策略点评：港股：超速反弹后，买什么？

策略点评20241007 证券研究报告·策略报告·策略点评 港股：超速反弹后，买什么？2024年10月07日 观点 近期港股加速回升，脱离底部进入新一轮反弹区间，行业普涨，市场情绪高涨。展望后市，我们认为港股还有继续上涨空间，若期待更长时间上涨行情，取决于财政政策落地情况。 外资视角：货币政策超预期，财政政策还有空间。 924及政治局会议出人意料地明确要求加大刺激力度，激活了市场的想象空间。考虑到美联储降息后，人民币开始升值，四季度的货币环境会较为宽松，因此货币政策更多的是锦上添花。如果要重振经济，重新点 燃消费和投资的增长引擎，关键在于财政政策。 财政方面，市场一致期待财政政策出现以下三点变化：1）财政支出加速。通过增发超长期特别国债，以一个影响更广、力度更大的政策刺激消费；2）加大转移支付力度，以减轻地方政府的财政负担；3）允许发行的特别国债用于补贴和下放。过往发行用于特定项目的国债，强调投 资收益率，而当前发债可以不要求预期收益率，加大以旧换新、消费、困难群体补贴力度，刺激企业和居民端。 资金流向：内外资流入带动港股量价齐升，进入加速反弹期。 南向资金流入超历史。近期南下资金累计净买入持续上升，9月30日南下资金单日净流入一度超过2000亿港元，成为港股市场触底回升的重要力量。行业上，南下资金增配非必需消费最为明显。美联储降息下，港股流动 性改善预期上升，成长估值抬升空间更大，吸引了部分投资者。 外资空头力量明显下降，加速流入港股中。我们观察当前配置全球的资金已经连续8周流入香港市场。在美联储降息背景下港股具有明显的估值优势，吸引了外资快速回流。此外，港股市场空头力量明显减弱，港股做空成交额占总成交额比重快速下滑，空头交易的平仓带动港股市场进一步走强。 行业推荐：继续看好科技、消费等成长方向。主要基于： 1)政策方面：一方面，内外货币政策的宽松共振，有助于成长股进一步反弹；另一方面，后续财政政策的打开大概率围绕促消费、鼓励科技创新展开，而不是以往的大力刺激基建，因此利好科技、消费等成长方向。 2)估值方面：当前港股估值相对便宜，尤其以可选消费、科技、医疗保健等成长股估值分位普遍偏低，估值抬升空间更大。 3)外资偏好：外资历史上更青睐科技、消费等成长方向。另外，从过去几次港股做空力量回落后的行业轮动来看，科技、可选消费、医疗保健等行业收益率普遍快速回升。 基于此，我们继续看好以下板块：1）全球最大中产阶级支持的科技互联网；2）最具有全球竞争力的新能源行业和汽车行业；3）无可替代的一般消费，比如食品饮料中的白酒。 风险提示：政策刺激效果不及预期；美联储降息超预期；地缘政治“黑天鹅”事件；历史经验不代表未来；市场快速上涨本身就蕴藏风险。亢奋情绪提高了市场预期，存在不能及时兑现风险。波动也会明显加大。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 研究助理葛晓媛 执业证书：S0600123040063 gexy@dwzq.com.cn 相关研究 《A股并购重组再启航，关注�大投资线索——并购重组深度研究系列 （一）》 2024-09-29 《10月度金股：追涨买什么？》 2024-09-27 1/6 图1：港股市场量价齐升 恒生指数收盘价 恒生指数换手率（基于自由流通市值，30MMA，右轴）% 35000 领先1月 同步同步领先2月 领先2月 0.7 30000 2016/1 2019/12020/10 2022/10 2024/1 0.6 250000.5 200000.4 15000 10000 2015/12，0.26 2019/1，0.28 0.3 2020/10，0.252022/8，0.302023/10，0.30 0.2 20142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：消费、地产、医疗、科技等带动港股加快反弹 %近三周涨跌幅（2024/9/16-2024/10/4） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 图3：南下资金加快流入 亿港元 2500 南下资金总成交额% 南下资金成交额占全部港股成交额比重（右轴） 70 60 2000 50 150040 100030 20 500 10 00 2024-012024-032024-052024-072024-09 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：南向资金对可选消费的配置大幅上升 港股通当周净买入额（周，亿元） 2024/7/262024/8/22024/8/92024/8/162024/8/232024/8/302024/9/62024/9/132024/9/202024/9/272024/10/4 金融业22.117.612.9-0.425.434.710.515.61.0-3.833.6 资讯科技业26.746.954.3-1.612.9-35.015.4-29.1-2.6-71.1-25.6 能源业8.9-12.00.40.1-0.410.5-0.9-4.1-2.0-10.0-17.3 电讯业10.1-12.14.17.413.76.09.7-0.91.7-7.3-13.0 非必需性消费4.49.319.70.60.16.526.3127.440.3113.2178.9 医疗保健业8.1-1.812.1-1.0-2.61.3-1.4-5.2-5.65.714.9 工业4.43.912.91.53.64.29.90.30.513.22.5 公用事业22.521.612.92.49.312.43.11.1-2.06.3-6.4 地产建筑业6.02.88.41.33.22.62.78.54.33.32.9 原材料业-10.2-2.82.91.24.31.92.1-11.91.91.6-10.0 必需性消费6.45.74.7-0.81.62.93.54.8-0.98.4-4.8 综合企业1.61.61.90.52.43.0-0.41.60.70.53.6 注：数据统计为日期当周港股通合计净买入额；其中9月20日、10月4日当周由于部分日期港股通休市故为不完全统计。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 百万美元 50 GlobalGlobalEmergingMarketsGlobalex-US 00 50 0 -50 100 150 图5：配置全球的资金已经连续8周流入港股 1 1 - - -200 2023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图6：港股做空力量减弱 %港股卖空成交额占市场成交总额百分比 24 22 20 18 16 14 12 10 注：数据频率为周度。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：科技、消费、医疗等成长股估值较低 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 PE（TTM）PE（TTM）近五年分位（右轴）% 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 图8：港股做空力量回落后，科技、消费、医疗等成长方向涨幅回升较大 历次港股做空成交额占总成交额比重自高点到低点区间行业涨跌幅（%） 2022/10/14- 2022/12/16 2023/7/21- 2022/8/4 2023/10/6- 2023/11/10 2024/4/19- 2024/5/17 2024/8/23- 2024/10/4 恒生指数 17.3 2.4 -0.1 20.5 29.1 恒生科技指数 29.4 9.6 3.6 25.5 50.7 工业 19.1 1.6 1.8 15.0 22.1 资讯科技业 23.9 5.7 2.0 28.9 31.5 地产建筑业 18.7 3.1 -5.3 27.8 36.5 电讯业 5.4 -0.9 -3.8 6.9 1.7 非必需性消费 21.4 7.2 -3.2 11.1 47.8 必需性消费 13.0 1.2 -2.1 12.8 33.4 医疗保健业 26.8 3.3 13.1 19.3 40.6 原材料业 26.2 1.7 -2.6 11.0 21.4 综合企业 11.0 -4.1 -3.1 18.5 15.9 金融业 17.9 1.1 -1.8 21.4 22.6 公用事业 8.5 -0.1 1.0 13.2 4.9 能源业 3.2 -3.1 -2.9 5.0 6.3 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/6 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投