9月政治局会议解读：时点不寻常，力度超规格

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1.《改革落实，政策加力——7月政治局会议解读》2024-07-30 2.《如何以改革牵引发展？——4月政治局会议解读》2024-04-30 3.《明年政策基调有何变化？——12月政治局会议解读》2023-12-08 证券研究报告 宏观点评/2024.9.26 时点不寻常，力度超规格 ——9月政治局会议解读 核心观点 罕见在9月作经济部署，当前经济形势或较紧迫。经济部署集中在每年4月、7月、10月和12月的政治局会议上，在四季度之前加码政策，表明政府对当前经济下行压力的敏感度上升，同时也为应对外部不确定性做准备。 会议政策力度为近一年之最。首先，对于政策力度要求更高，从此前“积极、适度”转变为“加大力度、有力度”等词语。其次，调整手段更加明确，例如货币政策直指降准降息。最后，政策工具箱进一步丰富，如房地产和资本市场领域手段齐出。 保证“必要”的财政支出。截至9月底，国债净融资规模距目标仍有超9000亿元的差距，地方新增专项债年内仍有3000亿元的剩余额度待发，广义财政支出将进一步提速。另外，本次会议提及要更好发挥政府投资带动作用，同时结合下文关于扩大内需的表述，预计财政支出将向政府投资和民生领域倾斜。 降准降息还有下半场。关于货币政策的表述，本次力度较7月政治局会议大大增加，从此前模糊表述的“使用多种货币政策工具”，转为更加直接的“存款准备金率和降息”等目标手段，并且首次提到有力度的降息。我们认为，货币宽松仍将持续，降准降息还有下半场。 多手段促进房地产止跌回稳。一方面，在地产供给端，提出“商品房建设严控增量、优化存量、提高质量”的发展方向，并加大“白名单”贷款投放力度，有效缓解房企流动资金紧张问题，支持盘活存量闲置土地；另一方面，在地产需求端，明确提出“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。 并非首次部署资本市场工作，但这次更加具体。去年7月以来，政治局会议多次强调活跃资本市场和提振投资者信心。但本次会议部署的工作内容更加详细。另外，在表述上使用了“努力”“大力”的词汇，再次反映出当前时点的紧迫性，四季度资本市场政策有望进一步发力。 消费补贴力度有望提升。会议明确提出要结合促消费和惠民生，提升中低收入群体的收入。8月我国社零增速放缓至2.1%，消费市场热度不高。近日，上海已经通过了《我市服务消费券发放方案》，面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券。后续，各省市消费补贴和消费券的发放力度有望进一步提升。 就业帮扶窗口将陆续打开。会议将就业作为核心关注点，在通稿中着墨较多。其中，重点关注高校毕业生、农民工和零就业家庭。今年的高校毕业生人数再创新高，达到1179万人。近日，兰州大学硕士生人数超过本科生的话题引发热议，其实早在去年，北京硕博毕业生人数首超本科生就已经引发讨论。更高学历素质的毕业生却遭遇企业“裁员降薪”潮，青年人群的就业压力较大。后续，政府或将继续促进灵活就业和创新创业，维持就业市场稳定。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.财政收支进度和剩余额度3 图2.中美实际利率及利差（%）4 图3.多手段促进房地产止跌回稳4 图4.历史上政治局会议对资本市场工作的部署5 图5.普通高校毕业生人数及其增速5 图6.9月NOAA发布的ENSO概率（%）6 罕见在9月作经济部署，当前经济形势或较紧迫。通常来说，经济部署集中在每 年4月、7月、10月和12月的政治局会议上，但这次选择在9月进行探讨，反映了当前经济形势的复杂性和紧迫性。主因经济复苏势头暂弱，尤其是在房地产市场低迷、消费动力不足和工业增速放缓的背景下，亟需通过政策调整来稳定预期、提振信心。在四季度之前加码政策，这表明政府对当前经济下行压力的敏感度上升，同时也是为应对外部不确定性做准备。 会议政策力度为近一年之最。首先，对于政策力度要求更高，从此前“积极、适度”转变为“加大力度、有力度”等词语。其次，调整手段更加明确，例如货币政策直指降准降息。最后，政策工具箱进一步丰富，如房地产和资本市场领域手段齐出。 保证“必要”的财政支出。会议提出加大财政逆周期调节力度，保证必要的财政支出，为经济兜底，强调要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。截至9月底，今年国债净融资规模约3.4万亿元，距离赤字目标4.34万亿元（包含1万 亿超长期特别国债）仍有超9000亿元的差距，地方新增专项债累计发行3.6万亿 元，年内仍有3000亿元的剩余额度待发，我们认为广义财政支出将进一步提速。另外，本次会议提及要更好发挥政府投资带动作用，同时结合下文关于扩大内需的表述，预计财政支出将向政府投资和民生领域倾斜。 图1.