发力企业微电网EMS2.0，高增未来可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年02月27日 发力企业微电网EMS2.0，高增未来可期 安科瑞(300286) 评级： 买入 股票代码： 300286 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 46.65/16.37 目标价格： 总市值(亿) 87.99 最新收盘价： 40.98 自由流通市值(亿) 71.57 自由流通股数(百万) 174.64 138668 事件概述： 2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.2%； 实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长0.02%；实现扣非归母经利润1.54亿元，同比下滑1.03%。 分析判断: ►业绩符合预期，Q4疫情影响项目推进 22全年业绩与21年基本持平，Q4受疫情影响较严重。公司发布2022年业绩快报，公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.2%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长0.02%。根据推算，公司Q4单季度实现营业收入2.46亿元，同比下滑11.53%；归属于上市公司股东的净利润3157.53万元，同比下滑7.7%。根据公司公告，受到第二季度和第四季度因物流管控与全域封闭管理等因素，导致多地项目暂缓或停工，对业务推广产生较大阻力。 ►全速发力企业微电网EMS2.0，业务有望爆发 产品侧：EMS2.0打通子系统数据，形成微电网平台，并面向垂直细分行业提供企业微电网的整体解决方案。 公司于2022年下半年推出EMS2.0产品，从1.0的模块化向2.0的平台化、数据化升级，打破了信息孤岛，实现各子模块的数据互联互通，是一个质的飞跃。公司在过往项目中积累行业经验，针对不同行业的特点、共性需求与痛点，推出细分行业解决方案，并打造行业标杆案例，更助于产品推广并形成品牌效应。 销售侧：创新销售渠道，发力“微电网平台+行业应用”模式推广。EMS2.0产品销售的重点在挖掘行业头部甲方客户，以实现快速的教育市场和行业方案的快速复制和推广。一方面，公司深挖行业头部客户（如春风动力、药明康德等），打造行业标杆案例，加深品牌影响力；另一方面，公司牵手行业设计院，推广公司EMS2.0标准图集，将方案植入新建项目，进而快速“教育”市场。同时，为了保证落地，公司要大力发展系统代理商完成最后一公里的服务。根据公司公告，公司加紧销售渠道下沉，重点加强对销售员关于公司新产品EMS2.0的培训，全面部署销售渠道，随着疫情影响消除，公司将进一步加紧落实销售部署，把握发展良机，积极推动公司发展。 ►企业微电网潜在空间极大，高增未来可期 根据我们的测算，企业微电网存量改造项目空间将不少于8000亿元，每年新增项目业务空间达到150亿元以上。新型电力系统加速推进，分布式电源/储能/充电桩加入使得企业微电网更加复杂化，催生可靠用电、数字化运维管理需求；“双碳”目标+电价浮动，催生企业的节能控耗、节省电费需求。 我们认为，公司目前已在产品、销售、研发、生产四维度全面抢跑企业微电网市场。公司的产品迭代路径顺应用电清洁化、电力市场化、管理数字化等趋势，有望以供给带需求，通过教育市场打开巨大潜在市场空间。2022年为公司企业微电网新阶段的元年，2.0产品推出+销售策略改变，推广效果需要一定的时间转化；我们预计，2.0产品将在未来三年加速转化为公司收入，高增可期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 根据公司公告，我们调整了部分费用率。我们将22年营收预测由10.64亿元下调至10.19亿元，维持23-24年营业收入预测不变，为15.13/20.81亿元；将22-24年归母净利润预测由2.15/3.03/4.14亿元下调至1.70/2.68/3.75亿元，将22-24年每股收益（EPS）由1.00/1.41/1.93元下调至0.82/1.25/1.75元;对应 2023年2月27日收盘价40.98元，PE分别为52/33/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场份额被竞争对手挤压；2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)719 1,017 1,019 1,513 2,081 YoY（%）19.7% 41.5% 0.2% 48.5% 37.5% 归母净利润(百万元)121 170 170 268 375 YoY（%）7.2% 40.0% 0.0% 57.3% 40.1% 毛利率（%）46.7% 45.7% 45.7% 46.0% 46.1% 每股收益（元）0.60 0.84 0.82 1.25 1.75 ROE14.9% 17.4% 14.8% 18.9% 20.9% 市盈率68.30 48.79 51.75 32.89 23.47 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,017 1,019 1,513 2,081 净利润 170 170 268 375 YoY(%) 41.5% 0.2% 48.5% 37.5% 折旧和摊销 24 69 52 39 营业成本 552 553 817 1,121 营运资金变动 -69 43 -130 -122 营业税金及附加 8 8 13 17 经营活动现金流 112 274 176 274 销售费用 121 128 194 268 资本开支 -29 -25 -25 -25 管理费用 74 74 107 144 投资 0 2 1 1 财务费用 0 -6 -12 -18 投资活动现金流 26 -15 -12 -7 研发费用 112 117 163 223 股权募资 22 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 8 8 12 16 筹资活动现金流 -72 0 0 0 营业利润 190 185 293 411 现金净流量 66 258 164 267 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 190 185 293 411 成长能力 所得税 20 15 25 36 营业收入增长率 41.5% 0.2% 48.5% 37.5% 净利润 170 170 268 375 净利润增长率 40.0% 0.0% 57.3% 40.1% 归属于母公司净利润 170 170 268 375 盈利能力 YoY(%) 40.0% 0.0% 57.3% 40.1% 毛利率 45.7% 45.7% 46.0% 46.1% 每股收益 0.84 0.82 1.25 1.75 净利润率 16.7% 16.7% 17.7% 18.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 12.0% 10.4% 12.7% 13.7% 货币资金 115 373 538 805 净资产收益率ROE 17.4% 14.8% 18.9% 20.9% 预付款项 6 6 8 12 偿债能力 存货 249 248 368 504 流动比率 2.37 2.66 2.59 2.58 其他流动资产 651 663 876 1,112 速动比率 1.77 2.13 2.04 2.03 流动资产合计 1,021 1,290 1,790 2,432 现金比率 0.27 0.77 0.78 0.85 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 30.8% 29.9% 32.9% 34.6% 固定资产 192 139 104 80 经营效率 无形资产 34 35 36 38 总资产周转率 0.72 0.62 0.72 0.76 非流动资产合计 395 349 322 308 每股指标（元） 资产合计 1,415 1,640 2,112 2,740 每股收益 0.84 0.82 1.25 1.75 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.56 5.35 6.60 8.34 应付账款及票据 305 332 471 650 每股经营现金流 0.52 1.27 0.82 1.28 其他流动负债 126 154 219 293 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 431 486 690 944 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 48.79 51.75 32.89 23.47 其他长期负债 5 5 5 5 PB 7.27 7.66 6.21 4.91 非流动负债合计 5 5 5 5 负债合计 436 491 695 948 股本 215 215 215 215 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 979 1,149 1,417 1,792 负债和股东权益合计 1,415 1,640 2,112 2,740 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具