专题 | 新湖黑色建材(原木)专题:原木上市前瞻系列(四):原木期货(期权)合约介绍

一．原木期货/期权合约 原木是指由原条（即伐倒木经过打枝截梢后形成的干材——系指已经出去皮、根、树梢的木料）长向按照尺寸、形状、质量的标准规定或者特殊规定截成一定长度的圆木段，该木段即为原木。大连商品交易所即将推出的原木期货合约是我国第一个木材期货合约，本文将对原木期货（期权）合约相关情况做一个简要介绍。 大连商品交易所本次推出的原木期货合约将针叶原木作为标的物，基准交割品树种选定为辐射松。我国针叶原木主要来源高度依赖于进口，且进口来源相对较多，包括新西兰（当下主流）、德国、澳大利亚、俄罗斯等，其中新西兰针叶原木因其价格上的较强竞争力，在我国针叶原木进口占比最大，成为我国针叶原木——辐射松的主要进口国。 图表1原木期货合约 资料来源：大连商品交易所，新湖期货研究所图表2原木期权合约 资料来源：大连商品交易所，新湖期货研究所 二．原木期货交割事项 1.基准交割品 基于我国具体现货成交量以及易于标准化等多方考量，原木期货合约将基准交割品锁定在辐射松，并且设置相应替代品（针叶原木）及相应升贴水以保证实物交割的顺利进行。 原木现货贸易中，现行参照的质量评定标准为国家标准GB/T155-2017，对于进口企业在境外林场采购主要关注境外JAS标准。现货市场通常关注、对于定价起到关键作用的几个指标主要有规格尺寸：检尺径、材长，以及外观指标：节子、裂纹及腐朽。因此具体的基准品及替代品质量要求如下： 图表3标准交割品质量要求 资料来源：大连商品交易所，新湖期货研究所图表4替代品质量差异与升贴水 资料来源：大连商品交易所，新湖期货研究所 术语解释 1.1检尺径 检尺径是指以小头通过断面中心的最小直径/短径（经进舍后）。木材经过加工整理后的半成品（即规方材）一般以单方材积（体积）计算，计算公式一般为：厚度*宽度*长度=材积。规方材材积换算成原木材积一般会按照相应树种的出材率进行换算。在一个检验批次内，按照计算公式得出单根原木的材积后进行加总，再除以相应根数，计算出平均材积 （四舍五入保留3位小数）；最后根据平均材积和检尺长，计算出该批次原木的平均检尺径（四舍五入保留1位小数）图表5下楂短径和长短经 资料来源：国家标准全文公开系统，新湖期货研究所 1.2材长 材长指的是原木两端断面之间相距最短处测量的长度。图表6国内原木尺寸测量 资料来源：国家标准全文公开系统，新湖期货研究所 1.3外观指标 根据我国GB/T155-2017标准，对于原木缺陷做了一系列定义，主要分为六大类：节子、裂纹、干形缺陷、木材构造缺陷、真菌造成的缺陷及伤害。节子：包含在树干或主枝木质部中的枝条部分。 裂纹：木材纤维沿纹理方向发生分离所形成的裂隙。按裂纹在原木上的位置分为端裂（环裂）和纵裂。环裂是沿原木生长轮方向的端裂，裂纹位圆周状，其弧度占生长轮一半或一半以上，宽度不足3mm的不计；纵裂是在原木的材身或材身与断面同时出现的裂纹，宽度不足3mm的不计。 干形缺陷：树木在生长过程中受环境条件影响，树干形成的不正常形状。木材构造缺陷：影响木材利用的正常和非正常木材构造所形成的缺陷。 真菌造成的缺陷：活立木或伐倒木在变色真菌和腐朽真菌的作用下，木材产生不正常的变色或腐朽现象。常见的有变色与腐朽。伤害：因昆虫、鸟兽的蛀蚀，或者人为烧伤、机械损伤等对树木或伐倒木造成的伤害。 图表7原木常见缺陷 资料来源：国家标准全文公开系统，新湖期货研究所 2.交割方式及结算 原木交割单位为90立方米；适用的交割方式包括期转现交割、每日选择交割及一次性交割。 2.1每日选择交割：可以采用标准仓单交割或者车板交割。标准仓单交割是在配对日，卖方提出交割申请的相应标准仓单予以冻结，其卖持仓对应的交易保证金予以清退。交收日闭市后，交易所将卖方交割的标准仓单过户给对应的配对买方，将货款的80%付给卖方会员，余款在卖方会员提交了增值税专用发票后结清；配对日后7个交易日内，卖方会员应当将增值税专用发票交付买方会员；车板交割是卖方提出的交割申请应当经指定车板交割场所确认。车板交割卖持仓对应的交易保证金不予清退，配对日闭市后，配对卖持仓的交易保证金转为交割保证金。此外在标准仓单交割时，原木期货合约质量升贴水的差价款由货主同厂库结算；车板交割时，原木期货合约质量升贴水的差价款由买卖双方结算，卖方也可以委托指定车板交割场所代为结算。 2.2一次性交割：交割结算价采用该期货合约交割月最后十个交易日所有成交价格的加权平均价；若交割月不足十个交易日，交割结算价采用该期货合约自交割月第一个交易日起至最后交易日所有成交均价的加权平均价。 3.原木交付 原木装载至货主的运输工具，即完成原木交付，实现货物交收及货权转移。原木毁损、灭失的风险，在交付之前由厂库承担，在交付之后由货主承担。当厂库以不高于日发货速度向货主发货时，货主因运输能力等原因无法按时提货，货主应当向厂库支付滞纳金。 三．原木期货风险管理——持仓限额 原木期货合约一般月份（合约上市至交割月份前一个月第十四个交易日）非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者和客户持仓限额如下表：（单位：手）图表8原木期货一般月份持仓限额 资料来源：大连商品交易所，新湖期货研究所 原木期货合约自交割月份前一个月第十五个交易日至交割月份前一个月第十五个交易日至交割月期间非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者和客户持仓限额如下表，交割月份个人客户持仓限额为0：（单位：手） 图表9原木期货交割月份前后持仓限额 资料来源：大连商品交易所，新湖期货研究所新湖期货 黑色建材组王婧茹 执业资格号：F03110277 投资咨询资格号：Z0020459审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。