AI专题“从上网到上算，由网络世界至虚拟现实”之十七：预计AI技术路径将由大模型切向具身智能

2024年09月26日 传媒 预计AI技术路径将由大模型切向具身智能 行业动态分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 ——AI专题“从上网到上算，由网络世界至虚拟现实”之十七 2024年AI技术迭代，海外（大语言模型、算力）3个月一更新，国内更新迭代周期约为6个月；应用落地的跟踪上，我们给出了AI×六大空间的框架，即将人形机器人、MR眼镜、PC、智能手机、垂类硬件、现实世界看作六种不同的计算平台，跟踪各类大模型在不同计算平台/空间中的落地推进。 未来半年：1）AI在智能手机这一计算平台上的落地推进，或将经历一段时间的“摧毁态”，即加速流量模式、流量逻辑的反噬，电影暑期档、中秋节月饼等，均是流量逻辑的难以维系，AIGC或将在各种层面加速这一趋势；2）人形机器人、MR眼镜、PC+垂类硬件则正常推进，相对（智能手机）较快，2025年我们重点关注现实世界中的具身智能这一技术路径的突破性进展。 时序上，具身AI是生成式AI（语言模型、图像模型）的下一阶段；生成式AI并非静止不动，而是由生成式，再向建构式、交互式方向持续升级与推进；具身AI与生成式AI有互补关系，生成式AI更多存在于虚拟世界，具身AI则是应现实物理世界的AI落地需求而生；相对于生成式AI进入爬坡阶段，具身AI或将在2025年展现出初期的爆发性。具身智能目前仍有两大薄弱环节——传感器与协议（工业协议/通讯协议/开发协议等的标准化）。 AI技术迭代背景下的传媒板块：4季度有望反弹修复，我们预计出版与游戏是市场较为偏好的；传媒若提估值，预计影视有【AI新内容、并购整合】、游戏有【AI新内容】的逻辑。 关注标的：分众传媒、中国电影、智度股份、云从科技、省广集团、恺英网络、三七互娱、神舟泰岳、吉比特、巨人网络、中原传媒、博纳影业、利欧股份、惠程科技、游族网络、粤传媒、中科云网、慈文传媒、姚记科技、思美传媒、华谊兄弟、旗天科技、福石控股、顺网科技、华策影视、天舟文化、三六五网、掌趣科技、联创股份、唐德影视、世纪天鸿、新媒股份、川网传媒、读客文化、易点天下、歌华有线、荣信文化、城市传媒、中文传媒、时代出版、天下秀、祥源文旅、东方明珠、国脉文化、文投控股、广电网络、山东出版、上海电影、出版传媒、横店影视、内蒙新华、风语筑、引力传媒、三人行、龙版传媒、信隆健康、伟创电气、雷赛智能、兆威机电、小鹏汽车、优必选、泡泡玛特、出门问问、飞天云动、柠萌影视、中手游、快手、商汤、小米集团。 风险提示：底层逻辑变化、运营管理治理、节奏（产品/流水/收入/利润）判断的迭代不及时。 首选股票目标价（元）评级 传媒 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-092024-012024-052024-09 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.6 6.1 -13.2 绝对收益 7.8 4.5 -21.6 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 相关报告广电总局发文鼓励网络剧等 2024-08-04 内容上电视大屏，允许“多星联播”英伟达入局加速产业进程， 2024-07-15 特斯拉等积极推动量产及应用落地AppleVisionPro入华，到 2024-06-27 底会带来什么？