固定收益专题：7月转债买什么？

7月转债买什么？ 证券研究报告/固定收益专题2024年7月13日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 6月，权益走弱叠加信用风险担忧，转债下跌明显。具体表现在：1）各阶段绝对价格转债都在下跌，但低价券下跌幅度更为明显。绝对价格100元以下的转债，价格越低，跌幅越大，80元以下、80-90元、90-100元转债下跌幅度分别为 17%、16%和11%。由此对应，高YTM转债下跌明显，YTM在4%以上转债跌幅为11%。2）百元平价转债转股溢价率压缩，各类型转债有所分化，偏债型转债转股溢价率抬升。6月28日，百元平价转债转股溢价率较5月末减少0.5pct，处于72%分位数水平，分类型看，偏债型转债转股溢价率较5月末上升1.95pct，而偏股型和平衡型分别压缩0.81pct和0.47pct，究其原因，6月25日至6月底的修复中偏债型转债修复程度更高。 转债供给相比3-4月有所好转，但缺乏大盘转债，对整体转债市场的冲击不大；6月需求回落明显，随着风险偏好修复，叠加保险、被动基金提供的增量，预计转债需求将好于供给，为转债估值提供一定支撑。1）供给端：5-6月，证监会核准和上市委审核通过的转债略有提速，但再融资监管的基调或不变。截至7月8 日，证监会核准通过且暂时无发行计划的转债预案有13个，发行规模100.35亿 元，叠加7月发行及待发行的转债，发行规模122.55亿元。不过以上多数转债预 案拟发行的规模均不大，仅万凯新材发行规模27亿元以及汇成股份11.49亿元相 对较大。2）需求端：沪深交易所转债持仓规模减少164亿元，其中券商资管和自 营分别减持30亿元和20亿元，或主要系6月出于对弱资质低价券信用风险担忧 抛售较多；保险是6月唯一加仓的机构，增持规模23亿元。展望未来，保险稳健增长的负债端保费（今年1-5月，保险保费收入同比增长10.19%，该增速超过2020-2023年水平）、被动基金（可转债ETF逆势增长，6月末可转债ETF份额较5月末增加2.79亿份）等提供一定的增量需求。 7月投资思路1——低价券修复仍蕴含机会，等待时机。 1）低价券修复尚未到位。5月底，全市场收盘价低于面值以及纯债溢价率小于0 的转债分别为34只和35只，6月19日-6月24日，价格跌破面值、纯债溢价率 为负的转债逐日增多，经过6月25日以来的修复，该类转债有所下降，6月28 日收盘后，价格跌破面值和纯债溢价率为负的转债分别有79只和110只，仍大幅高于5月底的数据。而从全市场偏债型转债YTM来看，6月末，偏债型转债YTM尚未回归至5月底水平。 2）以史为鉴，回看2020年年底至2021年年初信用风险事件对转债市场的冲 击：偏债型转债YTM自2020年10月22日开始逐渐上升，并于2021年2月8日达到峰值5.87%；从修复看，偏债型YTM回归攀升之前的位置用时约4个月，2021年6月25日左右YTM水平基本和2020年12月初相近。股市不弱、10年期国债收益率处于相对低位提供了较好的修复环境；而从沪深交易所转债持仓看，增量资金流入稳定，转债持仓整体处于增持状态。 3）本轮低价券的修复依然蕴含机会，节奏与市场增量资金流入有关，而市场增量资金的流入归根结底还需要权益市场的走强。我们筛选了信用瑕疵较小的低价转债，有12只，包括嘉元转债、天奈转债、山石转债、天23转债等。 7月投资思路2——关注下修机会。1）1-6月，董事会提议下修的转债只数达109只，占比20%，高于2022-2023年水平；股东大会下修到底的转债有53只，占比57%，该占比高于2023年水平。2）今年首次下修且下修到底的40只转债，下修原因多与临近到期、回售、面临减资清偿以及大股东转债解禁减持有关。随着2019年转债供给放量，叠加6年发行期限，今明两年有较多转债到期、进入回 售期，可关注转债的下修机会。3）此外，低价券期权价值虚化延申的关于下修机会是否可以博弈，以今年发布下修公告时价格低于100元的7只转债来看，低价券的下修博弈有所分化。 7月投资思路3——关注中报业绩。主板企业如存在亏损、扭亏为盈、净利润同比变动超50%应当在7月15日之前披露半年度业绩预告。截至7月10日，有112 只转债对应的正股发布了业绩预告，占比21%。业绩预告预喜和预悲的转债分别是49只和63只，电子、基础化工、汽车、轻工制造等行业发布了预喜的转债较 多，结合转债估值，景20转债、世运转债、景23转债、诺泰转债等11只转债值得关注。 7月十大转债：世运、大叶、银轮、牧原、麒麟、齐翔、凤21、智尚、科思、景23。 风险提示：股债市场超预期调整；数据更新不及时及提取失误等风险。 内容目录 一、“惊心动魄”的6月.-5- 1、转债调整明显.........................................................................................-5- 2、受6.25-6.28修复影响，偏债型转债估值抬升.......................................-7- 二、发行提速，需求有期待，转债估值有望得到支撑........................................-9- 1、发行提速................................................................................................-9- 2、需求有期待...........................................................................................