美棉产量由于天气等因素大幅下调并且随着美联储开启降息之路对大宗商品有偏多影响，预计美棉大概率维持震荡略偏强走势。 利多因素： 1、美联储开启降息之路，对大宗商品有一定利多影响。 2、美棉产量受天气影响不确定性较大，今年产量可能不及预期。利空因素： 1、美棉新年度签约情况仍处于历年同其低位。 2、全球经济增速放缓，需求未来有下调的可能性。 3、未来美国大选具有一定风险，可能带来贸易冲突导致各国贸易成本增加，从而对消费产生负面影响。 国内方面，根据我国8月最新商业库存来看处于历年同期中位，预计新花上市前供应端继续维持宽松状态，新棉方面，今年预计全国棉花产量大概率丰产，市场预期产量大概在600万吨左右；虽然上游轧花厂包厂不积极且棉花价格预期较低，但近期棉花期货价格上涨增加了新棉开秤价格的不确定性。需求端来看，8月内销情况尚可，出口表现一般。目前新 订单增量有限，下游各环节随买随用为主，预计今年“金九银十”大概率出现旺季不旺的局面。 综合来看，目前棉花基本面有所承压但目前市场的关注点一个是宏观降息对大宗商品的影响；另一方面则是即将到来的新棉收购预期对盘面价格的指引。预计棉花短期内受宏观影响较大，预计郑棉短期可能以震荡偏强为主。此外，新棉收购预期积极性不高，但近期棉花价格上涨明显，对收购价格的不确定性增加。 利多因素： 1、宏观通胀导致大宗商品价格上涨。 2、抢收超预期，籽棉收购价格上涨。 潜在利多预期：今年市场传言可能有收储。 利空因素： 1、新年度棉花生长情况良好，产量预计与去年持平甚至偏高。 2、“金九银十”改善幅度有限，下游市场订单不及预期。 3、美国经济出现问题以及美国大选可能对未来棉花消费带来利空影响。 第二部分基本面情况 一、国际市场：根据最新9月USDA全球棉花产销预测，24/25年度全球棉花产量、消费均有增加，全球供需结构矛盾不明显。 根据最新9月USDA全球棉花供产销预测报告，9月预计24/25年度全球棉花总产量 2534万吨，较上月调减26万吨；新年度总消费较上月相比调减10万吨至2520万吨。 表1：9月USDA全球棉花产销预测报告 数据来源：银河期货，USDA 1、美国：当月美棉优良率有所下降，销售进度表现一般，近期天气因素扰动，供应端有所调减。 当月美国气候情况对美棉产量有一定影响，根据最新USDA供需报告来看，新年度美棉预计产量较上月相比调减13万吨至316万吨，处于历史中低位置。 目前美棉生长情况来看，整体气温表现尚可预计新年度棉花产量后期继续下调幅度不大，根据USDA美棉生长周报来看，近期优良率下滑，但仍处于历年同期中位，截止9月22号，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为63%，较近五年同期平均水平在60%，比近五年同期平均水平快3个百分点。美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为37%，较去年同期高7 个百分点。美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为14%，较去年同期快2个百分点；近五年同期平均水平在12%，比近五年同期平均水平高2个百分点。 目前美棉签约情况仍处于低位，截至9月12日美棉累计签约量为110.48万吨，累计同 比下降11.19个百分点，当前美棉签约进度为44%，较五年均值相比落后11个百分点；累计 装运量20万吨，当前装运进度为8%，较五年均值相比落后3个百分点。最近中国市场签约 美棉数量很低导致美棉签约量持续较低。 综合来看，美棉产量由于天气等因素大幅下调并且随着美联储开启降息之路对大宗商品有偏多影响，预计美棉大概率维持震荡略偏强走势。 表2：美棉签约销售进度 数据来源：银河期货，USDA 美陆地棉累计签约量（万吨） 450 2018/20192019/2020 2022/20232023/2024 2020/2021 2024/2025 2021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 图1：本年度美陆地棉累计签约量统计（万吨）图2：美棉优良率 数据来源：银河期货，USDA数据来源：银河期货，USDA 2、印度：新年度产量有所下调。 根据AGRICOOP，截至2024年9月13日，2024/25年度印度棉种植面积为1125万公顷，较上一年度同期低107.4万公顷，同比下滑8.7%。印度棉种植进入尾声，全印度种植面积预估在1125-1130公顷附近，同比减少8.5%-9%左右。 表3：印度主产区种植情况 数据来源：银河期货，TTEB 据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量同比下滑83%。截至2024年9月8日当周，印度棉花周度上市量0.37万吨，环比上一周减少568吨；印度2024/25年度的棉花累计上市量2.37万吨，同比下滑81%。 9月前期暴雨和洪水灾害使得Mahabubabad和Kammam两地受灾严重，从历史数据来看当时降雨量处于历年同期高位，但近期季风性降水结束，印度棉主产区降水量显著下滑。