2024年9月信用债利差月报：信用利差持续走阔，短端空间有所打开

信用利差持续走阔，短端空间有所打开 ——2024年9月信用债利差月报 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师徐嘉琦部门总监于丽峰部门总监冯琳 时间 2024年10月17日 9月底，稳增长政策加码、股市大涨，利率债快速调整并传导至信用债市场，信用债收益率整体上行，各品种信用债信用利差全线走阔，等级利差及期限利差多数上行，各类利差较历史极低值有所修复。 产业债：9月产业债各行业AAA级信用利差全面走阔。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大，为28.39bps；私募债中，煤炭行业利差走阔幅度最大，为28.55bps。重点行业中，钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级利差全线上行；房地产行业利差延续上行趋势。 城投债：9月主要评级、期限城投债信用利差全线上行。分区域看，9月各省份、各主体级别城投债信用利差均走阔。分评级看，不同评级利差整体走阔，部分省份低等级城投债利差小幅收窄。 二永债：9月，银行二永债信用利差和品种利差全线上行。等级利差略有修复，期限利差明显走阔。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、各类信用债利差表现 2024年9月底，受稳增长政策加码、股市大涨影响，利率债快速调整并传导至信用债市场，信用债收益率整体上行，且多数品种收益率上行幅度超过同期限国开债，信用利差全线走阔。各品种中低评级债券及短久期银行二永债利差走阔幅度较大，均超过20bps。从历史分位数看，高等级、短久期信用债利差快速调整，9月中短久期AAA级产业债、城投债，AA+级以上银行二永债等金融债信用利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平；多数低等级、长久期非金信用债利差调整后仍处于历史低位。 表1当前信用债各品种信用利差、变动值及历史分位数 9月末利差（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 公开产业债 51.73 60.24 73.23 135.24 44.69 55.69 66.69 148.69 45.3 59.3 78.3 175.3 公开城投债 52.54 60.53 69.53 95.53 44.56 52.45 64.45 107.95 42.79 54.74 66.24 143.24 非公开产业债 60.12 67.99 81.79 159.57 52.94 63.63 75.18 172.88 52.43 67.32 85.85 199.57 非公开城投债 56.67 64.29 73.29 101.02 48.63 56.77 68.62 112.58 46.77 58.75 69.8 151.29 可续期产业债 59.17 66.62 80.73 - 51.77 61.44 76.15 - 51.47 65.77 85.21 - 可续期城投债 57.72 66 75.46 - 49.78 58.25 72.45 - 47.97 60.94 76.04 - 银行二级资本债 56.06 57.25 63.26 71.26 45.42 52.01 63.01 76.01 48.46 57.74 69.74 83.74 银行永续债 59.61 60.61 71.61 87.61 50.36 53.35 64.35 87.35 53 61 72 108 证券公司次级债 50.48 51.48 55.48 - 48.58 50.58 54.58 - 48.66 51.66 55.66 - 保险公司资本补充债 - 67.12 72.11 80.11 - 55.61 60.63 72.63 - 63.55 68.57 82.57 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 公开产业债 17.26 16.77 23.52 34.77 17.89 17.89 23.89 39.39 15.68 19.68 30.18 38.68 公开城投债 15.57 17.57 20.57 26.57 12.8 14.8 20.8 34.8 12.12 16.12 20.12 46.12 非公开产业债 17.73 14.57 22.23 30.72 17.89 16.89 22.89 26.89 14.79 17.68 27.21 25.71 非公开城投债 14.84 15.84 18.84 25.84 11.87 13.87 19.87 32.87 11.12 15.12 19.12 47.12 可续期产业债 15.98 17.37 22.87 - 17.06 15.54 25.55 - 15.75 21.18 26.18 - 可续期城投债 15.58 17.58 20.57 - 12.8 14.81 20.81 - 12.12 16.12 21.13 - 银行二级资本债 22.51 21.64 23.64 24.64 15.9 19.67 23.66 29.66 19.44 24.11 25.11 30.11 银行永续债 24.47 23.47 29.47 33.47 17.63 18.62 19.62 24.62 18.59 22.59 22.59 32.59 证券公司次级债 17.12 16.12 18.12 - 15.02 15.02 16.02 - 14.81 14.81 15.31 - 保险公司资本补充债 - 27.05 27.05 28.05 - 22.33 22.34 27.34 - 21.86 21.86 26.86 