中泰研究晨会聚焦：固收肖雨：5月转债买什么？

【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：5月转债买什么？ 证券研究报告2024年5月9日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【固收】肖雨：5月转债买什么？研究分享>> 【固收】肖雨：化债以来第三次明显缩量——4月城投债融资观察 今日重点 ►【固收】肖雨：5月转债买什么？肖雨｜中泰固收行业负责人S0740520110001 年报：下游消费行业盈利能力增长，全行业现金流改善。盈利能力：下游消费行业盈利能力突出，周期行业表现不佳。美容护理、社会服务、汽车等下游消费行业增速居前，归母净利润增速前五的行业分别为石油石化、传媒、轻工制造、商贸零售和纺织服饰，其中石油石化、轻工制造和纺织服饰的归母净利润增速扭负为正。现金流：石油石化、有色金属等中上游周期行业净流出规模增长明显。除建筑装饰行业外其余行业的经营性现金流均实现净流入，中上游周期行业中石油石化、钢铁和煤炭经营性现金流净流入规模位居前三；投资性现金流净流出规模明显减弱的行业包括传媒、公用事业、国防军工、钢铁等。 一季报：盈利增长，经营性现金流转负。盈利能力：盈利能力有所回升，汽车和美容护理行业表现强劲。全行业营业收入增长率为5%，增速同比增加4pct，受益于油价维持在高位，石油石化行业业绩表现优秀，此外，营业收入增速同比涨幅较大的行业还包括电子、汽车等“出口含量”较高的行业；全行业归母净利润增速为7%，对比2023年同期，增速转正，相较于去年同期，TMT行业的电子、计算机，下游消费行业的纺织服饰、汽车、家用电器，以及石油石化、轻工制造的增速由负转正，而电力设备、传媒、煤炭的增速持续下跌。现金流：经营性现金流净流出。煤炭、商贸零售、美容护理行业经营性现金净流入规模较大，石油石化经营性现金流净流出明显；中上游周期行业中石油石化、有色金属，中游制造行业中轻工制造、建筑材料、机械设备、电气设备，下游消费行业中食品饮料、商贸零售，以及医药生物、电子、国防军工，公用事业的投资性现金流净流出规模缩小。 4月转债涨跌幅表现好于正股。4月转债和正股涨跌幅分别为1%和-1%，对比正股，21个行业转债表现好于正股。从平价来看，各平价转债均上涨，其中120-130元平价转债也是唯一一类转债好于正股的转债；绝对价格在120-130元的转债涨幅最好，且转债表现好于正股；高YTM转债表现较弱；高股息转债依然亮眼。 百元平价转债转股溢价率整体平稳，偏股型转债估值相对处于较低分位数。截至4月30日，百元平价转债转股溢价率为23.9%，环比提升2pct，处于75%分位数；偏股型转债在4月表现较好，但所处分位数仍相对较低，具有较大投资空间。多价位平价转债转股溢价率上升，除80元以下平价转债转股溢价率较上月末有所下行外，其余价位的平价转债转股溢价率均上升。 预计5月转债需求继续好转。根据我们《Q1转债供需有哪些变化？》（20240413）的预测，二季度转债预计发行规模205亿元，该发行规模仍低于2019-2023年的二季度水平，仅好于彼时供给尚 未放量的2018年。随着风险偏好上升，转债需求或好于供给。 展望5月，业绩披露期已过，业绩不及预期导致的信用风险担忧逐步缓解，10年期国债收益率自4 月24日以来上行，或反映了基本面预期有所改善，市场风险偏好有望逐步修复。转债投资建议， 我们认为可循着以下3个思路自下而上寻找标的： 1）出口景气度向好，一季报业绩表现较好的转债行业大多是出口相关，建议关注海外业务占比高的相关行业。海外业务占比高的行业主要包括电子、汽车、机械设备等，其中电子板块建议关注景23转债；汽车板块建议关注转债估值具备性价比的爱迪转债、拓普转债，产能释放标的正裕转债；机械设备板块建议关注运机转债。 2）化工品涨价带来的业绩驱动。标的方面建议关注惠云转债、神马转债、锦鸡转债。 3）低空经济概念或仍有催化。今年以来，从底层设计到地方政府推动，低空经济概念活跃。产业实际落地需要时间，但低空经济概念并非仅是情绪催化，其有望成为经济增长新的引擎。个券方面，建议关注广联转债、广泰转债。 风险提示：股债市场超预期调整、数据统计不准确等风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《5月转债买什么？》 