PCB领先企业，静待募投项目发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 PCB领先企业，静待募投项目发力 【事件】公司发布2018年半年报，18H1实现主营业务收入32.4亿元，同比增长18.7%，实现归属上市公司股东净利润2.8亿元，同比增长11.31%；并预计18年1-9月实现归属于上市公司股东净利润3.73~4.4亿元，对应Q3单季度0.93~1.6亿元。 ■上下游产业链延伸，树立PCB行业领先地位：Prismark数据指出，公司位列全球PCB行业第21名。公司逐渐拓展产业链，上游延伸至半导体封装基板，下游拓展至电子装联业务，主营PCB、IC基板以及电子装联三项业务，独特“3-In-One”业务布局树立行业领先地位。其中，PCB业务以通信设备为核心，客户包含全球主流的通信设备厂商，公司积极配合客户开发下一代5G无线通信基站用PCB产品，同时加强多个下游应用领域如航空航天、工控医疗以及5G、新能源汽车等相关产品和技术等的布局。 ■募投项目进展顺利，有望获持续增长：南通深南项目顺利进展，公告表明相关工厂已完成第三方体系认证，并已启动客户认证，预计年末可逐步释放产能，产能逐渐爬坡为公司未来的发展提供强有力的支撑。无锡深南主要包含通信类基板和存储基板， IC载板集中度较高，全球存储产品属于寡头垄断的竞争格局，目前以韩国的产业链为主，国内的存储行业则有望在国家大力扶持下逐渐取得突破，半导体客户认证周期较长，公司积极配套客户进行同步验证，存储基板产品技术等均充分布局，持续增强综合竞争力。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价73.9元。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为71.66亿元、93.15亿元、116.44亿元，净利润分别为6.27亿元、8.48亿元、10.75亿元，成长性突出，相对于18年33倍动态市盈率。 ■风险提示：PCB行业发展低于预期；5G行业发展低于预期；募投项目不达预期等 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 4,598.5 5,686.9 7,165.5 9,315.2 11,644.0 净利润 274.2 448.1 627.3 848.3 1,074.5 每股收益(元) 0.98 1.60 2.24 3.03 3.84 每股净资产(元) 5.64 11.31 13.32 15.92 19.03 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 62.9 38.5 27.5 20.3 16.0 市净率(倍) 10.9 5.4 4.6 3.9 3.2 净利润率 6.0% 7.9% 8.8% 9.1% 9.2% 净资产收益率 17.4% 14.1% 16.8% 19.0% 20.2% 股息收益率 0.0% 0.8% 0.4% 0.7% 1.2% ROIC 12.7% 19.2% 19.9% 30.8% 42.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2018年08月02日 深南电路（002916.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 73.9元 股价（2018-08-02） 61.55元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 17,234.00 流通市值（百万元） 4,308.50 总股本（百万股） 280.00 流通股本（百万股） 70.00 12个月价格区间 27.79/99.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.71 1.07 13.94 绝对收益 -4.35 -11.98 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 王海维 报告联系人 wanghw2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 深南电路：受益5G与IC基板，迎发展良机/孙远峰 2018-03-13 -24%16%56%96%136 %176 %216 %256 %201 7-08201 7-12201 8-04201 8-08深南电路 其他元器件 中小板指 2 公司快报/深南电路 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,598.5 5,686.9 7,165.5 9,315.2 11,644.0 成长性 减:营业成本 3,654.4 4,413.0 5,517.5 7,172.7 8,965.9 营业收入增长率 30.7% 23.7% 26.0% 30.0% 25.0% 营业税费 36.0 51.8 56.1 76.9 97.8 营业利润增长率 166.6% 94.6% 31.1% 40.1% 28.0% 销售费用 88.7 113.2 160.6 191.3 243.9 净利润增长率 69.6% 63.4% 40.0% 35.2% 26.7% 管理费用 432.7 552.1 716.6 931.5 1,141.1 EBIT DA增长率 56.0% 32.5% 17.6% 22.2% 20.6% 财务费用 94.6 107.0 34.6 -4.0 -6.6 EBIT增长率 92.2% 52.3% 29.0% 32.5% 27.9% 资产减值损失 34.3 20.3 22.2 25.6 22.7 NOPLAT增长率 90.0% 70.6% 13.8% 32.5% 27.