AI专题报告之五：AIGC与ChatGPT驱动变现环节出“新贵”：从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”

999563374 ——AI专题报告之五：AIGC与ChatGPT驱动变现环节出“新贵” 一纵一横一映射，标的之间的区别。AIGC将掀起2016年AlphaGO打败李世石后又一轮因AI技术突破所引起的产业浪潮，推动整个AI产业链景气度上行，而且其影响量级可能会更甚于前一轮。 我们给出的投资策略与筛选标的的逻辑是一纵一横一映射：一纵主要是从产业链条来看，最内核是考量中国企业能不能实现技术的复现，即跟随海外的技术路径；一横指的是横向对比，凡是移动互联网时代“掉队”的标的或者凡是移动互联网未解决的部分都有机会；按照上述一纵一横所选出来的标的，可以再去映射到微软之上。 以AIGC为内容供给范式，商业化变现的平台将涌现。以小冰岛为代表，平台上的虚拟人和数字人都是围绕用户所诞生的，这本质上形成了对用户的围剿，本质是变现平台，可变现的方式无处不在。相较于移动互联网时代内容创作者与流量平台间“寸草不生”的局面，此轮服务变现的平台的商业模式将有所改观，因为依托AIGC可以在内容供给方向上沉淀成公司资产；其次新计算平台时代流量平台广泛多元，大概率不会这么强势。 服务于变现的平台公司，将迎来估值与业绩的双升。从业绩层面，AIGC首先体现为这类服务型公司内容生产成本与人员成本下降，其次因为能够为品牌提供更具价值量的产品体系叠加流量平台的分散，服务于变现的平台公司的产业链议价能力提升，进而提高利润率水平。业绩提升背后的反映的是该类公司产业链地位的提升，进而带动商业模式升级，推动服务型公司估值体系重塑。 投资建议： 纵向选股逻辑上，不同阶段的投资侧重点不同，2023年的投资逻辑，一是关注AIGC在国内的复现/移动互联网格局动荡，二是苹果MR的推出并起量，相关硬件产业链受益公司。横向选股逻辑上，我们认为凡是移动互联网时代“掉队”的标的，有“翻盘”机会；凡是移动互联网未解决的部分，有增量空间；线下向线上、品牌向内容的“翻盘”机会。关注以下各细分领域的标的： 技术及相关：1）复现：百度集团、商汤；2）算力：浪潮信息、中科曙光、宝信软件、润泽科技、紫光股份、海光信息；3）算法：拓尔思、科大讯飞、汉王科技、三六零；4）数据：海天瑞声、星环科技、慧辰股份、东方国信；5）技术部署：格灵深瞳、云从科技、云天励飞（新股，将询价）； 革命，模型等技术层最具竞争壁垒 场景与应用：金山办公、宇信科技、万兴科技；国脉文化、昆仑万维、巨人网络、恺英网络、三七互娱、丝路视觉、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特； 产业链受益：1）电子相关标的：和林微纳，胜宏科技，通富微电；2）通信相关标的：中兴通迅、锐捷网络、紫光股份、中际旭创、天孚通信、新易盛；3）变现：三人行、浙文互联、利欧股份。 风险提示：技术进展不及预期、行业竞争恶化、算力成本增长过快。 1.AIGC浪潮下变现环节有望出牛股 1.1.AIGC推动产业链景气度上行 技术的发展总是曲折向前，AIGC将掀起继2016年AlphaGO打败李世石后又一轮因AI技术突破所引起的产业浪潮，推动整个AI产业链景气度上行，而且其影响量级可能会更甚于前一轮，原因在于： 以ChatGPT为代表的产品使AI由G/B端解决方案走向C端应用，极大拓展了应用场景。上一轮计算机视觉突破后，AI主要应用于智能安防、智慧金融等To G/B端的应用场景，以ChatGPT、AI绘画为代表的产品出现，将AI赋能场景由To B或者To G方向的场景拓展到To C方向，以ChatGPT的应用为例，根据其创造者OpenAI的官网介绍，它在问答之外的诸多环节均能够发挥作用，比如代码生成、纠正语法、制作清单、提炼信息、生成文本等方面。此外，AI绘画、AI生成视频等都属于AIGC的范畴，如在广告设计、内容营销等方面都有突出表现，目前许多艺术创作者、文字创作者都会借助ChatGPT、AI绘画进行工作辅助。