核心观点
9 月底，稳增长政策加码和股市大涨导致利率债快速调整，进而传导至信用债市场，信用债收益率整体上行，信用利差全线走阔。各品种中，低评级债券及短久期银行二永债利差走阔幅度较大，均超过 20bps。高等级、短久期信用债利差快速调整，9 月中短久期 AAA 级产业债、城投债，AA+ 级以上银行二永债等金融债信用利差已反弹至接近或高于历史 50% 分位数水平；多数低等级、长久期非金信用债利差调整后仍处于历史低位。
各类信用债利差表现
9 月各品种信用债等级利差多数走阔，部分品种 AA+ 与 AAA 级之间的利差小幅收窄，主要由 AAA 级信用债收益率上行幅度更大导致。9 月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平，3 年及 5 年期银行二永债 AA+ 与 AAA 级之间的等级利差历史分位数相对较高。
9 月各品种信用债期限利差多数走阔，低等级信用债期限利差走阔幅度更大，部分等级非公开产业债和金融债期限利差小幅收窄。9 月末各品种信用债期限利差仍处历史低位，高等级证券公司次级债期限利差略有上升。
产业债利差
整体行业利差
9 月各行业 AAA 级产业债信用利差均走阔，上行幅度在 15bps 到 30bps 之间。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大，为 28.39bps；私募债中，煤炭行业利差走阔幅度最大，为 28.55bps。
重点行业观察
9 月钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差全面走阔。钢铁行业 3 年期 AAA- 级、AA+ 级、AA 级、AA- 级公开债利差上行幅度分别为 17.89bps、23.80bps、23.93bps、42.72bps；煤炭行业 3 年期 AAA- 级、AA+ 级、AA 级、AA- 级公开债利差上行幅度分别为 19.91bps、17.89bps、23.15bps、46.96bps。
9 月电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差全线上行。电力行业 3 年期 AAA 级、AAA- 级、AA+ 级公开债利差均上行 17.89bps，AA 级利差上行 23.79bps；建筑工程行业 3 年期 AAA 级、AAA- 级、AA+ 级、AA 级公开债利差上行幅度分别为 18.73bps、17.84bps、18.80bps、28.94bps。
9 月房地产行业利差延续上行趋势，受一揽子宏观政策发力提振，地产行业利差上行幅度小于信用债整体。具体看，9 月行业利差持续走扩，月末收至 105.65bps，月内合计上行幅度为 25.59bps；国企利差与行业利差走势趋同，月内由 63.33bps 上行 21.18bps 至 84.50bps；民企利差月内由 3252.05bps 上行 16.46bps 至 3268.51bps。
9 月主要房企债券信用利差环比上月均走阔。债券存续规模 1 最大的 20 家发债房企中，重庆龙湖企业拓展有限公司利差上行幅度最大，为 93.17bps；广州市城市建设开发有限公司上行幅度最小，为 16.28bps。
城投债利差
9 月主要评级、期限城投债收益率上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔。目前的利差水平大致与 2024 年 4 月末相近。
分区域看，9 月各省份、各主体级别城投债信用利差均走阔，上行幅度多数超过 20bps，青海利差走阔幅度最大，为 41.9bps。分评级看，不同评级利差整体走阔，仅宁夏 AA（2）级城投债、福建 AA- 级城投债利差小幅收窄。弱资质平台利差走阔幅度更大，内蒙古 AA(2) 级平台以及多数省份 AA- 级平台利差上行幅度超过 30bps。
金融债利差
银行二永债
2024 年 9 月，银行二永债信用利差和品种利差全线上行，月底因股债跷跷板、理财赎回等流动性原因上行速度加快。当月等级利差略有修复，期限利差明显走阔。
证券次级债/保险资本补充债
9 月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差全面走阔。具体来看，9 月末 3 年期 AA+ 级和 AA 级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行 15.02bps、16.02bps 至 50.58bps、54.58bps；3 年期 AA+ 级和 AA 级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行 22.33bps、22.34bps 至 55.61bps、60.63bps。
