轮胎模具领先企业，发力工业母机未来可期

豪迈科技（002595） 首次覆盖 轮胎模具领先企业，发力工业母机未来可期 2024-09-26 报告日期： 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 全球轮胎模具行业领先企业，三大业务多点开花 公司成立于1995年，于2011年上市，公司主要从事子午线轮胎活络 收盘价（元）43.3 近12个月最高/最低（元）43.41/25.65 总股本（百万股）800 流通股本（百万股）795 流通股比例（%）99% 总市值（亿元）346.5 流通市值（亿元）344.2 公司价格与沪深300走势比较 30%豪迈科技 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 模具生产及销售、大型零部件机械产品铸造及精加工、机床装备相关产品的销售，是我国轮胎模具行业领先企业。轮胎模具与大型零部件作为公司主要收入来源，营收占比超90%，17-23年公司营收CAGR达13.27%增长稳健，公司24H1营收达41.37亿元，同比+17%，24H1实现净利润9.62亿元，同比+24.17%。24H1公司毛利率达 35.22%，23年及24H1公司毛利率持续提升，主要系原材料成本降低、公司增效及汇率波动影响。 自2014年开始公司拓展全球市场，公司外销收入增长迅速，外销毛利高于内销随占比提升带动公司整体毛利提升，公司相继成立美国、泰国、欧洲等子公司持续开拓海外市场，2022年公司开始对外销售数控机床。公司股权架构稳定，实际控制人持股比例达30%，自2022年起实施两轮员工持股计划持续激励核心骨干。 轮胎模具：需求提升产业链带动效应显著，出海进一步拓展空间 全球轮胎市场有望随汽车行业发展+替换轮胎市场扩大+技术进步持续增长，基于此全球轮胎模具市场预计将由2023年的15亿美元增长至2032年17.4亿美元，2023-2032年期间年复合增长率为2%，中国作为全球最大的轮胎模具生产国，23年市场份额约为52%。国内市场来看，我国汽车产销规模持续突破，对轮胎市场产量及技术需求持续增加。轮胎需求的刚性大于传统汽车行业，原材料价格下跌带动轮胎制造成本降低提升行业盈利空间，下游轮胎厂商存在扩产需求带动模具需求景气；同时我国作为全球主要轮胎生产国，轮胎出口持续增长，轮胎的出口带动轮胎模具产品出海。公司作为行业领先企业持续开拓海外市场，同时推动海外产能建设，布局进一步完善，技术优势显著。 大型零部件产品：下游需求持续，公司竞争优势显著 公司大型零部件产品主要覆盖燃气轮机及风电行业。1）燃气轮机行业：传统燃煤电厂改造升级+新型电力调峰+氢燃气轮机研发，全球燃气轮机市场有望持续增长，市场规模2026年有望达到260亿美元，23-26年复合增速达4.2%。燃气轮机产业链公司分工明确，豪迈科技属于燃气轮机零部件公司，行业竞争格局相对稳定。2）风电行业：2023年国内风电新增并网和吊装规模双双突破75GW，再创历史新高，累计装机容量达到4.4亿千瓦，未来全球风电市场新增装机有望持续增长，但随风机价格下降，产业链有一定“内卷”压力。风电设备结构复杂，零部件众多，公司重点以轮毂、底座、轴类等产品为主，布局持续拓宽。 2023年受行业景气度影响，公司大型零部件产品营收略降，24H1恢复增长，实现营收14.65亿元，同比+2.6%，实现毛利率24.48%同比提升4.36pct，公司大型零部件产品同GE、三菱、西门子等国内外行业知名头部 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 企业建立长期战略合作关系，竞争优势显著。 数控机床：市场空间广阔，公司未来重点发力领域 我国作为全球最大的机床生产及消费国，目前在中高端机床领域仍依赖进口，特别是以五轴联动数控机床为代表的高端加工领域，市场空间广阔。公司已使用自研机床多年，2022年起对外销售数控机床产品，产品覆盖多轴复合加工机床、机床功能部件，产品竞争力雄厚，是公司未来重点发力领域。24H1公司机床领域实现营收2.07亿元，同比+141%，并于2024年机床展推出五轴车铣复合加工、新能源卧式五轴加工中心等新产品，市场覆盖持续拓宽。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为82.8/94.9/108.6亿元，归母净利润分别为19.79/22.83/26.34亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为2.47/2.85/3.29元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为17.5/15.2/13.2倍。公司所处申万行业分类为机械设备-专用设备-其他专用设备，此细分品类包含公司总计84家，剔除其中缺少估值预测的公司， 我们选取剩余36家公司作为可比公司，其中4家公司已评级。24-26年可比公司PE均值为37.3/23.8/15.9。 考虑公司作为我国轮胎模具行业领先企业，轮胎模具、大型零部件及数控机床三梯次布局清晰，下游景气度持续，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 单位：百万元 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,166 8,280 9,490 10,860 收入同比(%) 7.9% 15.5% 14.6% 14.4% 归属母公司净利润 1,612 1,979 2,283 2,634 净利润同比(%) 34.3% 22.8% 15.4% 15.4% 毛利率(%) 34.7% 35.4% 35.8% 36.1% ROE(%) 18.7% 19.0% 18.6% 18.3% 每股收益(元) 2.03 2.47 2.85 3.29 PE 21.3 17.5 15.2 13.2 PB 4.0 3.3 2.8 2.4 EV/EBITDA 15.8 12.6 10.7 8.9 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1.