9月24日国新办新闻发布会全品种联合解读：政策力度超预期，修复根基奠定

期货研究 二〇 二2024年9月25日 四年度 政策力度超预期，修复根基奠定 ——9月24日国新办新闻发布会全品种联合解读 国 泰 君国泰君安期货研究 安 期报告导读： 货研 究摘要： 所 9月24日，一行一局一会召开以“金融支持经济高质量发展”为主题的新闻发布会。会上，央行行长 潘功胜宣布了三大类支持型重磅政策举措，主要涉及降准降息，降低存量房贷利率、下调二套房首付比例以支持楼市，以及两项支持资本市场的新货币政策工具。由于政策加码宽松支持经济，且央行出台涉及支持权益市场政策，力度显然超出市场预期，对投资者信心有明显提振。最终上证指数大盘收涨4.15%，国债期货高位回调，商品期货中黑色系大涨，市场对于未来中国宏观经济景气度的预期有所转好。对此，我们撰写此次会议对后期宏观经济、地产、尤其是对期货市场各品种走势的影响分析，同时梳理海外市场对此次会议看法观点。 风险提示： 政策跟进力度不及预期。 （正文） 目录 1.年内力度最大政策组合拳落地3 2.政策对国内经济与资产价格影响3 2.1实体经济3 2.2房地产3 2.3金融资产3 2.4商品市场4 3.海外宏观环境和外部市场反馈9 1.年内力度最大政策组合拳落地 9月24日国务院新闻办公室一行一局一会介绍金融支持经济高质量发展情况，发布会发布一系列重磅政策，主要涉及货币政策，地产，股市等领域。具体包括以下几个亮点：①货币政策方面，包括宣布降准 0.5个百分点释放1万亿元流动性，并在年底前视情况再次下调；7天期逆回购操作利率下调20bp至1.5%，降息幅度较大。②房地产方面，央行将降低存量房贷利率0.5个点，下调二套房首付比例自25%至15%等支持楼市。3000亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%。支持收购房企存量土地。③资本市场方面，央行首次创设两项新货币政策工具（首期总计约8000亿）支持资本市 场，包括允许证券、基金、保险公司从央行获取流动性以支持股市，首期互换便利操作规模5000亿元；以及将创设股票回购增持再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。央行行长潘功胜还提到正在研究股市平准基金。 2.政策对国内经济与资产价格影响 2.1实体经济 7月以来，政策面多次强调完成年度5%增长目标，根据彭博汇总的统计预测，预计今年全年GDP增速为4.8%，距离目标尚有小幅差距。我们根据7月、8月已经发布的经济数据测算，7月、8月月度GDP增速分别为4.87%和4.53%，7-8月平均4.7%。加上“金九银十”以来，实体延续弱势，高频地产销售增速仍有回落，且社会预期仍待提振。因此在75周年国庆前夕，政策面加大维稳经济力度，针对地产等薄弱环节，股市等预期偏弱领域，定向祭出一系列政策组合拳，稳增长，提信心。 从对国内经济影响来看，后续打破通缩预期，推动企业与居民风险偏好抬升，需要政策持续稳定发力 ①财政进一步宽松，②打破地产下行预期。由于24日的会议尚未涉及财政领域，后期可以继续关注涉及 财政领域政策措施。包括10月下旬人大调整预算的可能性(可参考9月23日专题报告《基建与财政现况跟踪与分析》)。若后期财政端稳增长政策进一步跟进，则在财政货币双宽之下，对宏观经济的修复，实物需求量的提升，将带来更明显的推动作用(同时可参考后文彭博社对GDP预测数据)。 2.2房地产 据央行在发布会上表示，此次房贷利率调整政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元人民币左右，居民房贷负担下降，有利于修复居民资产负债表。改善房价下行带来的“财富效应减弱，压制消费、降低杠杆，最终损及经济并再度拉低资产价格降低财富效应”这样一种负反馈循环困局。此外，当前楼市修复的重要堵点在地产去库存方面，房价持续走低。而此次保障性住房再贷款央行扶持力度更大，有利于加快楼市去库进度。