发布时间：2024年5月8日研究分享 ►【固收】肖雨：化债以来第三次明显缩量——4月城投债融资观察 4月，城投债净融资为-541.20亿，同比由去年同期的净流入转为净流出。2024年4月，城投债发行规模5,638.95亿元，环比下降18.92%，同比下降5.82%；总偿还规模6,180.15亿元，环比下降10.19%，同比上涨32.58%；净融资为-541.20亿元，由去年同期的净流入（1,325.70亿元）转为净流出，这也是化债以来第三次融资明显缩量（前两次分别为2023年11月和12月）。 券种方面，仅中期票据为净流入。2024年4月，城投债发行以公司债、中期票据、短期融资券为主，发行规模占比分别为37.96%、34.44%、16.66%；中期票据、公司债、短期融资券、企业债、定向工具的净融资额分别为540.30亿元、-80.35亿元、-349.27亿元、-260.59亿元和-391.29亿元。低等级城投债大幅净流出。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为2,119.85亿元、2,331.64亿元和1,166.16亿元，其中AAA、AA+和AA分别同比变化25.46%、-14.09%、-22.55%；AAA、AA+和AA城投债净融资规模分别为216.86亿元、-171.93和-544.46亿元，AAA同比上升3.91%，AA+和AA同比由净流入转为净流出。 期限方面，仅3-5年期城投债净流入。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为1,118.22亿元、1,831.78亿元、2,347.24亿元和341.71亿元，占比分别为19.83%、32.48%、41.63% 和6.06%；净融资规模分别为-561.29亿元、-272.50亿元、360.69亿元和-68.11亿元。 区域方面，分省份看，江苏、浙江、江西、贵州、重庆、天津等17个省份为净偿还。江苏、浙江、 山东、四川、湖南为发行规模最大的5个省份，发行规模分别为1,051.98亿元、632.97亿元、541.44亿元、330.56亿元、315.64亿元；上海、广西、广东、云南、河南等净融资规模较大，分别为78.76亿元、53.11亿元、46.50亿元、25.98亿元、25.92亿元；江苏、浙江、江西、贵州、重庆、天津等净偿还。 分地级市来看，南宁市、济南市、成都市、常州市、濮阳市等净融资流入规模较大，分别为68.00亿元、47.10亿元、45.78亿元、40.64亿元和26.70亿元；南京市、苏州市等净流出规模较大，分别为87.27亿元和69.17亿元。 主体方面，潍坊市城投、乌鲁木齐城投等主体净偿还。2024年4月，省级、地市级、区县级净融资分别为69.73亿元、-7.87亿元和-417.08亿元，省级净融资规模同比下降13.96%，地市级、区县级净融资均由去年的净流入转为净流出；省开发区、国家新区、地市开发区和区县开发区净融资规模分别为-53.75亿元、-2.84亿元、-8.21亿元和-121.18亿元。蜀道投资集团有限责任公司、上海地产(集团)有限公司等净融资流入规模较大；而潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（简称“潍坊市城投”）、乌鲁木齐城市建设投资(集团)有限公司（简称“乌鲁木齐城投”）等净偿还。 发行利率方面，1年期AAA城投债发行利率环比下行明显。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别为下行57.88bp、上行30.30bp、下行23.97bp、下行6.10bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别为下行12.85bp、下行10.77bp、下行5.62bp、下行17.53bp；AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下行2.93bp、上行0.96bp、下行11.17bp、下行0.21bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《化债以来第三次明显缩量——4月城投债融资观察》发布时间：2024年5月8日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。