信用债周观点：净融资持续回落，信用利差多数走阔

固收研究|固定收益周报 2024年01月23日 净融资持续回落，信用利差多数走阔 ——信用债周观点(01.15-01.21) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资持续低迷，发行量有所回落。据Wind统计，本周信用 债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为113.36亿元，环比下滑84%（前值为728.46亿元）；总发行量为 2,985.14亿元，环比下滑4%（前值为3,122.05亿元）。公司债和中票发行量持续正增，短融及超短融、定向工具、企业债发行量环比略有回落。 各评级主体发行结构基本稳定，中长期品种发行占比显著增加。从发 行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-3%、-10%、-2%，发行占比分别为63%、27%、11%，发行结构整体稳定。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为37.2%、29.9%、27.3%、5.6%，短久期发行占比显著回落，3Y以上发行占比大幅增长。 二级市场： 信用债收益率多数下行：（1）中短票：收益率多数下行，低等级下行 3432 幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票收益率较前一周分别 -0.1bp、-0.2bp、-2.7bp，3yAAA级、AA+级、AA级中短票收益率较前一周分别-0.7bp、+0.3bp、-1.7bp。（2）城投债：收益率多数下行，3y下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率较前一周分别+0.1bp、-0.9bp、-1.9bp、-2.9bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率较前一周分别-3.7bp、-2.7bp、-3.7bp、 -2.7bp。 信用利差普遍走阔：（1）中短票：信用利差集体走阔，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+3.2bp、+3.2bp、+0.7bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.2bp、+3.2bp、 +1.2bp。3Y-1Y利差涨跌不一，5Y-3Y利差集体收窄。（2）城投债：信用利差多数走阔，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+3.5bp、+2.5bp、+1.5bp、+0.5bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-0.9bp、 +0.1bp、-0.9bp、+0.1bp。期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场共有9只债券推迟或取消发行，推迟 或取消发行规模共计41.50亿元。推迟或取消发行主体以中高评级央企及地方国企为主，主要集中于陕西、山西、江苏等地。本周无主体评级调低或负面事件。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 社融支撑仍强，信贷投放将注重节奏净融资回落，3y信用利差显著压缩PSL重启，有望助力“三大工程”建设 正文目录 1一级市场：净融资持续低迷3 2二级市场：4 2.1收益率多数下行4 2.2信用利差普遍走阔5 3信用事件汇总6 4风险提示7 图表1：信用债融资情况（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表8：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）5 图表10：3y中短票信用利差走势（bp）5 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）5 图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）5 图表13：1y城投债信用利差走势（bp）6 图表14：3y城投债信用利差走势（bp）6 图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）6 图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）6 1一级市场：净融资持续低迷 信用债净融资持续低迷，发行量有所回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为113.36亿元，环比下滑84%（前值为728.46亿元）；总发行量为2,985.14亿元，环比下滑4%（前值为3,122.05亿元）。公司债和中票发行量持续正增，短融及超短融、定向工具、企业债发行量环比略有回落。 图表1：信用债融资情况（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000.00 短融及超短融定向工具公司债企业债中期票据 3,500.00 4,000 3,000.00 3,000 2,500.00 2,000 1,000 2,000.00 0 1,500.00 (1,000) 1,000.00 (2,000) 500.00 (3,000) 0.00 2023-07-09 2023-07-16 2023-07-23 2023-07-30 2023-08-06 2023-08-13 2023-08-20 2023-08-27 2023-09-03 2023-09-10 2023-09-17 2023-09-24 2023-10-08 2023-10-15 2023-10-22 2023-10-29 2023-11-05 2023-11-12 2023-11-19 2023-11-26 2023-12-03 2023-12-10 2023-12-17 2023-12-24 2023-12-31 2024-01-07 2024-01-14 2024-01-21 2023/7/9 2023/7/16 2023/7/23 2023/7/30 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 2024/1/21 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 各评级主体发行结构基本稳定，中长期品种发行占比显著增加。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-3%、-10%、-2%，发行占比分别为63%、27%、11%，发行结构整体稳定。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为37.2%、29.9%、27.3%、5.6%，短久期发行占比显著回落，3Y以上发行占比大幅增长。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 2,500.00 AAAA+AAA 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2023/7/9 2023/7/16 2023/7/23 2023/7/30 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 2024/1/21 2023/7/9 2023/7/16 2023/7/23 2023/7/30 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 2024/1/21 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率多数下行 中短票收益率多数下行，低等级下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票收益率分别为2.52%、2.62%、2.67%，较前一周分别-0.1bp、-0.2bp、-2.7bp。3yAAA级、AA+级、AA级中短票收益率分别为2.7%、2.82%、2.97%，较前一周分别-0.7bp、+0.3bp、 -1.7bp。 城投债收益率多数下行，3y下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.56%、2.63%、2.70%、2.78%，较前一周分别+0.1bp、-0.9bp、-1.9bp、 -2.9bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.71%、2.81%、2.91%、3.06%，较前一周分别-3.7bp、-2.7bp、-3.7bp、-2.7bp。 4.50 中短票(AAA):3年中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2.50 3.00 3.50 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 4.00 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）图表8：3y城投债到期收益率走势（%） 4.50城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10