“空间”对AI应用落地至关 2024-06-06 重要，出海也是一种“空间”——AI×【6种空间→云与端侧】五一档票房表现超预期：继 2024-05-05 春节档、清明档之后，再次验证国内电影市场强势复苏逻辑 内容目录 1.AI正面临技术路径的切换3 2.AI技术迭代背景下的传媒板块4 3.投资建议5 4.风险提示5 图表目录 图1.大模型本身的迭代更新带来的映射行情，已落幕3 图2.AI×六大空间的框架3 图3.继23年大模型、24年落地应用，预计25将出新内容，且大模型将切向具身智能5 1.AI正面临技术路径的切换 AI自2023年春节以来，由ChatGPT到众多模型定期迭代更新、应用落地推进，市场对AI行情，由映射也切向了遴选出业绩或有落地推进的数据性指标的标的。大模型本身的迭代更新带来的映射行情，已落幕。 图1.大模型本身的迭代更新带来的映射行情，已落幕 资料来源：国投证券研究中心 2024年AI技术迭代，海外（大语言模型、算力）3个月一更新，国内更新迭代周期约为6个月；应用落地的跟踪上，我们给出了AI×六大空间的框架，即将人形机器人、MR眼镜、PC、智能手机、垂类硬件、现实世界看作六种不同的计算平台，跟踪各类大模型在不同计算平台 /空间中的落地推进。 图2.AI×六大空间的框架 资料来源：国投证券研究中心 当下看未来半年，我们预判：1）AI在智能手机这一计算平台上的落地推进，或将经历一段时间的“摧毁态”，即加速流量模式、流量逻辑的反噬，电影暑期档、中秋节月饼等，均是流量逻辑的难以维系，AIGC或将在各种层面加速这一趋势；2）人形机器人、MR眼镜、PC+垂类硬件则正常推进，相对（智能手机）较快，2025年我们重点关注现实世界中的具身智能这一技术路径的突破性进展。 从2021年元宇宙，到2022年人形机器人（概念款），再到2023年ChatGPT，目不暇接且概念繁多。展望未来，2026年人形机器人预计将进家庭C端，那2025年呢？且，二级市场，2024年主线是红利股（高分红），都在找2025年的新主线。站在2024年9/10月份的时点，我们很难确定什么，但能排除掉： 1)我们可以基本排除掉，虚拟世界中2025年AI猛烈发力——部分计算平台如PC/MR相对快，但智能手机巨头林立格局稳固，一时间AIGC难以直接去撼动——且PC+移动互联网这20年的流量逻辑+流量模式正在摧毁各个细分方向——电影、中秋节的月饼，故AIGC发挥建设的作用，在2025年还比较弱，反而是它带来的摧毁态，极为明显； 2)我们可以基本排除掉，人形机器人在2025年的猛烈发力——工程方案（降本+提效）、AI算法外，2025年进入量产周期的人形机器人开始真正面临政策、法规、伦理的枷锁；视线若回到相对“落后”的现实物理世界（过去20年相对于移动互联网/互联网），被互联网充分“冲击与摧毁”过的现实物理世界，或将成为AI落地应用推进较为顺遂的主战场。 时序上，具身AI是生成式AI（语言模型、图像模型）的下一阶段；生成式AI并非静止不动，而是由生成式，再向建构式、交互式方向持续升级与推进；具身AI与生成式AI有互补关系，生成式AI更多存在于虚拟世界，具身AI则是应现实物理世界的AI落地需求而生；相对于生成式AI进入爬坡阶段，具身AI或将在2025年展现出初期的爆发性。 大模型的本质是符号主义，具身是行动主义，现实物理世界需要互联网（联结主义）+大模型 +具身，几点预判： 1)AGI实现过程中，路径之争、曲折发展是常态，2024年9月份是个巧合点，具身智能正在（相对于单纯的符号路径的行动主义）重新登临舞台中央； 2)有理论、研究，可以收拢三路径之争，其中具身智能代表行动主义，联结主义即互联网，符号主义即算法（大语言模型，ChatGPT是最新的算法）； 3)人形机器人的“人形”在工业领域不一定是最适配某些场景的形态，或是C端去服务消费者时的最佳形态； 4)具身智能，目前需要突破两大环节——感知、协议（工业协议/通讯协议/开发协议等的标准化），在突破的过程中或有巨头诞生； 5)工业领域的智能化改造，会遇到诸多问题，主要挑战有三个——电池/动力方案、齿轮等均是易耗品、机器替代人的伦理；除非新建智能化工厂，否则正常工业领域的改造，只能螺丝壳里做道场。 