2024年8月信用债利差月报：信用利差多数走阔，当前仍处于历史低位

信用利差多数走阔，当前仍处于历史低位 ——2024年8月信用债利差月报 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师徐嘉琦部门总监于丽峰部门总监冯琳 时间 2024年9月25日 8月，央行监管加码，债市收益率整体上行，各品种信用债信用利差、等级利差以及中高评级品种期限利差多数走阔，低等级信用债期限利差多数收窄，利差整体目前仍处于历史低位。 产业债：8月产业债各行业AAA级信用利差多数走阔，仅社会服务行业公募债利差有所收窄。公募债中，8月电力设备行业利差上行幅度最大，为11.32bps；私募债中，商贸零售行业利差走阔幅度最大，为26.67bps。重点行业中，钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级利差全线上行；房地产行业利差整体小幅走阔。 城投债：8月主要评级、期限城投债信用利差全线上行。分区域看，8月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，贵州、辽宁等省份城投债利差继续压缩。 二永债：8月银行二永债信用利差整体上行；二级资本债品种利差小幅收窄，永续债品种利差整体走阔。二永债等级利差和期限利差低位震荡。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、各类信用债利差表现 2024年8月，受央行监管政策、大行卖债影响，利率债快速调整并传导至信用债市场，信用债收益率整体上行，且多数品种收益率上行幅度超过同期限国开债，信用利差走阔，仅部分品种AA-级信用利差小幅收窄。从历史分位数看，各品种信用利差多数处于历史低位，仅高等级证券公司次级债利差位于历史相对较高水平。 表1当前信用债各品种信用利差、变动值及历史分位数 8月末利差（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 产业债 34.47 43.47 49.71 100.47 26.8 37.8 42.8 109.3 29.62 39.62 48.12 136.62 城投债 36.97 42.96 48.96 68.96 31.76 37.65 43.65 73.15 30.67 38.62 46.12 97.12 非公开产业债 42.39 53.42 59.56 128.85 35.05 46.74 52.29 145.99 37.64 49.64 58.64 173.86 非公开城投债 41.83 48.45 54.45 75.18 36.76 42.9 48.75 79.71 35.65 43.63 50.68 104.17 可续期产业债 43.19 49.25 57.86 - 34.71 45.9 50.6 - 35.72 44.59 59.03 - 可续期城投债 42.14 48.42 54.89 - 36.98 43.44 51.64 - 35.85 44.82 54.91 - 银行二级资本债 33.55 35.61 39.62 46.62 29.52 32.34 39.35 46.35 29.02 33.63 44.63 53.63 银行永续债 35.14 37.14 42.14 54.14 32.73 34.73 44.73 62.73 34.41 38.41 49.41 75.41 证券公司次级债 33.36 35.36 37.36 - 33.56 35.56 38.56 - 33.85 36.85 40.35 - 保险公司资本补充债 - 40.07 45.06 52.06 - 33.28 38.29 45.29 - 41.69 46.71 55.71 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 产业债 6.38 7.38 9.38 9.38 10.35 12.35 12.35 -1.15 8.13 10.13 13.63 -2.87 城投债 7.85 9.85 10.85 20.85 9.24 12.24 13.24 16.24 7.4 11.4 14.4 2.4 非公开产业债 4.81 8.01 10.01 -8.49 10.35 12.35 13.35 -14.65 8.14 10.13 12.63 -16.87 非公开城投债 7.85 9.85 10.85 18.86 9.24 12.24 13.23 13.23 7.4 11.4 14.39 -3.6 可续期产业债 8.67 7.35 10.05 - 12.11 16.62 12.41 - 7.13 9.65 5.15 - 可续期城投债 8 9.91 11.92 - 9.24 13.23 16.23 - 6.4 10.4 7.4 - 银行二级资本债 6.89 8.66 6.66 1.66 11.37 11.8 11.81 5.81 3.77 7.04 8.07 0.07 银行永续债 8.3 9.3 8.3 6.3 11.94 12.94 15.94 10.94 6.93 9.93 8.93 -0.07 证券公司次级债 5.66 6.66 6.18 - 12.92 13.91 14.88 - 9.39 9.39 8.89 - 保险公司资本补充债 - 10.98 10.98 9.98 - 12.52 12.52 11.52 - 10.28 10.28 11.28 历史分位数（%） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 产业债 23 15 12 1.1 11.6 5.7 3.1 0.7 10.2 3.7 2.6 0.7 城投债 21.3 