根据我们的测算，按照目前的实物开工节奏，预计全年地产投资增速为-10.6%左右，新开工面积为-25.9%左右。后期来看，考虑到目前房地产方面仍有一定的去库存压力和稳房价压力，存量房收储计划的落实以及需求端的托底政策预计将继续落地。 2.3金融资产 股指期货方面，此次超预期政策更明显集中在股市，背后也显示政策层对资本市场稳定的重视。行情 来看，今日A股发力上行，强劲反弹近4%。对此次支持资本市场的政策理解如下：首先，央行会同金融监管总局与证监会共同强势支持股权市场发展，是支持新质生产力，推动经济高质量发展实质性行动，有利于激发民营与国有企业活力，对抗银行信贷收缩与创新不足。其次，金融监管总局与证监会出台支持并购与长期资金入市等政策，促进商业活动与经济高质量发展，将增加长期资本对企业创新支持。最后，近期国家各地区层面推进民营经济促进法制定，落实深化改革与中国式现代化。能够看到，政策不仅仅在总需求层面发力，更重要在促进结构转型—新质生产力。当前中国新质生产力发展更多依靠国有资本在进行，1-8月民间固定资产投资增速-0.2%，更大范围的创新精神依然需要稳定的内外部环境与时间。在股市已调整至历史偏低估值分位数之际，政策组合拳从提供流动性这一问题的关键着手，对于预期的提振效果十分明显，预计股市阶段性估值修复的进程将持续。 国债期货方面，从分机构力量变化来看整体延续净多头回落变化。早在9月初政策预期升温时，期货市场主要投机和配置类型多头力量就已开始针对政策落地采取防御性逢高止盈动作，对于政策释放后的利率回升调整具有较为一致性预期。跨期价差24日回落调整过程中维持低位震荡反映市场长期利率下行观点仍存，7天期逆回购下调20BP反映年内LPR进一步下调具有空间，存量房贷加点下调或刺激消费复苏以及房地产市场回暖修复，市场静待政策释放发挥实质性作用。本日国债期货市场调整显著，TL活跃合约大跌0.99%，T活跃合约下跌0.24%。当前交易陷入预期和现实的博弈：一方面，政策组合的推出极大地提升了市场短期风险偏好，股涨债跌跷跷板效应明显，符合我们上周专题报告中提示的30Y-10Y利差过薄、机构观点分歧、政策推出预期等国债期货的短期风险；另一方面，尽管24日政策表态积极，市场短期亢奋，但是当前宏观需求仍弱，最决定性的财政政策发力方式仍然悬而未决。因此市场短期或由预期驱动带来阶段性回调风险，但中长期仍需要看财政政策加码力度与宏观数据是否转暖。在长期时间尺度上，仍认为利率中枢有下行空间，若后续政策跟上且量级较大，则整体利率下行速度或减慢且反复将增加。短期调整下，10年期国债收益率上限先看2.2%。 2.4商品市场 有色： 铝：近期铝价整体呈现宽幅震荡格局，分别在8月初和9月初触及18700、19000关口附近的低位后，迎来2波反弹行情，最高触及2万整数关口后均受阻回落。此前我们并不认为包括铝在内的传统大金 属板块当前向上的空间具备很大的想象力，沪铝主力合约价格在上周再次突破2万关口后，进一步向上可能缺乏可衡量的驱动及估值。然而在今日国内政策发布后，我们倾向于认为市场重拾整体性风险情绪改善的窗口期，内外宏观条线在国内政策加码预期提升、美国超预期降息50BP的叠加影响下，对传统大有色的风险情绪偏多定价大概率有一定持续性。而微观层面，4季度在国内铝市产需增速或继续双降，平衡上存在小幅的供给短缺以及接近35万吨的产需缺口情况下，这使得电解铝依然可以维系一个偏低的库存水位，作为传统大有色的铝品种倾向看震荡偏强，同时动态评估政策端传导的实物工作量落地情况。铜：近期铜价走势偏强，主要因宏观和微观可能出现小的共振。宏观方面，美联储年内大幅降息的预期依然较强，显示了美联储防止经济下滑的强烈决心，有助于长期支撑市场风险偏好。基于美联储的降息行动，市场也提高了美国经济软着陆的信心。同时，中国金融为主题的新闻发布会发布系列重磅政策，加码宽松支持经济，超过市场预期，提振多数风险资产价格。从微观上看，国内电网等投资逐步落地，电线电缆订单增加明显，支撑线缆企业开工率持续走高和增加原料采购。