豪迈科技（002595）：全球轮胎模具龙头，机床业务未来可期

【中泰研究丨晨会聚焦】豪迈科技(002595)：全球轮胎模具龙头，机床业务未来 可期 证券研究报告2023年2月26日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【固收】周岳：柳州城投怎么看？ 【机械-豪迈科技(002595)】王可：全球轮胎模具龙头，机床业务未来可期 【机械】王可：通胀逐步回落、加息进入尾声，关注消费设备出口机会 ——消费设备行业深度② 【医药-海泰新光(688677)】谢木青：平台技术塑造硬镜领军者，国产整机蓄势待发 【化工-皖维高新(600063)】谢楠：发力高新，再造皖维 【交运-山东高速(600350)】杜冲：强主业成长可期，高分红价值彰显 研究分享>> 【固收】周岳：城投评级调整，调了哪些？为什么？ 【机械-芯碁微装(688630)】王可：业绩稳步增长，泛半导体和光伏铜电镀打开成长空间 【医药-仙琚制药(002332)】祝嘉琦：集采短期压力，23年拐点可期 【互联网传媒-百度集团(9888.HK)】韩筱辰：分水岭时刻 【化工-森麒麟(002984)】谢楠：业绩筑底静待反转，全球布局稳固成长 今日重点 ►【固收】周岳：柳州城投怎么看？周岳｜中泰固收首席S0740520100003 2023年2月21日，广西壮族自治区下辖柳州市召开柳州市国有企业发行债券推介会，柳州市政府相关负责人、自治区相关政府部门负责人及部分城投公司负责人出席会议并发言。本文梳理了柳州市当前的经济财政情况、债务风险管控措施及债务到期压力，以供投资者参考。 2021年，柳州市GDP3,057.24亿元，在广西14个地级市中排名第2，GDP增速-3.77%，在广西排名第14。产业结构以第二产业为主，支柱产业主要为汽车、钢铁、机械等。截至2023年2月24日，市内共5家A股上市公司。 2017-2019年，柳州市一般公共预算收入呈缓慢上升趋势，2020年同比下降21.82%，随后保持稳定；财政自给率自2018年以来呈下降趋势，2021年回升至41.27%，但仍处于较低水平。政府性基金收入自2017年起呈稳步增长趋势，且从2020年开始超过一般公共预算收入；2017年以来，柳州市土地出让收入逐年增长，土地财政依赖度随之持续上升，2021年土地财政依赖度为142.11%。柳州市全口径债务以城投有息债务为主，2018-2021年，地方政府债务增速很低，城投有息债务增速持续高于地方政府债务增速，其中2020年达到24.12%。2019-2021年，柳州市调整债务率分别为302.25%、351.08%和398.76%，呈增长趋势。 根据其他省份债务化解的经验，地区银行资源、持有的上市公司股权2个因素在地区金融资源中尤 为重要。柳州市有1家城商行柳州银行股份有限公司和5家农商行。根据样本城投最新授信数据，市内城投银行借款结构主要依赖城商行、股份制商业银行及国有大型商业银行，占比分别为35%、28%和27%。其中城商行除了市内城商行柳州银行给予城投的授信较大外，自治区内桂林银行和广西北部湾银行2家城商行也给予了城投较大的授信规模。根据2022年三季报数据，柳州市政府共 持有3家上市公司股权，按2023年2月24日市值计算，合计市值20.28亿元，上市公司资源较为薄弱。 柳州市的负面舆情集中于2022年，注销土地使用权及商票逾期引发市场关注。上半年，柳州东通、柳州龙建及柳州投控陆续公告注销土地使用权，在此之前，甚少有城投公告注销土地使用权。同时，公告中虽称“柳州市财政及柳州市国资委将通过现金资产和实物资产注入的方式增资”，但彼时注销土地使用权确实导致了相关城投净资产的大幅下降，由此引发了市场对柳州市整体的担忧。下半年，多家城投陆续出现在商票逾期名单上。 近年来柳州市预算执行报告及政府工作报告中均有涉及化债、防控债务风险的表述。2023年2月21日，柳州市召开恳谈会，提及“确保柳州市属国有企业所有债券均能够按期足额偿付”。