权益反弹后，转债买什么？

权益反弹后，转债买什么？ 证券研究报告/固定收益点评2024年9月27日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 924金融新政发布后，权益反弹，9月24日至9月26日，上证指数上涨9%，中证转债上涨4%，双低转债、偏股转债涨幅靠前。 转债经历近三个月的下跌后，当前估值和价格均处于低位，叠加权益市场催化，建议关注转债的反弹机会。那么权益反弹时，哪类转债占优？参考2019年1-4月和2022年4-7月两段反弹行情，偏股性转债表现更好。 2019年1-4月： 1）降准+政策宽松+社融超预期，权益结束2018年的下跌行情，开始反弹，201 9.1.3-2019.4.8上证指数上涨32%。2019年1月4日，央行宣布全面降准1个百 分点，此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。1月14日，国家外汇管 理局经国务院批准，将合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至 3000亿美元。1月23日，中央全面深化改革委员会召开第六次会议，审议通过了 《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。1月28日，证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。1月31日，美联储维持联邦基金利率目标不变，撤销进一步加息指引。2月15日，1月社融公布超预期；4月1日公布3月制造业PMI为50.5%，重回荣枯线上方。 2）转债顺势结束2018年以来的震荡，开始反弹，2019.1.3-2019.4.8中证转债上涨22%。彼时转债个券110只，平衡型和偏债型转债占比55%和38%，分处于30%和90%分位数水平；转债价格和估值也处低位，2019年1月2日，全市场转 债价格平均数为98元，处于6%分位数，偏股/平衡转债估值处于8%/6%分位数水平，偏债转债处于28%分位数水平。 3）反弹过程中，偏股性转债表现占优。转债普涨，结构上，涨幅较好的转债主要集中在两大类：一是110-120元/120-130元中高价&转股溢价率20%以下低溢价率转债；二是80-90元低价&转股溢价率30%以下低溢价率转债。 2022年4-6月： 1）疫后修复+降准+政治局会议释放稳增长信号等，2022.4.26-2022.6.28，权益反弹，上证指数上涨18%。2022年4月25日，央行降准25bp，4月29日，政治局会议召开，释放稳增长信号；5月20日，5年期LPR下调15bp；5月23 日，国常会发布稳增长33条举措。 2）2022.4.26-2022.6.28，中证转债上涨9%。彼时转债市场个券约400只，以平衡及偏债为主，占比分别为41%和47%1，当时转债价格和估值处于高位，全市场转债价格平均数为126元，处于59%分位数，各类型转债估值分位数均在89%及以上。 3）反弹过程中，高价转债、偏股性转债占优。转债普涨，结构上涨幅较好的转债集中在130元以上的高价转债及120-130元价格转债。 当前转债市场扩容，转债债性强于2019及2022年，偏股/平衡/偏债转债占比为 3%/28%/68%2；价格处于相对低位，全市场转债价格平均数为110元，处于21%分位数。以史为鉴，权益反弹之后，偏股性转债或占优，建议关注科思、松霖、广泰、运机等股性强且绩优转债。 此外，9月24日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》3，对长期破净股提出要求，其中提及“长期破净公司应当制定并经董事会审议后披露上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，相关内容和措施应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表 述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估，并根据需要及时完善，经董事会审议后披露。”存续转债中正股为破净&央国企标的的转债有27只，包括南银、中信、成银、孚日、大秦等。 风险提示：股债市场超预期调整；数据统计不准确及更新不及时等风险。 1取2022年4月25日数据。 2取2024年9月20日数据。 3资料来源：http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7508331/content.shtml 转债价格/转 股溢价率 20%以下 20-30% 30-40% 40-50% 50-60% 60-70% 70-80% 80%以上 总计 80元以下 9.07 8.34 5.27 6.96 6.51 4.28 5.21 80-90元 6.48 7.90 8.26 3.98 5.05 4.49 4.41 4.04 5.19 90-100元 7.07 6.57 6.90 5.12 4.74 6.17 4.77 2.91 4.64 100-110元 6.43 5.60 5.15 5.10 4.20 3.30 2.96 2.24 4.00 110-120元 5.70 5.28 4.29 3.99 2.13 1.42 3.85 0.94 4.42 120-130元 7.82 5.07 3.14 3.23 1.64 5.61 130元以上 8.22 -2.06 3.44 3.63 1.44 1.47 -2.02 3.37 总计 6.75 5.55 5.57 4.57 4.32 3.65 3.29 2.44 4.38 图表1：2024.9.24-9.26分价格分转股溢价率转债涨跌幅（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：涨跌幅取平均数。