截至2024/09/12至2024/09/18当周，印度棉花主产区（92.4%）周度降雨量为10.7mm，相对正常水平低18.9mm，相比去年同期低26.7mm。2024/06/01至2024/09/18棉花主产区累计降雨量为918.5mm，相对正常水平高222.9mm。目前印度棉种植进入尾声，干旱天气有利于排除早前的积水。 综合来看，印度新年度棉花产量预计减幅较明显，且印度市场籽棉有最低收购价格做支撑，因此预计印度棉价格较其他市场来看相对偏强。 图3：印度棉花累计上市量图4：印度棉主产区降雨量 数据来源：银河期货，tteb数据来源：银河期货，tteb 二、国内市场：新花即将上市，新年度棉花产量大概率调增，市场关注新棉收购以及收购价格。 1、23/24年度商业库存处于中位，预计新花上市前供应端维持宽松状态。 根据中国棉花信息网最新数据，8月我国棉花商业库存214.68万吨，环比减少63.14万 吨，同比增加51.62万吨；其中新疆库存102.66万吨，环比减少52.82万吨，同比增加23.74。 全国棉花商业库存 600 500 400 300 200 100 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度 2021年度2022年度 2019年度 2023年度 2020年度 全国棉花商业库存-新疆 500 400 300 200 100 09月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度 2021年度2022年度 2019年度 2023年度 2020年度 图5：全国棉花商业库存（万吨）图6：新疆地区商业库存（万吨） 数据来源：银河期货、中国棉花信息网数据来源：银河期货、中国棉花信息网 2、新疆种植面积同比略减，预计新年度产量较本年度可能会有所调增。 根据最新中国棉花实播面积调查，24/25年度全国棉花种植面积约在4088万亩，较23/24年度相比减少0.7%；新年度目前产量预测约为623.8万吨，较23/24年度相比增加3.8%；其中新疆新年度种植面积约为3688万亩，较本年度相比增加0.6%，产量预计较本年度相比增加5.5%至590.1万吨。综合来看，今年新疆地区植棉面积变化不明显，但是今年新疆地区天气较好，天气适宜棉花生长，棉花单产可能大概率将高于去年，但质量受近期气候影响可能不及预期。 表4：BCO2024年全国棉花实播面积调查（2024年9月初） 数据来源：银河期货，中国棉花信息网 3、今年轧花厂对新棉收购价较谨慎整体预期较低，但近期棉花价格上涨导致收购不确定性增加。 今年新棉生长情况较好，总体产量预计与去年相比大概率增加，但是今年棉花价格表现较为一般，棉农对今年的开秤价格不像往年有很强的惜售预期。轧花厂方面，今年棉花走势相对一般，去年很多轧花厂都处于亏损经营的状态，在棉花价格走势偏弱的情况下，今年轧花厂整体包厂积极性不及以前，对今年的新棉抢收预期不是很高，据了解今年轧花厂包厂价格不是很理想，甚至有包不出去而选择自营的情况，目前大多轧花企业对后市不是很看好，根据调研了解到今年多数开秤预期价格在5.5-6.5元/公斤附近。但实际上收购期轧花厂和棉农都会根据盘面对预期收购价格进行调整。考虑到目前盘价格相对偏强以及近期宏观因素带动大宗商品走势偏强，不排除会对棉花价格产生一定的影响，建议后市关注新棉开秤价格以及下游需求变化情况。 2024-07-22 2024-05-14 2024-03-05 2023-12-22 2023-10-17 2023-08-11 2023-06-07 2023-03-29 2023-01-13 2022-11-07 2022-09-01 2022-06-27 2022-04-15 2022-02-07 2021-11-25 2021-09-18 2021-07-14 2021-05-06 2021-02-24 2020-12-14 2020-10-07 2020-08-03 2020-05-26 2020-03-18 2020-01-03 4、23/24年度棉花进口量较高，美棉上涨导致内外价差缩小。 根据海关最新公布8月我国棉花进口量为15万吨，较去年同期减少3万吨；1-8月累计 进口棉花216万吨，较去年同期增加130万吨；2023/24年度（9-8月）累计进口326万吨， 较上年度同期增长184万吨。考虑到当前进口棉量较大，结合历年同期数据以及配额数量来看预计有一部分进口棉进入国储库。 内外价差来看，9月随着美棉上涨导致内外价差进一步缩小。 去年7月发放滑准税配额75万吨，今滑准税配额发放政策于8月增发20万吨，对国内棉花供应影响不大。 45 40 35 30 25 20 15 10 5 棉花进口 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2018/19年度2019/20年度2020/21年度 2021/22年度2022/23年度2023/24年度 内外棉价差 元/吨 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 1%关税下价差国内棉价 1%关税进口棉价 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -80