2024年9月政治局会议点评：不寻常信号

2024年9月政治局会议点评不寻常信号 2024年09月26日 分析师：陶川 分析师：邵翔 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com 9月政治局会议公开讨论经济问题，这在十八大以来可能还是第一次。上一次在非传统月（4、7、11/12月）讨论经济问题除了特殊的2020年外，还得追溯到2016年和2018年的10月，足见这次会议的分量和不寻常。会议内容概括起来看：在经济上更务实，在政策上则力度更大，不妨对后续的政策落地乐观一些： 首先，经济上为“努力完成”还是“坚决完成”盖棺定论——关键在“努力”，“5%左右”的增长目标有动态空间。 其次，“努力”离不开政策发力，这一轮政策靠什么？靠财政、靠地产、靠资本市场，最终可能还是要靠消费。 第三，从具体内容看，很多表述和此前发生了明显，甚至根本的改变： 财政：开始强调财政的逆周期力度了，这可能是最能体现政策立场转向的地方，尽管存量依旧强调政府投资，但是增量政策很可能会更加偏向民生和消费。 地产：这可能是去年不提“房住不炒”之后最重要的变化，地产内容不再局限于风险提示，而是明确要求“促进房地产市场止跌回稳”，从控量的政策来讲，这次更加重视“价”。 资本市场：不仅仅是要“提振信心”，而是要切切实实“提振市场”。政策迈出了至关重要的一步。 消费：这可能是未来经济最重要的抓手，无论是稳房价、稳股市，还是基层“三保”、狠抓“就业”，抑或是促进民营经济、支持养老，最终的落脚点都是让消费好起来。 为何今年如此特殊？我们可以透过十八大以来的仅有的两次讨论经济工作的10月政治局会议得到一些线索——10月政治局会议讨论经济其实也并不多见，近十年来只有2016年和2018年发生过，2016年和2018年经济运行内部和外部都存在压力。 2016年经济“缓中趋稳”，经济增速破“7%”：内部是供给侧改革推行后经济结构性矛盾与发展分化风险，外部是美国大选、“脱欧”等地缘政治不确定性风险。随后10月召开的政治局会议阐明应对态度“要正视矛盾和问题，保持战略定力”，捋清了2016年年内“内部抓经济，外部做好政策储备”的宏观主线。具体工作安排上：财政注重区域均衡，货币强调去杠杆与防风险；巩固投资与消费的企稳回升态势。 2018年中美贸易摩擦，前三季度经济同比增速呈放缓态势。实体需求预期走弱叠加持续的金融去杠杆对信用投放的影响，政策调整面临压力，贸易摩擦的冲击下国内经济从“外需”向“内需”换挡的诉求攀升。当年10月政治局会议明确宏观形势“经济运行稳中有变，外部环境也发生深刻变化”，应对需“增强预见性，及时采取对策”。具体工作安排上：稳预期、扩内需、助民企是首要任务；资本市场改革、激发市场活力也被纳入提纲。 相关研究 1.国新办发布会解读：重磅政策的未完待续-2 024/09/24 2.本周经济热点：节前的宏观悬念-2024/09/ 22 3.2024年8月财政数据点评：并未停止的“顶格”发力-2024/09/20 4.央行动态点评：LPR不降的政策信号-2024 /09/20 5.宏观专题研究：降息的预期与现实如何博弈？-2024/09/19 无独有偶，2024年“特殊”政治局的时间前置到9月，是为四季度留下“大展身手”的空间。从目前的经济指标来看，若是无总量政策加持，在投资、社零等分项呈现出趋势性压力的情况下，想要完成全年5%GDP增速的年初中性目标压力较大。在内生存在基本面复苏基础不牢固的隐忧、外部有美国大选及地缘政治冲突升温的不确定性风险的背景下，我们不难理解“特殊”政治局会议从10月再前置到9月、以此“稳经济”的深意。 最具标志性意义的还是财政政策变化：背后隐藏了两大边际变化。第一是重民生，主要体现在与财政相关的表述中关于“三保”的内容比以往前置了，并且对于“三保”支出的表述也从7月的“优化财政支出结构”变成了“保证必要的财政支出”。昨日（即9月25日）对特困人员下达一次性补助、发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，其实都是“预告”了政策对于民生的重视程度有所提升。除此之外，9月政治局也再次提及了重点人群就业、低收入人口救助帮扶，当然，“字里行间”的民生信号都需要财政支出予以配合。 第二是从存量转增量。虽然“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”的表述并未改变，但在存量政策使用“渐近尾声”的过程中，增量政策的来临或许也“正在路上”了。政治局会议对于总量政策的基调从7月的“及早储备并适时 推出一批增量政策举措”、变成了9月的“加力推出增量政策”，通过当前新增专项债发行进度明显提速（已发行全年额度的92.3%）等情况，我们认为“有效落实存量政策”的政策基调已经基本兑现，下一步的重中之重便是增量政策的诞生。 财政增量政策可能的“三支箭”？一是做好基层保障，解决居民（尤其是困难人群）的后顾之忧，这也是此次政治局会议透露出的核心理念，“惠民生”和“促消费”正是核心所在。二是支持化解债务，缓解地方后顾之忧，包括已“停滞”三个月的特殊再融资债于9月又重启发行、今年专项债用于“其他（含支持化解地方中小银行风险）”的占比明显提升，这些都是国家支持地方留下的“痕迹”。三是银行注资，稳定金融支持经济压舱石，根据1998、2007年的两次经验，财政发债、央行配合可能是具体手段。 地产“止跌回稳”的表述无疑拔高了政策出台的紧迫性：具体要求上，“严控增量”或意味着二、三线城市对新开工项目更加谨慎，“优化存量”可能需要政府收储发挥更大作用，不排除财政资金进场支持的可能性。结合“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”的表述，地产下一步的倾向可能是控制供给、促进需求，“止跌回稳”考虑的可能更多是价格层面。 国家支持资本市场的态度也进一步坐实。一是表述定调更高，从一年多前的“活跃”升级为“努力提振”。二是部署更加具体，“中长期资金入市、上市公司并购重组”等措施逐个提及，与周二国新办央行创设两项支持股票市场工具、以及证监会公布一揽子政策前后呼应。