转债价格分类以9月23日数据分类。 图表2：2019年1.3-4.8权益转债反弹 来源：政府官网，中泰证券研究所注：涨跌幅取平均数。 图表3：2019.1.3-4.8分价格分转股溢价率转债涨跌幅（%） 转债价格/ 转股溢价率 80-90元 90-100元 100-110元 110-120元 120-130元 10%以下 10-20%20-30%30-40%40-50%50-60%60-70%70-80%80%以上 总计 50.91 29.83 28.82 47.95 27.04 18.37 53.61 41.10 49.04 22.44 13.94 26.28 18.19 27.69 16.77 17.10 15.94 27.78 18.19 16.70 22.36 1.81 22.08 18.37 8.35 26.05 25.07 20.59 50.78 41.10 总计30.6125.4421.3824.4218.4223.8318.1915.6819.2224.36 来源：WIND，中泰证券研究所 注：涨跌幅取平均数。转债价格分类以2019年1月2日数据分类。 图表4：2022年4.26-6.28权益转债反弹 来源：WIND，中泰证券研究所注：涨跌幅取平均数。 图表5：2022.4.26-6.28分价格分转股溢价率转债涨跌幅（%） 转债价格/转股溢价率 10%以 下 10-20% 20-30% 30-40% 40-50% 50-60% 60-70% 70-80% 80%以 上 总计 90-100元 3.65 4.01 3.96 100-110元 1.03 6.87 6.52 5.82 8.88 11.03 8.88 7.85 7.74 110-120元 14.94 15.75 13.76 12.43 14.08 17.28 17.82 14.35 10.85 14.38 120-130元 13.26 21.27 23.43 22.35 35.95 31.92 43.52 39.82 22.73 130元以上 47.48 39.25 32.02 32.51 24.31 27.01 52.30 45.23 总计37.6522.1315.7913.4011.1015.9114.5415.5615.4317.31 来源：WIND，中泰证券研究所 注：涨跌幅取平均数。转债价格分类以2022年4月25日数据分类。 代码 名称 9.26收盘 申万行业价 9.26转股 溢价率 9.26债券 余额 9.24-9.26 涨跌幅 评级 企业性质 2024年 中期分红比例 24H1净 利润增速 图表6：本轮反弹过程中值得关注的标的（元、%、亿元）（仅列示部分） 111005.S 127049.SZ 希望转2 农林牧渔 93.87 9.10 81.44 9.59 AAA 民营企业 0.00 56.31 H富春转债纺织服饰104.7736.735.3010.56AA-民营企业0.0093.67 110075.S H南航转债交通运输118.0324.4958.969.05AAA 中央国有 企业0.0078.82 110096.SH 豫光转债 有色金属 119.49 17.96 7.10 8.98 AA 地方国有 企业 0.00 15.51 113658.S H密卫转债交通运输117.5525.368.728.94AA-民营企业0.0035.42 123208.SZ 孩王转债 商贸零售 111.98 15.89 10.39 8.79 AA 民营企业 27.71 30.70 123168.S 127105.SZ 龙星转债 基础化工 96.12 31.41 7.55 8.41 AA- 民营企业 0.00 10.29 Z惠云转债基础化工95.6839.564.908.47AA-外资企业0.0053.48 123212.S Z 立中转债 汽车 104.88 34.73 9.00 8.35 AA- 民营企业 0.00 56.65 123184.S 天阳转债 计算机 116.19 16.68 9.75 8.16 AA- 民营企业 0.00 309.57 Z 111016.S H神通转债汽车101.3234.465.778.02AA-民营企业0.00197.06 123107.SZ 温氏转债 农林牧渔 117.03 14.13 77.23 7.68 AAA 民营企业 0.00 130.15 123204.S 123228.SZ 震裕转债 电力设备 115.20 27.19 11.95 7.10 AA- 民营企业 0.00 276.35 Z金丹转债基础化工111.8822.516.177.59AA-民营企业0.0023.28 110093.S H神马转债基础化工111.7733.4630.006.90AAA 地方国有 128128.SZ 齐翔转2 石油石化 115.29 22.47 6.79 6.85 AA 地方国有 企业 0.00 1909.53 企业0.005237.22 127054.S 110079.SH 杭银转债 银行 119.80 4.24 149.99 6.75 AAA 公众企业 0.00 20.06 Z双箭转债基础化工116.2628.085.146.79AA民营企业0.007.30 127099.S 113632.SH 鹤21转 债 轻工制造 114.24 33.24 20.50 6.69 AA 民营企业 0.00 204.73 Z盛航转债交通运输119.9420.877.406.74AA-民营企业0.0028.10 127053.S 127082.SZ 亚科转债 有色金属 116.50 27.22 11.59 6.45 AA 民营企业 80.26 7.74 Z豪美转债有色金属110.0635.324.826.65AA-民营企业48.5486.54 113062.S H常银转债银行1