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.0% 9.5% -14.2% -7.7% -10.0% 投资和汇兑收益 -0.2 -0.2 -0.9 -0.4 -0.5 净资产增长率 16.3% 100.8% 17.5% 19.5% 19.5% 营业利润 257.6 501.2 657.2 920.7 1,178.7 加:营业外净收支 47.1 3.2 42.2 30.8 25.4 利润率 利润总额 304.7 504.4 699.4 951.6 1,204.1 毛利率 20.5% 22.4% 23.0% 23.0% 23.0% 减:所得税 30.2 55.5 76.9 104.7 132.5 营业利润率 5.6% 8.8% 9.2% 9.9% 10.1% 净利润 274.2 448.1 627.3 848.3 1,074.5 净利润率 6.0% 7.9% 8.8% 9.1% 9.2% EBIT DA/营业收入 14.1% 15.1% 14.1% 13.3% 12.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.7% 9.4% 9.7% 9.8% 10.1% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 185.3 1,593.3 1,124.3 2,130.1 3,288.6 固定资产周转天数 216 179 136 92 64 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -9 2 0 0 3 应收帐款 743.4 865.7 1,522.8 1,582.3 2,299.0 流动资产周转天数 130 181 195 182 205 应收票据 4.6 253.9 29.9 47.8 193.3 应收帐款周转天数 56 51 60 60 60 预付帐款 3.9 1.0 5.8 3.5 7.4 存货周转天数 54 58 54 54 54 存货 792.4 1,047.1 1,098.6 1,690.8 1,796.0 总资产周转天数 388 398 366 301 289 其他流动资产 99.6 121.4 99.7 106.9 109.3 投资资本周转天数 208 187 144 98 72 可供出售金融资产 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5.4 5.2 5.2 5.2 5.2 ROE 17.4% 14.1% 16.8% 19.0% 20.2% 投资性房地产 7.1 6.9 6.9 6.9 6.9 ROA 5.3% 6.0% 8.7% 10.0% 10.5% 固定资产 2,785.9 2,854.1 2,542.8 2,231.5 1,920.2 ROIC 12.7% 19.2% 19.9% 30.8% 42.6% 在建工程 108.6 253.0 253.0 253.0 253.0 费用率 无形资产 293.0 287.5 277.8 268.1 258.5 销售费用率 1.9% 2.0% 2.2% 2.1% 2.1% 其他非流动资产 95.6 139.4 138.0 103.0 100.2 管理费用率 9.4% 9.7% 10.0% 10.0% 9.8% 资产总额 5,140.0 7,443.4 7,119.7 8,444.0 10,252.6 财务费用率 2.1% 1.9% 0.5% 0.0% -0.1% 短期债务 136.0 160.0 - - - 三费/营业收入 13.4% 13.6% 12.7% 12.0% 11.8% 应付帐款 1,052.6 1,252.2 2,262.5 2,019.9 3,185.4 偿债能力 应付票据 424.0 696.2 369.5 1,100.2 848.1 资产负债率 69.3% 57.4% 47.7% 47.3% 48.1% 其他流动负债 306.6 677.5 398.4 500.9 522.8 负债权益比 225.8% 135.0% 91.2% 89.7% 92.7% 长期借款 1,285.0 1,095.9 - - - 流动比率 0.95 1.39 1.28 1.54 1.69 其他非流动负债 358.0 393.5 365.4 372.3 377.0 速动比率 0.54 1.02 0.92 1.07 1.29 负债总额 3,562.1 4,275.3 3,395.8 3,993.4 4,933.2 利息保障倍数 3.72 5.01 20.02 -229.86 -176.50 少数股东权益 -0.4 0.3 -4.6 -6.1 -8.9 分红指标 股本 210.0 280.0 280.0 280.0 280.0 DPS(元) - 0.51 0.24 0.43 0.72 留存收益 1,368.1 2,887.8 3,448.5 4,176.7 5,048.3 分红比率 0.0% 31.9% 10.6% 14.2% 18.9% 股东权益 1,577.9 3,168.1 3,723.9 4,450.6 5,319.3 股息收益率 0.0% 0.8% 0.4% 0.7% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 274.5 448.8 627.3 848.3 1,074.5 EPS(元) 0.98 1.60 2.24 3.03 3.84 加:折旧和摊销 305.6 337.8 321.0 321.0 321.0 BVPS(元) 5.64 11.31 13.32 15.92 19.0