2.AI技术迭代背景下的传媒板块 当下传媒在产业中正处在一个新旧交接的时间窗口，AI这个方向除了AIGC产生新的C之外，本身技术路径也在切换，可能2024年的9月份，是一个具身智能要爆发的前夜。 2025年，我们预判会出AI新内容，这种AI新内容本质上就是要用AIGC的方式重新去表达，重新表达的可能是图片、动漫、短剧、游戏、长剧，但是少数公司是真正的可以重新去表达，绝大多数公司打算的是在一片凌乱中，希望借助于这种重新表达的态势去抢占更多的一席之地，趁机在产业链的价值占比中攫取更高的一个位置或者份额。总结来说，AI在2023年主线是大模型，2024年看各个空间/平台的具体的落地——有业绩最好，难有业绩兑现则看经 营数据、推进指标，预计2025年开始出现一些新内容，以及围绕新内容的价值链的重新分配。 不考虑新增逻辑（每年四季度容易有新逻辑），目前传媒板块有4条逻辑线： 图3.继23年大模型、24年落地应用，预计25将出新内容，且大模型将切向具身智能 资料来源：国投证券研究中心 1)4季度有望反弹修复，我们预计机构偏好出版（时代/皖新/凤凰/中国/山东/城市传媒/中文传媒/出版传媒/龙版传媒）、游戏（神州泰岳/吉比特/巨人/恺英/三七/完美）、影视（芒果、中影）、结构性受益（捷成股份、果麦文化）； 2)中线，传媒若提估值，预计影视有【AI新内容、并购整合】、游戏有【AI新内容】的逻辑； 3)AI技术迭代，我们预计正由大模型切向具身智能，具身智能方向上的相关标的； 4)生成式AI正由生成式走向构件式、交互式，AI新内容值得期待，是传媒板块未来最大的发展机遇之所在。 3.投资建议 关注标的：分众传媒、中国电影、智度股份、云从科技、省广集团、恺英网络、三七互娱、神舟泰岳、吉比特、巨人网络、中原传媒、博纳影业、利欧股份、惠程科技、游族网络、粤传媒、中科云网、慈文传媒、姚记科技、思美传媒、华谊兄弟、旗天科技、福石控股、顺网科技、华策影视、天舟文化、三六五网、掌趣科技、联创股份、唐德影视、世纪天鸿、新媒股份、川网传媒、读客文化、易点天下、歌华有线、荣信文化、城市传媒、中文传媒、时代出版、天下秀、祥源文旅、东方明珠、国脉文化、文投控股、广电网络、山东出版、上海电影、出版传媒、横店影视、内蒙新华、风语筑、引力传媒、三人行、龙版传媒、信隆健康、伟创电气、雷赛智能、兆威机电、小鹏汽车、优必选、泡泡玛特、出门问问、飞天云动、柠萌影视、中手游、快手、商汤、小米集团。 4.风险提示 底层逻辑变化。政治、科技、货币、人口等大周期拐点之际，产业、行业、公司的经营环境、竞争态势导致运行的底层逻辑正在发生深刻变革，由此带来诸多方面的风险敞开。 运营管理治理。外部环境剧变，内部资源配置、组织架构调整、人员安排等都将受制于企业经营战略及策略的实施影响，淘汰风险与逆淘汰风险均考验运营、管理、治理的能力；公司顺应外部趋势的同时，如何降低公司内部的整体治理风险，是最为重要，甚至首要要务。 节奏（产品/流水/收入/利润）判断的迭代不及时。公司从新产品上线，到流水的兑现，再到收入的确认，最后达成利润规模，此间的节奏判断将面临更高的变化风险。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上； 同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是