历史分位数（%） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 公开产业债 64.2 41.5 34.4 3.8 62.9 31.5 13 2.5 48 15.9 9.8 2.5 公开城投债 50.1 45.5 39.1 8.1 45 29.4 20.3 7.4 23.8 15.1 10.4 7.2 非公开产业债 24.9 16.6 14.9 2.3 11.3 4.8 6.5 1.8 4.2 3.8 3.9 1.8 非公开城投债 28.2 27 23.4 5.3 13.1 8.5 7.6 3.6 5 5.6 4.7 2.6 可续期产业债 35.2 26.1 12.3 - 19.2 10 7.9 - 8.6 7.5 4.6 - 可续期城投债 24.1 20.1 15.1 - 11.6 8.7 5.5 - 4.2 5 4 - 银行二级资本债 62.4 58.2 38.4 8.5 27.3 30.8 22 11.3 17.7 19.3 14.8 6 银行永续债 82.5 72.9 45.1 16.4 35.8 35.3 25.3 14.7 25.6 28.5 19.7 11.2 证券公司次级债 96.3 88.5 63.1 - 74.1 47.4 22.2 - 62.7 22.9 17 - 保险公司资本补充债 - 71.1 63.6 29.6 - 53.3 30.9 22 - 53.8 28 17.5 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；产业债、城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 9月各品种信用债等级利差多数走阔，部分品种AA+与AAA级之间的利差小幅收窄，主要由AAA级信用债收益率上行幅度更大导致。从历史分位数来看，9月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平，3年及5年期银行二永债AA+与AAA级之间的等级利差历史分位数相对较高。 表2当前信用债各品种等级利差、变动值及历史分位数 9月末利差（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 公开产业债 8.51 21.5 83.51 11 22 104 14 33 130 公开城投债 7.99 16.99 42.99 7.89 19.89 63.39 11.95 23.45 100.45 非公开产业债 7.87 21.67 99.45 10.69 22.24 119.94 14.89 33.42 147.14 非公开城投债 7.62 16.62 44.35 8.14 19.99 63.95 11.98 23.03 104.52 可续期产业债 7.45 21.56 - 9.67 24.38 - 14.3 33.74 - 可续期城投债 8.28 17.74 - 8.47 22.67 - 12.97 28.07 - 银行二级资本债 1.19 7.2 15.2 6.59 17.59 30.59 9.28 21.28 35.28 银行永续债 1 12 28 2.99 13.99 36.99 8 19 55 证券公司次级债 1 5 - 2 6 - 3 7 - 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 公开产业债 -0.49 6.26 17.51 0 6 21.5 4 14.5 23 公开城投债 2 5 11 2 8 22 4 8 34 非公开产业债 -3.16 4.5 12.99 -1 5 9 2.89 12.42 10.92 非公开城投债 1 4 11 2 8 21 4 8 36 可续期产业债 1.39 6.89 - -1.52 8.49 - 5.43 10.43 - 可续期城投债 2 4.99 - 2.01 8.01 - 4 9.01 - 银行二级资本债 -0.87 1.13 2.13 3.77 7.76 13.76 4.67 5.67 10.67 银行永续债 -1 5 9 0.99 1.99 6.99 4 4 14 证券公司次级债 -1 1 - 0 1 - 0 0.5 - 历史分位数（%） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 公开产业债 0.9 20.8 4.6 4.4 4.1 1.7 5.2 5.3 1.7 公开城投债 26.4 20 7.8 10.6 11 5.9 13 7.2 6 非公开产业债 2.5 8.8 1.6 1.7 4.3 1 3.5 3.5 1.1 非公开城投债 10.1 11 4.9 6.4 6.6 2.8 6.7 4.8 2.3 可续期产业债 6.2 8.2 - 8.3 5.2 - 6 3.6 - 可续期城投债 11.1 8.4 - 5.8 3.6 - 6.3 3 - 银行二级资本债 20.2 10.2 2 48.6 22.5 5.1 51.5 20.5 4.8 银行永续债 4.3 27.1 6.8 37.7 16.3 6.7 67.3 9.1 6.5 证券公司次级债 1.3 21.3 - 4.5 8 - 1.2 5.3 - 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 9月各品种信用债期限利差多数走阔，低等级信用债期限利差走阔幅度更大，部分等级非公开产业债和金融债期限利差小幅收窄。从历史分位数看，9 月末各品种信用债期限利差仍处历史低位，高等级证券公司次级债期限利差略有上升。 表3当前信用债各品种期限利差、变动值及历史分位数 9月末利差（bp） AAA AA+ AA AA- 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5