全球轮胎模具龙头，机床业务未来可期

轮胎模具行业龙头，具备持续成长能力。 ①发展历程：公司深耕轮胎模具行业22年，已经成为全球轮胎模具行业的龙头企业； 销售及售后渠道遍布全球，国际市场发展稳健。 ②主要产品：轮胎模具盈利能力稳定，大型零部件业务收入增长。2022年上半年，公司轮胎模具业务收入为17.03亿元，同比减少1.61%，毛利率为36.38%，同比减少0. 53pct，保持相对稳定状态；大型零部件加工业务收入为12.90亿元，同比增长4.1 7%，毛利率为13.83%，同比减少4.67pct。 ③财务分析：下游需求旺盛，业绩稳健增长。2022年前三季度公司实现营业收入48.12亿元，同比增长6.22%；归母净利润8.69亿元，同比增长3.18%，业绩稳健增长。 ④股权结构：管理层充分持股，核心利益充分绑定。截至2022年中报，公司高管合计持有44.44%股份，利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，最终使得公司价值趋向最大化。 受益汽车行业复苏，轮胎模具稳定增长。 ①全球汽车产业稳定发展，疫情管控放松促进消费复苏。全球汽车存量市场巨大，汽车产业有望稳定发展。2018年下半年开始，国内汽车销/产量进入下行通道；2021年随着新冠肺炎疫情在全球范围内影响减弱，居民生产生活用车需求增加，全球汽车产销量出现回升。2022年底随着疫情管控放松，消费有望加快复苏，并且存量汽车市场依然巨大，预计汽车产业有望稳定发展，固定资产投资增长可期。 ②轮胎模具与产量高度相关，中长期需求向好。轮胎模具为轮胎制造上游行业，受汽车行业影响较大。据公司投资者交流公告，全球轮胎模具市场空间在100-150亿元左右。受益于汽车行业复苏以及新能源车持续放量，轮胎模具中长期需求向好。 ③轮胎模具市场集中度较高，公司市场竞争力强。自2014年开始，公司的轮胎模具业务收入超越韩国世和，成为世界龙头，之后一直维持着相对强势的增速；现已成为世界轮胎模具研发与生产基地，年产各类轮胎模具20000套，与全球前75名轮胎生产商中66家建立了业务关系，轮胎模具国际市场占有率约30%。 风电投资有望边际改善，大型零部件业务快速增长。 ①风电需求放量可期，投资有望边际改善。2021~2022年风电项目受疫情因素影响进度滞后，风电发电新增设备与基本建设投资完成额有所回落；2022年1-11月我国风电电源基本建设投资完成额为1511亿元，同比下降23.80%；2022年风电新增设备容量为3763万千瓦，同比下降21.00%。随着发电侧平价上网落地，需求将成为行业景气度的主导因素。“十四五”期间风电有望加速向替代能源发展，叠加疫情管控放宽，预计风电建设需求将明显放量，风电投资有望边际改善。 ②全球风电铸件需求快速增长。根据中国铸造协会对风电设备行业平均水平进行测算，2021年风电铸件需求为186.22万吨。参考全球风能理事会对全球风电的装机容量的预测，2022-2026年全球风电铸件总需求为1114万吨。 ③我国铸件产量全球第一，风电铸件产能集中。根据Modern Casting数据，2021年中国铸件产量5405.00万吨，占全球产量的52.81%。全球风电铸件制造产能中80%以上集中在中国。国内生产风电铸件的企业有20-30家，产能较为集中。豪迈科技目前铸件产能已达到24万吨，产能快速扩张，近几年公司铸件收入规模呈现稳定增长趋势，2022年上半年铸件盈利水平高于同行。 自主研发实力强劲，机床业务未来可期。 ①机床行业景气度回升，市场规模千亿级别。2020年我国机床行业为复苏起点，2021年机床产值为850亿美元，同比增加16.44%，2021年我国机床市场规模约2161亿元，总体规模可观。目前机床行业处于上行周期，预计该上行周期持续7~8年。公司作为布局机床的民营企业，是推动我国机床行业发展的中坚力量，有望充分受益于行业景气度回升。 ②自主研发实力强劲，机床业务未来可期。