和之前其他省份恳谈会类似，柳州此次恳谈会也只保证了债券的按时兑付，而从之前其他省份的恳谈会经验看，恳谈会对市场提振信心较少，市场更为关注恳谈会相关精神的落地。诸如甘肃、山东潍坊、贵州等恳谈会之后城投债利差仍一路攀升，主要原因是区域内非标仍在违约，债务管控仍较弱，天津是当前唯一一个恳谈会之后出现利差下行的省份。 目前柳州市有存续债的城投共9家，均为地市级城投。其中AA+、AA及无评级城投分别为5家、 3家和1家，存续债余额合计815.96亿元，其中2023-2025年到期规模分别为100.04亿元、159.26 亿元和276.90亿元。具体主体看，柳州投控、柳州东城、城投公司和柳州东通存续债余额规模较大，分别为206.38亿元、147.25亿元、125.52亿元和122.33亿元。2023年到期规模较大的主体为柳州投控和柳州东通，到期规模分别为33.10亿元和29.34亿元。 一级方面，2022年，柳州市城投净融资额-100.74亿元，同比由2021年的净流入（179.72亿元）转为净偿还。二级方面，伴随着区域内负面舆情不断，2022年以来，柳州市城投信用利差呈上行态势。具体主体看，2023年2月23日，有息债务规模大、短期偿付压力大且存续债余额较大的柳州投控、柳州东城和城投公司信用利差超过1,000bp；柳州东通、柳州建投和柳州龙建信用利差在700-900bp之间；存续债余额较小的柳州城建、柳州轨道交通和柳州文旅信用利差小于500bp。 风险提示：城投口径判断有误；有息债务数据统计不完整；发生超预期信用风险事件。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《柳州城投怎么看？》 发布时间：2023年2月25日 ►【机械-豪迈科技(002595)】王可：全球轮胎模具龙头，机床业务未来可期王可｜中泰机械首席 S0740519080001。 轮胎模具行业龙头，具备持续成长能力。 ①发展历程：公司深耕轮胎模具行业22年，已经成为全球轮胎模具行业的龙头企业；销售及售后渠道遍布全球，国际市场发展稳健。 ②主要产品：轮胎模具盈利能力稳定，大型零部件业务收入增长。2022年上半年，公司轮胎模具业务收入为17.03亿元，同比减少1.61%，毛利率为36.38%，同比减少0.53pct，保持相对稳定状态；大型零部件加工业务收入为12.90亿元，同比增长4.17%，毛利率为13.83%，同比减少4.67pct。 ③财务分析：下游需求旺盛，业绩稳健增长。2022年前三季度公司实现营业收入48.12亿元，同比增长6.22%；归母净利润8.69亿元，同比增长3.18%，业绩稳健增长。 ④股权结构：管理层充分持股，核心利益充分绑定。截至2022年中报，公司高管合计持有44.44% 股份，利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，最终使得公司价值趋向最大化。受益汽车行业复苏，轮胎模具稳定增长。 ①全球汽车产业稳定发展，疫情管控放松促进消费复苏。全球汽车存量市场巨大，汽车产业有望稳定发展。2018年下半年开始，国内汽车销/产量进入下行通道；2021年随着新冠肺炎疫情在全球范围内影响减弱，居民生产生活用车需求增加，全球汽车产销量出现回升。2022年底随着疫情管控放松，消费有望加快复苏，并且存量汽车市场依然巨大，预计汽车产业有望稳定发展，固定资产投资增长可期。 ②轮胎模具与产量高度相关，中长期需求向好。轮胎模具为轮胎制造上游行业，受汽车行业影响较大。据公司投资者交流公告，全球轮胎模具市场空间在100-150亿元左右。受益于汽车行业复苏以及新能源车持续放量，轮胎模具中长期需求向好。 ③轮胎模具市场集中度较高，公司市场竞争力强。自2014年开始，公司的轮胎模具业务收入超越韩国世和，成为世界龙头，之后一直维持着相对强势的增速；现已成为世界轮胎模具研发与生产基地，年产各类轮胎模具20000套，与全球前75名轮胎生产商中66家建立了业务关系，轮胎模具国际市场占有率约30%。 