这类产品也在以订阅制方式等进行商业化变现，是典型的To C产品的变现方式。 图1.ChatGPT使用场景 AIGC作为新的内容供给范式，其重塑的场景将直接囊括现实物理世界，比过去那轮PC和移动互联网都要大。AIGC技术升级带来内容生产能力的降本提效，低成本高效率的AIGC将成为Web3.0/元宇宙时代重要的内容供给方式之一。在Web3.0/元宇宙时代，虚拟世界与现实物理世界的边界将变得模糊，交互的主体关系变得更加复杂，除人与人的交互外，还将包括人与虚拟人、数字人与虚拟人等的交互关系，背后所涵盖的内容信息量也将有极大的增加。 此外，Web3.0/元宇宙时代，供给决定需求将更加显著，所有供给端都具备重塑价值。当前社会中许多的消费形态都具有供给决定需求的属性，传媒行业中电影市场是最典型的代表，影视制作成本高且具有较强的艺术性，加之国家电影局的审批机制决定了电影市场是由优质的供给所决定的。除了传媒这类偏娱乐消费属性行业之外，已经有更多的行业早就是供给决定需求的行业属性了，以2019年开始的淘宝直播带货为代表，头部主播通过精选SKU为用户提供商品，受到其带货影响力的影响，通常他们卖什么产品，用户就买什么，因此我们推断消费市场中已经有相当比例变成类似于传媒这种供给决定需求的行业属性。目前AIGC处于仍助手阶段，如通过AI绘画方式帮助创作者生成创意等，随着技术能力的提升，预计AIGC将作为内容供给方自主生成创意内容，在大幅提高生产效率的同时，也将会产生不一样的内容供给，打开创意内容的边界。 图2.AIGC将先成为Web3.0/元宇宙时代的内容供给范式之一 1.2.一纵一横一映射，标的之间的分别 受益于AI产业链景气上行，我们给出的投资策略与筛选标的的逻辑是一纵一横一映射： 一纵主要是从产业链条来看，最内核是考量中国企业能不能实现技术的复现，即跟随海外的技术路径。底层技术领域，国内核心参与者为百度、商汤等，国外的为微软、苹果、特斯拉、英伟达等，其中英伟达是作为底层架构方而存在，以GPU算力占据了极大的市场份额。 产业链条的下一层则是场景与应用，囊括了2代平台与3个半场，2代平台指移动互联网平台、下一代虚拟现实，3个半场指移动互联网尾期、元宇宙上半场、元宇宙下半场。场景与应用层会有很多的标的，首先，平台方、IP方最容易切入这一领域；其次，标的有新旧之分，诞生的新标的指的是能够带来新体验（如触觉、交互等新体验）的供给方，而不是将旧有内容简单的从移动互联网迁徙至元宇宙中。但新标的处于成长初期，很多尚未证券化，当下旧标的的选股逻辑是，寻找在移动互联网尾期竞争中，能够达到动态平衡的动态赢家，或迭代成功、重塑成功的标的。 产业链条的最后一层则是相关的受益方，具体囊括后端基建/技术部署、协同方（变现/工具链等）等公司。其中后端基建指的是技术与生态之间的桥梁型公司，前者攻坚、后者占优、中间桥梁型公司受益；协同方的变现工具包括广告、游戏、电商等。 一横指的是横向对比，我们认为逻辑在于： 1)凡是移动互联网时代“掉队”的标的，有“翻盘”机会，如微软、百度； 2)凡是移动互联网未解决的部分，有增量空间，比如针对短视频、长视频本身内容的搜索，而不是标题搜索，这依赖于大模型、算力的发展； 3)线下向线上、品牌向内容的“翻盘”机会。 按照上述一纵一横所选出来的标的，可以再去映射到微软之上，去推敲这些标的对应至微软的哪一块业务，或是处于微软生态圈中的哪一环。微软是这一轮AIGC的领头羊，其后续在AI领域的动作或进展，可以给国内公司一定启发。 不同阶段的投资侧重点不同，聚焦2023年年内的投资逻辑主要有两个方向：1）年内能兑现业绩的；2）其他是受益于行业景气上行逻辑，带动估值提升。从产业链受益的环节来看，我们认为年内能兑现业绩的包括如算力、数据等基础层，其作为模型训练的“原材料”将最先受益；其次技术部署或者是三人行、利欧股份等营销变现公司，因为技术部署和营销变现本质上都是乙方拿大甲方的预算，当新技术出现时，通常大甲方会要求投放预算中一定要切一部分投到最新技术方向上去进行尝试，所以这些公司很容易在报表上直接呈现相应的收入，甚至是利润。