公司机床自主研发功底深厚，已研制大型龙门加工中心、数控电极铣机群、电火花机群、五轴打孔机群等核心设备，公司通过自主研发能够降低生产成本，提高经营稳定性。目前公司已推出机床关键零部件系列化直驱转台、精密加工中心、五轴联动加工中心等产品，产品获得市场认可并形成销售，未来有望成为新的利润增长点。 维持“增持”评级。公司作为轮胎模具行业龙头，有望受益于疫情管控放松、新能源车放量以及汽车行业的复苏，轮胎模具业务将持续放量。2022年上半年公司铸件盈利水平高于同行，近几年铸件收入稳定增长，同时公司海外客户优质，产能扩张迅速，预计铸件业务有望稳定增长。我们看好公司的发展，上调公司业绩，预计2022-2024年公司归母净利润为12.42、14.56、16.37亿元（前值为12.04、13.24、14.14亿元），根据最新股价，对应PE分别为17、15、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。 1、轮胎模具行业龙头，具备持续成长能力 1.1、发展历程：深耕轮胎模具行业，已成业内龙头企业 公司深耕轮胎模具行业22年，已成为业内龙头。公司成立于1995年，前身是高密第一纺织机械厂的一个机修车间；2001年12月，公司正式进入轮胎模具制造行业；2011年6月，公司在深交所主板上市。为加强国内市场拓展及客户服务，公司2010年成立辽宁豪迈，2013年成立昆山豪迈，2014年成立天津豪迈，并超越韩国世和成为全球轮胎模具龙头。 公司销售及售后渠道遍布全球，国际市场发展稳健。公司子公司遍布欧洲、北美、南美、东南亚等地，各子公司主要负责公司产品的售后维修服务以及当地销售网络的拓展。2013年公司收购美国GMS 77.78%股权成立豪迈美国，2014年成立豪迈泰国并于当年投产，2015年成立豪迈欧洲，2016年设立豪迈印度，2018年设立豪迈印尼，2020年设立豪迈巴西，2021年设立豪迈越南并于当年投产。经过多年国际市场的开拓，公司已经成为全球首屈一指的轮胎模具供应商，全球排名前75的轮胎生产商中有66家为公司客户。 图表1：公司发展历程 1.2、主要产品：轮胎模具盈利能力稳定，大型零部件业务收入增长 轮胎模具作为轮胎成套生产线中的硫化成型装备，被大量应用于汽车、工程机械、自行车、摩托车、飞机等所使用的轮胎的加工中。公司主要产品包括乘用胎模具、工程胎模具、载重胎模具以及巨型胎模具。2022年上半年，公司轮胎模具业务收入为17.03亿元，同比减少1.61%，占比为53.97%，毛利率为36.38%，同比减少0.53pct，保持相对稳定状态。 公司轮胎模具业务毛利率较高，随着公司加快落地节能减排新产品、推进工艺优化以及实施多项目降本增效，轮胎模具业务有望继续维持竞争优势。 图表2：公司轮胎模具产品 公司大型零部件机械产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，公司依托强大的研发、铸造实力和机械加工能力，形成了铸造加工一体化的综合优势，有利于更好满足客户需求。2022年上半年，公司大型零部件机械产品实现营收12.90亿元，同比增长4.17%，占比为40.89%，毛利率为13.83%，同比减少4.67pct。受风电零部件业务订单及价格波动、原材料价格上涨等因素影响，公司大型零部件机械产品业务毛利率水平有所下滑。 图表3：公司大型零部件主要产品示例 图表4：2022年上半年公司分产品收入及毛利率 图表5：公司2022年上半年各主营业务占比 1.3、财务分析：下游需求旺盛，业绩稳健增长 营收规模持续扩张，未来净利润有望稳定增长。2017-2018年，由于上游原材料价格持续上涨，公司净利润增速低于营业收入增速，随着2018年后原材料价格趋于平稳并略有下降，公司营业收入及净利润增速趋于同步。2022年前三季度，公司实现营业收入48.12亿元，同比增长6.22%； 归母净利润8.69亿元，同比增长3.18%，业绩稳健增长。