经济波动带来的经营风险；2.汇率波动风险；3.市场竞争加剧抢占公司市场份额风险；4.原材料价格波动风险；5.研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 正文目录 1公司概况：全球轮胎模具行业领先企业，三大业务多点开花6 1.1公司深耕轮胎模具行业，积极开展新业务6 1.2营业收入持续增长，外销发展迅速8 1.3股权架构稳定，员工持股计划绑定核心人员9 2轮胎模具：需求提升产业链带动效应显著，出海进一步拓展空间11 2.1轮胎行业需求刚性，产能扩张有望进一步带动模具行业需求增长11 2.2轮胎模具出海空间广阔，公司海外布局持续完善16 2.3公司轮胎模具量利齐升，行业优势显著17 3大型零部件产品：下游需求持续，公司竞争优势显著18 3.1燃气轮机市场持续增长，竞争格局相对稳定19 3.2风电装机持续增长，带动产业链需求延续20 3.3公司大型零部件产品盈利提升，24H1营收恢复正增22 4数控机床：市场空间广阔，公司未来重点发力领域23 4.1我国是全球最大机床市场，高端需求持续23 4.2数控机床高端化持续推进，五轴为代表产品25 4.3公司数控机床业务发展迅速，为未来重点发展方向28 5投资建议31 5.1基本假设与营业收入预测31 5.2估值和投资建议32 风险提示34 图表目录 图表1公司及其业务发展历程6 图表2公司主要业务板块7 图表3公司2017年-2024年H1营收及同比增速情况8 图表4公司2017年-2024年H1净利润及同比增速情况8 图表5公司2017-2023年营收构成9 图表6公司2017-2023年三大业务毛利率情况9 图表7公司2017-2023年内外销营收及同比增速（万元，%）9 图表8公司2017-2023年内外销毛利率（%）9 图表9公司股权结构截止2024年7月10 图表10公司员工持股计划情况10 图表11轮胎模具上下游产业链11 图表12轮胎种类及其区别12 图表13轮胎模具分类情况12 图表14全球轮胎模具市场规模（亿美元）13 图表15全球轮胎模具市场分区域情况13 图表16我国汽车销量情况14 图表17轮胎主要原材料天然橡胶市场价格近年变化趋势（元/吨）15 图表18国内橡胶轮胎外胎产量（亿条）15 图表1920241-6月我国PCR、TBR产能投资15 图表20近年我国橡胶轮胎出口量及增速16 图表21近年我国橡胶轮胎出口金额及增速16 图表22近年公司分地区营业收入情况（亿元）16 图表23近年公司分地区毛利率情况16 图表24公司海外布局情况17 图表25豪迈科技轮胎模具产品样图17 图表26轮胎模具业务营业收入18 图表27轮胎模具业务毛利率18 图表28公司大型零部件产品示例19 图表29燃气轮机市场规模20 图表302015-2023年中国风电累计装机容量21 图表31风电机组成本结构21 图表32大型零部件机械产品营业收入22 图表33大型零部件机械产品毛利率22 图表34西门子燃气轮机22 图表35机床产业链情况23 图表36全球机床行业产值（亿欧元，%）24 图表372023年全球机床制造市场份额（亿欧元，%）24 图表382023年全球机床消费市场份额（亿欧元，%）24 图表392019-2024年中国数控机床市场规模及预测25 图表402023年我国数控机床进出口单价对比25 图表41我国高档数控机床国产化率较低25 图表42支持数控机床发展政策及会议梳理26 图表43五轴联动数控机床按机械结构形式分类27 图表44公司机床产品28 图表45公司机床业务营收29 图表46公司数控机床业务发展历程29 图表47公司收入及毛利预测31 图表48可比公司估值32 1公司概况：全球轮胎模具行业领先企业，三大业务多点开花 1.1公司深耕轮胎模具行业，积极开展新业务 轮胎模具行业的佼佼者，多业务并驾齐驱。山东豪迈机械科技股份有限公司前身为成立于1995年3月31日的山东高密豪迈机械有限公司。自1995年成立之初到2001年间，公司曾主要从事轮胎模具专用加工设备的制造、销售及相关技术开发。2001年12月公司变更主营业务为轮胎模具及其它轮胎制造设备的研发、生产和销售。2011年 豪迈科技在深交所主板上市。自2014年开始，公司逐步向全球开展海外市场，相继成立豪迈美国、豪迈泰国、豪迈欧洲等子公司。2022年，公司开始开展数控机床的对外销售。 图表1公司及其业务发展历程 时间重要事件 1995 成立山东高密豪迈机械有限公司，主营轮胎模具加工设备 1997 成功研发国内第一台轮胎模具专用数控电火花成型机床 2001 变更主营业务为轮胎模具及其它轮胎制造设备的研发、生产和销售 2007 成功研发具有自主知识产权的巨型轮胎液压硫化机 2008 收购一家专业球铁铸造厂 2009 开始建设高档精密铸造中心 2010 成立辽宁豪迈科技有限公司 2011 成功在深交所主板上市 2013 收购美国GMS77.78%股权成立豪迈美国收购子公司燃气轮机零部件业务 2014 成立天津豪迈模具有限公司 2019 成立山东豪迈数控机床有限公司 2022 开始对外销售数控机床，包括五轴加工中心、精密加工中心等系列化产品 资料来源：公司官网，公司公众号，招股说明书，华安证券研究所 公司主要从事子午线轮胎活络模具的生产及销售、大型零部件机械产品的铸造及精加工、机床装备相关产品的研发、生产和销售。 轮胎模具覆盖摩托车胎模具、飞机胎模具、乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具以及胶囊模具、空气弹簧模具等。公司轮胎模具属于单件小批量订单式生产的产品，采取以销定产、以产定购、直接销售为主的经营模式。 公司大型零部件机械产品是非标定制的工业中间产品，根据客户相应产品参数设计铸造、加工完成，主要为下游成套设备制造商提供配套，大型零部件机械产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，也涉及部分压铸机、注塑机、工程机械等领域。 机床装备相关