除了这类标的之外，由于国内相关模型仍处于迭代阶段，业务场景的落地仍需要摸索，所有标的当下都受益于行业景气上行，其比拼的核心在于逻辑的顺畅性，即都是从逻辑角度层面推敲其是否受益。 1.3.以AIGC为内容供给范式，商业化变现的平台或将涌现 以小冰岛为代表，平台以AIGC为供给范式。小冰是微软全球首个以中国为总部的人工智能产品线，2020年从微软体内独立出来成立为小冰公司，并于2021年9月发布了全球首个人与AI融合社交平台APP“小冰岛”，在该平台中，人类用户可以创造各种人工智能个体（AI being），并形成一个共同生活的社交网络。通过小冰框架技术，每个人工智能个体相互独立并相互协同，向人类用户提供完整的社交与内容体验，小冰岛也会随交互进行不断迭代。小冰岛作为社交网络的产品，产品内部的内容、场景搭建以及交互均为AI生成，AI呈现为内容生产者的角色。 图3.小冰岛产品图 小冰岛看似是一个产品，实际是一个变现平台。小冰岛为用户打造了专属独立空间，个人空间内的虚拟人和数字人都是围绕用户所诞生的，这本质上形成了对用户的围剿，进而可变现的方式无处不在：1)满足用户对个人私密空间的需求，从情感需求上看，每个人都需要一块独立的空间，而且在小冰岛每个人都是自己世界的上帝角色，用户在其中沉浸感和情感的需求感将得到满足，由此会产生很高的用户黏性；2）变现的形式很多，文字、图片、音频甚至包括视频等，任何变现方式都适配在这里面，比如可以向岛上的虚拟人进行提问交互，进行娱乐内容推荐或者旅游路线规划等，在沉浸且交互式的场景中有很多变现的机会与方式。综上，小冰岛所具备的高黏性与沉浸交互形式使其具有很强的变现能力。 由于其锁定特定用户进行变现，其变现效率将更高。变现的本质是抢夺用户时长与收入，类似于小冰岛这样的产品变现种类极其繁多，我们推断以后APP大概率都可以往这个方向去走，因为当产品本身设计是锁定某个用户或者特定用户，变现形态又非常丰富，变现效果会很好。 对比抖音、快手来看，在其向用户推送多条文章、视频等内容后，当用户点击其中一条时才真正完成了与用户的交互，千人千面的逻辑是通过AI提高点击的命中率，相较于小冰岛这样的定制化属性的产品而言效率还是有待提升。由于这类产品的变现效率较高，因此即使相对低的用户规模都可能产生出较好的变现能力，我们预判未来有望出现许多类似的细分场景的产品。 1.4.为何这一轮反而能涌现出商业化变现的平台型公司？ 移动互联网时代服务于变现的公司因缺乏壁垒导致商业模式较差。移动互联网基本上只有两个对立方，流量平台和内容创作者。除了流量平台和内容创作者，其他地方基本上寸草不生，因为流量平台足够庞大，一旦长大之后对内容创作者与其之间的平台话语权极强，以影视公司为例，它们作为经典的内容创作者与流量平台之间的连接平台方，或者背靠流量平台方，或者高度依赖某个导演/明星，自身因缺乏竞争壁垒而极不稳定，这种不稳定性严重干扰了资本运作，甚至是影响到报表稳定性，所以通常在内容创作者和流量平台之间是没有任何平台存在的。 为何pc/移动互联网时代，流量平台与内容之间寸草不生，这一轮反而能涌现出商业化变现的平台型公司？我们认为核心原因在于：AIGC驱动下新一轮流量平台出现，服务于其商业化变现的平台型公司商业模式将较移动互联网时代得到改观，首先在于服务于商业变现的平台公司可以在内容供给方向上有自己的沉淀，沉淀成公司资产；其次流量平台大概率不会这么强势，类似于移动互联网时代的微盟和有赞的公司会涌现。 背靠AIGC核心资产，提供差异化定制能力。当AIGC成为新的内容供给范式后，原有的内容制作平台公司两头都不靠，没有任何壁垒的情况将得到改观，因为以前内容供给是导演或者明星，他们出现在影视制作公司的资产负债表中是商誉或者合同负债，可能因为明星塌房等事件带来价值的大幅降低，但是这一轮供给范式从人供给变成AI供给，在报表当中AI作为资产会更加稳定，因此影视公司