财政收支进度和剩余额度 已发待发过去�年平均同期进度 6955亿 1035亿 3007亿 2480亿 7.62万亿 11.16万亿 7.2万亿 4.4万亿 普通国债净融资新增一般债发行新增专项债发行超长期特别国债一般公共预算收入一般公共预算支出政府性基金支出政府性基金收入 0%20%40%60%80%100% 数据来源：WIND，财通证券研究所，债券数据截至9月末，财政收支数据截至8月末 降准降息还有下半场。关于货币政策的表述，本次力度较7月政治局会议大大增加，从此前模糊表述的“使用多种货币政策工具”，转为更加直接的“存款准备金率和降息”等目标手段，并且首次提到有力度的降息。综合这一变化来看，在美联储已经降息且将继续降息的背景下，叠加央行表示存款准备金率还有下调空间，我们认为，货币宽松仍将持续，降准降息还有下半场。 图2.中美实际利率及利差（%） 中美之差 中国 美国 15 10 5 0 -5 -10 15161718192021222324 数据来源：WIND，财通证券研究所 多手段促进房地产止跌回稳。一方面，在地产供给端，提出“商品房建设严控增量、优化存量、提高质量”的发展方向，并加大“白名单”贷款投放力度，有效缓解房企流动资金紧张问题，支持盘活存量闲置土地；另一方面，在地产需求端，在明确提出“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，通过引导存量房贷利率下调至新发放房贷利率附近，并充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权。多种手段齐出，充分表明国家对稳定房地产市场，提升市场预期的决心。 图3.多手段促进房地产止跌回稳 数据来源：中国政府网，财通证券研究所 并非首次部署资本市场工作，但这次更加具体。自去年7月以来，政治局会议多次强调活跃资本市场和提振投资者信心。但本次会议部署的工作内容更加详细，与国新办就金融支持经济高质量发展新闻发布会的相关内容基本一致。另外，在表述上使用了“努力”“大力”的词汇，再次反映出当前时点的紧迫性，四季度资本市场政策有望进一步发力。 图4.历史上政治局会议对资本市场工作的部署 数据来源：中国政府网，财通证券研究所 消费补贴力度有望提升。会议明确提出要结合促消费和惠民生，提升中低收入群体的收入。8月我国社零增速放缓至2.1%，消费市场热度不高。昨日，上海已经通过了《我市服务消费券发放方案》，面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券。后续，各省市消费补贴和消费券的发放力度有望进一步提升。 就业帮扶窗口将陆续打开。会议将就业作为核心关注点，在通稿中着墨较多。其中，重点关注高校毕业生、农民工和零就业家庭。今年的高校毕业生人数再创新高，达到1179万人。近日，兰州大学硕士生人数超过本科生的话题引发热议，其实早在去年，北京硕博毕业生人数首超本科生就已经引发讨论。更高学历素质的毕业生却遭遇企业“裁员降薪”潮，青年人群的就业压力较大。后续，政府或将继续促进灵活就业和创新创业，维持就业市场稳定。 图5.普通高校毕业生人数及其增速 1200 1000 800 600 400 200 0 20 普通高校毕业生数（万人） 增速（%，右） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 08091011121314151617181920212223 数据来源：WIND，财通证券研究所 出台民营经济促进法，规范涉企执法、监管行为。在7月政治局会议已经提到“防止地方利用行政和刑事手段干预经济纠纷、并要弘扬企业家精神”等内容的背景下，本次会议再度提出要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。并在立法层面上推动出台民营经济促进法，体现了中央对于民营企业的支持和肯定，稳定民企发展信心。 秋冬粮食安全值得重视。会议提出要关心农民增收，抓好秋冬粮食生产，确保国家粮食安全。一是，在今年上半年极端气候影响下，粮食产量或已经受到一定既定的影响；二是，拉尼娜有近70%的概率在今年9-11月期间形成，需要及时做好保障工作以防进一步影响秋冬粮食生产。 图6.9月NOAA发布的ENSO概率（%） 拉尼娜中性厄尔尼诺 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 三九十 月月二 至至月 四十至 月一二 月月 中 二六 月月 下至 至八 �月 月 九十三六 月二月月 至月至至 十至�八 —二月月 月月 数据来源：美国国家海洋与大气管理局（NOAA），财通证券研究所，ENSO状态表示拉尼娜事件（LaNina）、中性（Neutral）和厄尔尼诺现象（ElNino） 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，历史经验失效等。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客