-11- 三、7月转债策略..............................................................................................-13- 1、低价券修复仍蕴含机会，等待时机......................................................-13- 2、关注下修的机会...................................................................................-17- 3、关注中报业绩及7月十大转债.............................................................-19- 四、小结............................................................................................................-20- 图表目录 图表1：2024年6月市场回顾.-5- 图表2：6月转债涨跌幅和正股涨跌幅（%）.....................................................-5- 图表3：分绝对价格转债涨跌幅（%）...............................................................-6- 图表4：分YTM转债涨跌幅（%）....................................................................-6- 图表5：分债券余额转债涨跌幅（%）...............................................................-7- 图表6：分正股市值转债涨跌幅（%）...............................................................-7- 图表7：6月涨幅前�的转债（%）....................................................................-7- 图表8：6月跌幅前�的转债（%）....................................................................-7- 图表9：百元平价转债转股溢价率（%）............................................................-8- 图表10：分类型转债转股溢价率（%）.............................................................-8- 图表11：6.19-6.24大跌及6.25-6.30修复行情中分类型转债估值变化（%）..-8- 图表12：分平价转债转股溢价率（%）.............................................................-8- 图表13：6.19-6.24大跌及6.25-6.30修复行情中分平价转债估值变化（%）..-9- 图表14：2018-2024年分月转债供给规模（亿元）...........................................-9- 图表15：2018-2024年分月转债净供给规模（亿元）.......................................-9- 图表16：2018年至今分月证监会核准通过的转债预案只数（只）.................-10- 图表17：2018年至今分月上市委通过的转债预案只数（只）........................-10-图表18：截至7月8日，证监会核准通过且尚未发行的转债（亿元、年）....-11-图表19：截至7月8日，7月发行及待发行的转债（亿元）..........................-11- 图表20：2024年1-6月沪深交易所转债持仓变化（亿元）............................-12- 图表21：存量固收+基金转债持仓仓位及所处分位数（%）............................-12- 图表22：1999年以来保险保费规模（亿元、%）...........................................-12- 图表23：可转债ETF份额及规模（亿份、亿元）...........................................-12- 图表24：6月价格跌破面值、纯债溢价率为负的转债只数（只）...................-13- 图表25：全市场偏债型转债YTM走势（%）..................................................-13- 图表26：全市场偏债型转债YTM所处分位数（%）.......................................-13- 图表27：当日纯债溢价率为负的转债其YTM分布（只）...............................-14-图表28：2020年年底-2021年年初信用风险对转债市场的冲击（%）...........-14-图表29：2020年底2021年初调整修复过程中各绝对价格转债分布（只）...-15-图表30：2024年6月份转债调整修复过程中各绝对价格转债分布（只）......-15-图表31：权益、债市为2020年底