受益于公司主业轮胎模具的市场占有率不断提高，收入与利润呈持续稳定增长态势； 随着新能源车放量以及汽车行业的复苏，轮胎模具需求有望放量，公司有望持续受益。 图表6：公司营业收入（百万元）及同比变化 图表7：公司归母净利润（百万元）及同比变化 毛利率受原材料影响较大，汇兑损益影响财务费用率。公司毛利率自2016年以来略有下降，主要是因为上游原材料涨价，而公司终端产品并没有跟随原材料价格同步变化，从而导致毛利率下滑，随着上游原材料价格下行，预计未来公司毛利率将维持稳中有升的态势。2022年前三季度，公司毛利率为27.27%，同比下降1.64pct；净利率为18.05%，同比下降0.52pct。随着公司市场占有率的提升，产品质量不断提高，技术不断成熟，公司毛利率整体有望趋于平稳。2022年前三季度，公司销售费用率为0.70%，同比下降0.01pct；管理费用率为2.42%，同比基本持平；财务费用率为-1.41%，同比减少2.11pct，主要是因为人民币贬值，造成汇兑收益增加。 图表8：公司整体毛利率、净利率变化 图表9：公司三项费用率变化情况 应收账款周转率回升，资产负债率有所降低。随着公司业务规模快速增长，应收账款规模增长管控好；2022年前三季度，公司应收账款及票据为22.29亿元，同比下降11.59%，应收账款周转率为2.47，同比下降0.18。随着公司生产规模的不断扩大，公司2012-2019年资产负债率稳步上升；2020年以来，公司的负债呈现逐年下降趋势，同时公司资产逐年增长，资产负债率明显下降，公司偿债能力增强；2022年前三季度，公司信用等级相对较低的已贴现未到期票据减少，资产负债率有所下降。 随着公司各项业务发展成熟，产能完善，公司资产负债率有望降低，资本结构将进一步优化。 图表10：公司应收账款（百万元）及周转率变化 图表11：公司资产负债率变化情况 公司注重研发创新，产品质量受客户高度认可。公司始终将自主研发与技术工艺创新作为工作重点，积极推动自动化生产，持续对专用设备进行升级和更新换代，同时不断完善公司技术研发体系，进一步提高产品的竞争力。2022年前三季度，公司研发费用为2.02亿元，同比增长11.69%，占营收比重为4.20%。公司产品质量过硬，与多家世界500强客户建立战略合作关系，多次赢得客户“最佳供应商”奖项。 图表12：公司研发费用（万元）及占收入比重 图表13：公司政府补助（万元） 1.4、股权结构：管理层充分持股，股权激励提振员工积极性 管理层持股充分。公司实际控制人是董事长张恭运先生，直接持有公司30.12%股份。大股东柳胜军为公司监事会主席，直接持有公司13.48%的股份。张恭运先生、柳胜军先生为公司最初创始人，上市以来从未减持与质押，张恭运先生在2021年第四季度增持0.06%，可见大股东在经营上有定力、有格局。公司管理层充分持股，截至2022年中报合计持有公司44.44%股份，利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，最终使得公司价值趋向最大化。 图表14：公司高管持股情况（截至2022年中报） 图表15：公司股权结构（截至2022年中报） 股权激励提高员工积极性，助力公司稳健发展。2022年9月，公司发布员工持股计划，拟向约2600名激励对象发放不超过482万股，占总股本比例不超过0.6025%，此次员工持股计划已于2022年11月完成非交易过户。员工持股计划的实施能有效激发员工积极性，提高经营效率，降低经营成本，有望助力公司稳健发展。 图表16：2022年公司员工持股计划 2、受益汽车行业复苏，轮胎模具稳定增长 2.1、全球汽车产业稳定发展，疫情管控放松促进消费复苏 汽车产业是全球规模最大的产业之一，已经成为美德日韩等发达国家的支柱产业，具有产业关联度高、涉及范围广、技术要求高、综合性强、零部件数量众多、附加值大等特点，对工业结构升级和相关产业发展具有很强的带动作用。自2010年起全球汽车行业经历了七年的产销量持续增长；受全球汽