电线电缆订单增加驱动铜杆企业开工率走高，且持续增加电解铜库存。同时，中国发布的利好政策支撑房地产行业的发展，有助于提升房地产对铜的消费预期。供应端，因受铜矿供应紧张和冷料紧张，以及冶炼厂检修影响，中国精铜产量持续弱于预期。综合供需，国内社会库存可能继续去化，使得全球库存还存在下降空间，这将有助于提升铜价弹性。锌：重 磅利好政策释出，宏微观共振可期。国内三大政策包集中发力，有利于提振经济复苏信心，宏观情绪升温支撑锌价回升。此外，政策影响或将逐步传导至地产板块修复，带动微观层面锌消费需求向好。展望后续，锌需求的边际回暖主要由基建尤其是电力板块贡献，一旦地产企稳，将更加夯实锌原料紧张、供需缺口的格局，推动价格重心往上。 黑色： 国内政策发力，黑色反弹明显。美联储预防式降息50bp略超市场预期，软着陆方向交易，美股，原油和有色均出现明显反弹，钢价被动提振。9月24日国新办发布会释放出诸多利好政策。1、引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点，此举有望减轻居民端债务压力，同时也能减轻减少二手房抛压，稳定楼市预期。2、将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。降低首付比例，一方面有助于促进市场改善性需求的释放，更重要的是反映出央行对于维护房地产市场企稳的决心。3、3000亿元保障性住房再贷款，央行支持力度从60%提高至100%。该政策有利于地方政府更好的进行收储工作，推动存量商品房去库存。4、延期经营性物业贷款和“金融16条”政策，能够增强房企资产变现能力，改善房企融资环境。组合拳协同发力，居民、房企和地方政府均不同程度获益。基本面视角看：受台风和长假影响，近期钢材下游需求边际转弱，但仍处于季节性旺季，叠加钢厂节前原料补库，产业链仍然提供上行驱动；后期继续关注旺季需求成色和国内政策驱动。 新能源： 碳排放权：目前全国碳市场配额分配方案多为事后分配，与主管部门设置的基准值直接相关。若本轮增量政策能够带动国内信用周期、实现经济稳增长预期，电力、钢铁、电解铝、水泥等行业景气度复苏，可能导致配额缺口率加速扩大，中长期看，利多碳市场。 绿色电力证书（绿证）：绿证价格与电力价格呈正相关。绿证需求主要来自：（1）可再生能源电力消纳责任权重分解至重点用能单位和高耗能项目；（2）外向型企业为满足供应链链主要求采购绿证。绿证供应来自所有的可再生能源发电项目。本轮增量政策可变相降低新增绿电项目融资成本，利多绿证供应产能。此外，经济稳增长也更加有利于可再生能源配额制完善与发展，绿证需求有望加速增长。总体而言，本轮政策对绿证偏利多。 电力：本轮政策有望推动工商业电价实现小幅提升。一方面，较为宽松的货币政策预计将促使动力煤、天然气等一次能源的价格走高，进而导致发电成本上升。另一方面，此次政策有望引领经济复苏，刺激用电需求增长。在需求与成本的双重利多因素作用下，电价存在一定的上涨预期。 光伏：中期来看，本轮政策出台后，将有效降低光伏电站的融资成本，一定程度上提升光伏装机的收益性与积极性，为国内实现“碳达峰、碳中和”目标奠定坚实的基础。长期维度来看，在新能源并网消纳问题得到合理解决等的前提下，预计国内光伏行业仍具备较大的发展空间。 储能：经济性欠佳是当下制约储能行业发展的关键因素之一。本轮政策能够降低项目融资成本，预计将一定程度上提升风光项目配置储能的积极性，尤其是在表后户用储能方面。从中长期来看，随着储能项目自身经济性的持续改善，再加上电力市场化改革所带来的政策驱动力，储能行业具备较大的发展潜力。 新能源车：货币政策与以旧换新共振，新能源车内需仍有支撑。以旧换新政策发力并将部分存量市场转为新增市场，若叠加资金成本的降低，新能源车内需有望得到进一步的支撑。同时，降低存量房贷利率，可以减轻居民的房贷压力，增加可支配收入，从而可能提高消费者购买新能源汽车的意愿。在新能源车外需疲软和全球贸易壁垒施压的阶段，出口销量增速出现调档，但是内需有望接棒，预计202