风电投资有望边际改善，大型零部件业务快速增长。 ①风电需求放量可期，投资有望边际改善。2021~2022年风电项目受疫情因素影响进度滞后，风电发电新增设备与基本建设投资完成额有所回落；2022年1-11月我国风电电源基本建设投资完成额为1511亿元，同比下降23.80%；2022年风电新增设备容量为3763万千瓦，同比下降21.00%。随着发电侧平价上网落地，需求将成为行业景气度的主导因素。“十四五”期间风电有望加速向替代能源发展，叠加疫情管控放宽，预计风电建设需求将明显放量，风电投资有望边际改善。 ②全球风电铸件需求快速增长。根据中国铸造协会对风电设备行业平均水平进行测算，2021年风电铸件需求为186.22万吨。参考全球风能理事会对全球风电的装机容量的预测，2022-2026年全球风电铸件总需求为1114万吨。 ③我国铸件产量全球第一，风电铸件产能集中。根据ModernCasting数据，2021年中国铸件产量5405.00万吨，占全球产量的52.81%。全球风电铸件制造产能中80%以上集中在中国。国内生产风电铸件的企业有20-30家，产能较为集中。豪迈科技目前铸件产能已达到24万吨，产能快速扩张，近几年公司铸件收入规模呈现稳定增长趋势，2022年上半年铸件盈利水平高于同行。 自主研发实力强劲，机床业务未来可期。 ①机床行业景气度回升，市场规模千亿级别。2020年我国机床行业为复苏起点，2021年机床产值为850亿美元，同比增加16.44%，2021年我国机床市场规模约2161亿元，总体规模可观。目前 机床行业处于上行周期，预计该上行周期持续7~8年。公司作为布局机床的民营企业，是推动我国机床行业发展的中坚力量，有望充分受益于行业景气度回升。 ②自主研发实力强劲，机床业务未来可期。公司机床自主研发功底深厚，已研制大型龙门加工中心、数控电极铣机群、电火花机群、五轴打孔机群等核心设备，公司通过自主研发能够降低生产成本，提高经营稳定性。目前公司已推出机床关键零部件系列化直驱转台、精密加工中心、五轴联动加工中心等产品，产品获得市场认可并形成销售，未来有望成为新的利润增长点。 公司作为轮胎模具行业龙头，有望受益于疫情管控放松、新能源车放量以及汽车行业的复苏，轮胎模具业务将持续放量。2022年上半年公司铸件盈利水平高于同行，近几年铸件收入稳定增长，同时公司海外客户优质，产能扩张迅速，预计铸件业务有望稳定增长。 风险提示：经济发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《豪迈科技(002595)：全球轮胎模具龙头，机床业务未来可期》发布时间：2023年2月25日 ►【机械】王可：通胀逐步回落、加息进入尾声，关注消费设备出口机会——消费设备行业深度②王可｜中泰机械首席 S0740519080001。 回顾2022年：从海外宏观经济环境来看，过去一年全球经历了严重的通胀以及俄乌冲突带来的地缘政治危机，美联储持续大幅加息，美元指数持续走强，全球资本市场也出现了较大幅度调整。展望2023年：预计全球通胀水平将逐步回落，同时美联储加息进入尾声，并实现终端利率目标；随着国内疫情管控放宽，复工复产加速推进，预计总量、结构、替代三大视角均为正，中国出口金额预计保持正增长，人民币也有望从持续贬值转变持续升值。 消费设备行业观点：我们预期2023年消费设备出口赛道有望加速增长，估值和业绩有望迎来戴维斯双击。 建议重点关注以下细分领域：“衣”：【杰克股份】——全球缝制设备龙头，出口占比超50%；【宏华数科】——全球数码喷印头部企业，内需恢复+出口好转有望带来高弹性； “食”：【美亚光电】——口腔CBCT+色选机龙头，积极拓展海外市场；【奕瑞科技】——X线探测器龙头，积极拓展其他核心部件，出口有望加速增长； “住”：【四方光电】——高端气体