15.1 9.9 4.1 14.3 7.5 5 2.3 7.5 6.1 3.9 2 非公开产业债 8.1 7.6 4.7 0.4 2.6 2.4 2.6 0.3 1.5 1.4 1.7 0.5 非公开城投债 9.7 7.6 6 3.1 3.7 3.5 3.3 1.7 2.5 2.6 2.5 0.7 可续期产业债 11.4 6.8 4.1 - 4.3 4.6 3.2 - 2.7 2.9 1.9 - 可续期城投债 8 5.5 4.6 - 4 3.7 2.7 - 2.4 2.6 1.7 - 银行二级资本债 12.8 12.6 7.5 1.5 9.3 7.5 6.6 3.1 5 5.6 4.8 2.8 银行永续债 15.4 15.3 11.4 3.2 13.1 12.7 11.5 5.8 9.6 11.6 7.4 4.1 证券公司次级债 54.2 42.9 16.6 - 41.2 20.5 11.7 - 36.7 14 6.8 - 保险公司资本补充债 - 10.4 11 8.7 - 5.7 9.4 5.9 - 6.9 7.8 6.1 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；产业债、城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 8月各品种信用债等级利差多数走阔，仅AA-与AAA级之间的利差继续收窄，或因AA-级信用债流动性较差，收益率调整相对滞后导致。从历史分位数来看，8月末各品种信用债等级利差仍处历史较低水平，仅银行二永债AA+与AAA级之间的等级利差历史分位数相对较高。 表2当前信用债各品种等级利差、变动值及历史分位数 8月末利差（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 产业债 9 15.24 66 11 16 82.5 10 18.5 107 城投债 5.99 11.99 31.99 5.89 11.89 41.39 7.95 15.45 66.45 非公开产业债 11.03 17.17 86.46 11.69 17.24 110.94 12 21 136.22 非公开城投债 6.62 12.62 33.35 6.14 11.99 42.95 7.98 15.03 68.52 可续期产业债 6.06 14.67 - 11.19 15.89 - 8.87 23.31 - 可续期城投债 6.28 12.75 - 6.46 14.66 - 8.97 19.06 - 银行二级资本债 2.06 6.07 13.07 2.82 9.83 16.83 4.61 15.61 24.61 银行永续债 2 7 19 2 12 30 4 15 41 证券公司次级债 2 4 - 2 5 - 3 6.5 - 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 产业债 1 3 3 2 2 -11.5 2 5.5 -11 城投债 2 3 13 3 4 7 4 7 -5 非公开产业债 3.2 5.2 -13.3 2 3 -25 1.99 4.49 -25.01 非公开城投债 2 3 11.01 3 3.99 3.99 4 6.99 -11 可续期产业债 -1.32 1.38 - 4.51 0.3 - 2.52 -1.98 - 可续期城投债 1.91 3.92 - 3.99 6.99 - 4 1 - 银行二级资本债 1.77 -0.23 -5.23 0.43 0.44 -5.56 3.27 4.3 -3.7 银行永续债 1 0 -2 1 4 -1 3 2 -7 证券公司次级债 1 0.52 - 0.99 1.96 - 0 -0.5 - 历史分位数（%） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 产业债 1.3 7.6 0.9 3.8 2.5 0.3 1.6 2.5 0.6 城投债 10.4 5.3 4.9 3 2.7 1.6 4.9 2.5 0.9 非公开产业债 9.2 6.8 0.2 2.1 2.1 0 1.2 2.2 0.1 非公开城投债 6.5 4.9 2.7 1.8 2.7 1.1 3.7 2.2 0.6 可续期产业债 3.1 5.8 - 9.5 3.1 - 3.9 0.7 - 可续期城投债 4.4 3.7 - 2.2 1.9 - 4.3 0.3 - 银行二级资本债 31 4.4 1.1 13.8 5.7 0.9 18.3 6.1 0.9 银行永续债 31.3 8.3 1.7 16.6 10.7 1.8 22.6 6 0.2 证券公司次级债 22 16.9 - 3.7 4.5 - 1 1.8 - 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 8月各品种信用债期限利差涨跌互现，AA-级期限利差多数收窄。从历史分位数看，8月末各品种信用债期限利差均处历史低位，高等级证券公司次级债期限利差略有回调。 表3当前信用债各品种期限利差、变动值及历史分位数 8月末利差（bp） AAA AA+ AA AA- 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 产业债 8.42 20.97 10.42 21.97 9.18 24.23 24.92 61.97 城投债 10.88 19.52 10.78 21.48 10.78 22.98 20.28 53.98 非公开产业债 8.75 21.07 9.41 22.04 8.82 24.9 33.23 70.83 非公开城投债 11.02 19.64 10.54 21 10.39 22.05 20.62 54.81 可续期产业债 7.61 18