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 图1：“特殊”政治局会议发生年份的经济背景 2016年2018年2024年 注释宏观背景 10月召开讨论当前经济形势的政治局会议 供给侧结构性改革进行时，全球经济萎靡，美国 10月召开讨论当前经济形势的政治局会议 中美贸易摩擦愈演愈烈 9月召开讨论当前经济形势的政治局会议 大选正在进行 全年GDP增速目标 6.5%-7% 6.5%左右 5%左右 前三季度GDP增速 6.8% 6.8% 4.8% 前三季度同比 出口全年同比走势 -8.6% 12.2% 4.6% 前三季度同比 固投 8.2% 5.4% 3.4% 前三季度同比 社零全年同比走势 10.4% 9.3% 3.4% 内部弱修复，同时又一美国大选年 GDP 全年同比走势 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：2024年前三季度GDP增速为预测值，已标记为斜体；2024年的前三季度出口、固投、社零同比增速实则为1-8月累计同比（9月数据尚未更新）。 图2：近十年9、10月政治局会议议题及主要内容 时间2024.09.26 9月政治局会议主要议题是否与经济相关？若相关，具体内容？ 要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好 分析研究当前经济形势和经济工作基层“三保”工作。要发行使用好超 长期特别国债和地方政府专项债，更 好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。 时间 10月政治局会议主要议题 是否与经济相关？若相关，具体内容？ 2023.09.27 审议《关于二十届中央第一轮巡视 情况的综合报告》否 2023.10.27 审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》 否 2022.09.09 研究拟提请党的十九届七中全会讨论的文件审议《十九届中央政治局 贯彻执行中央八项规定情况报告》否《关于党的十九大以来整治形式主 义为基层减负工作情况的报告》 2022.10.25 研究部署学习宣传贯彻党的二十大精神 否 2021年 // 2021.10.18 研究全面总结党的百年奋斗重大成就和历史经验问题 否 2020.09.28 研究制定国民经济和社会发展第十推动“十四五”时期我国经济社会四个五年规划和二〇三五年远景目发展，必须坚持党的全面领导，坚持标重大问题，审议《中国共产党中和完善中国特色社会主义制度，不断 央委员会工作条例》提高贯彻新发展理念能力和水平。 2020.10.16 审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》 否 2019.09.24 审议《新时代爱国主义教育实施纲 要》和《中国共产党党校（行政学否院）工作条例》 2019.10.24 研究坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题 否 2018.09.21 审议《中国共产党支部工作条例 （试行）》和《2018－2022年全国否干部教育培训规划》 2018.10.31 分析研究当前经济形势，部署当前经济工作 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。研究解决民营企业 、中小企业发展中遇到的困难，促进资本市场长期健康发展。继续积极有效利用外资， 维护在华外资企业合法权益。 2017.09.18 研究拟提请党的十八届七中全会讨论的十八届中央委员会向中国共产党第十九次全国代表大会的报告稿否、《中国共产党章程（修正案）》 稿等 2017.10.27 研究部署学习宣传贯彻党的十九大精神 否 2016.09.27 研究全面从严治党重大问题否 2016.10.28 分析研究当前经济形势和经济工作 要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持力度。要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。要落实供给侧结构性改革各项任务，抓紧完成年度重点改革任务。要巩固投资有所企稳态势，推动消费平稳增长，促进 对外贸易改善。 2015.09.11 审议通过了《生态文明体制改革总体方案》、《关于繁荣发展社会主否 义文艺的意见》 2015.10.12 研究制定国民经济和社会发展第十三个五年规划重大问题 否 2014.09.30 研究全面推进依法治国重大问题， 总结全党深入开展党的群众路线教否育实践活动，研究部署巩固扩大教 育实践活动成果工作 2014年// 2013.09.30 审议并同意印发《科学发展观学习 纲要》否 2013.10.29 讨论十八届二中全会以来中央政治局工作，研究全面深化改革重大问题 否 资料来源：中国政府网、新华社，民生证券研究院 图3：历史上非常规时间讨论经济的政治局会议的主要内容 10月研究当前经济工作的政治局会议 2016年10月2018年10月 宏观形势研判 经济走势继续分化，地区、产业、企业之间增长情况差异较大，经济运行中的矛盾和问题仍然较多 当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。我国经济正在由高速增长阶段转向高质量发展阶段，外部环境也发生深刻变化，一些政策效应有待进一步释放 应对态度 要正视矛盾和问题，保持战略定力，确保实现今年经济社会发展预期目标 要高度重视，增强预见性，及时采取对策 下一步工作 主线 继续坚持适度扩大总需求，以推进供给侧结构性改革为主线，确保实现今年经济社会发展预期目标。 要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线 具体 财政：有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持