AI专题报告之：从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”

从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”——AI专题报告之十 当下市场对AIGC与ChatGPT的关注度极高，但对AIGC与ChatGPT的认知分歧巨大，我们梳理出深刻理解AIGC与ChatGPT的13个重要关注点，围绕这13个关注点的覆盖广度不同、研究深度不同，构建的投资组合或许完全不同。我们深刻探讨这13个关注点，以期能帮助投资者对齐产业与行情。 1.如何理解、再理解、反复理解chatGPT的意义？ 2.目前到底是主题投资还是景气投资？海外跟踪到底跟踪什么？ 3.当下并未过多去仔细界定受益、外溢、受损，单线条在交易AIGC——内核是大模型； 4.微软大模型/百度大模型之外，如何交易阿里、腾讯等跟随者的大模型及其生态合作伙伴？ 5.将AIGC置身于智能科技的大框架下——ChatGPT、MR眼镜、人形机器人：生产力、新空间、生产关系； 6.当下若无新空间（MR眼镜），chatGPT的产业逻辑则为存量博弈——AI-、AI×； 7.若无新空间（MR眼镜），当下传媒板块的逻辑是修复+交易AIGC主导的需求拉动； 8.若无新空间（MR眼镜），当下仅AIGC，有无确定性受益？有无新的指数级新赛道？ 9.MR若带来新空间，行情将类似2012-2015年页游转手游带来的业绩与估值双升； 10. chatGPT+MR的未来结合，对内容产业的影响：新内容形态何时出现？在此之前场景与应用？to C还是to B？ 11.现有游戏/影视/平台受益还是受冲击？如何受益与受冲击？ 12.国内标的，在2003年的PC互联网时代是“跟随”、13年的移动互联网时代是“应用大爆发”，这一轮？ 13.目前市场最期待的“海外跟踪”，交易“跟随”？还是押注于这一轮的“特质”？ 对上述13个问题的深入研究，我们目前的结论是： 换能力是重中之重，AI视角下用户=终端 ChatGPT是软件业的“活字印刷术”，AIGC的核心不是“AI”、“C”而是“G”；目前的行情看似主题投资，但若站在未来回溯当下，已经处于景气投资的起步并上行的阶段了。从投资的角度，围绕AIGC与ChatGPT我们构建了四层投资逻辑，其中核心是“大模型”，包括大模型厂商们、大模型的生态合作伙伴们、基于大模型的爆款应用与场景，“大模型”这一内核逻辑从始至终一定是持续走强的投资主线，另外三层投资逻辑包括“副线条”、“受益”、“新赛道”。微软与百度的大模型之外，其他大模型厂商作为入局方，是产业化进程的正常表现，利好全产业的共同繁荣。 对AIGC与ChatGPT的理解，要放入智能科技的大框架下，以此深刻理解有、无MR眼镜，对于产业与行情的“对齐”方式是不一样的——没有MR眼镜，则是存量博弈，多数当下的标的都会受到一定的冲击，而当下传媒板块的投资逻辑则是板块修复+交易需求；即便如此，没有MR眼镜的存量博弈局面下，也依然有确定性受益的部位、有新赛道出现。但若MR带来新空间，产业逻辑则是确定性景气上行，且传媒板块的逻辑则类似2013年的业绩与估值双升的成长逻辑。ChatGPT与MR的结合，会带来新的内容形态，但在此之前先是出现爆款应用与场景，且to C与to B的爆款将一起出现。 当下尚未出现MR眼镜的新空间逻辑，故我们仔细推演游戏、影视、平台的受益或受损逻辑，游戏相对受冲击的力度最小、影视略大，平台则压力最大。相较于国内产业界在2003年的跟随（海外爆款）策略、2013年创新应用大爆发，2023年的当下，“海外映射”的标的，在产业内的风格，到底是跟随还是创新场景大爆发，尚难判断，市场当下也仅仅以“跟随”风格来找相关标的，但我们认为，在“逆人性”的产品逻辑方向上，国内标的大概率能大放异彩，尤其是to B的“逆人性”标的们。 投资建议：当下市场仍处于“交易AIGC”的主逻辑中，关注后续国内各大模型、中小模型的落地情况；市场开始关注海外应用落地，与之“映射”的相关个股的关注度有望明显提升。具体到标的，推荐底仓票（长期看好）+弹性个股的组合。关注标的：恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特；中国电影、光线传媒、万达电影、华策影视、芒果超媒、唐德影视、慈文传媒；世纪华通、格灵深瞳、云从科技、云天励飞、国脉文化、昆仑万维、丝路视觉、利欧股份、浙文互联、捷成股份、完美世界、蓝色光标、值得买；百度、商汤、快手、飞天云动、哔哩哔哩、泡泡玛特、心动公司；思美传媒、龙韵股份、天舟文化、惠程科技、华谊兄弟、金逸影视、横店影视、长江传媒、歌华有线、新华网、出版传媒、粤传媒、城市传媒、读者传媒。 风险提示：法律伦理方面的巨大争议对产业进程的影响、治理风险、行业竞争恶化、算力成本增长过快。 1.AIGC行情及产业变化复盘 1.1.如何理解、再理解、反复理解chatGPT的意义？ ChatGPT帮助降低专业认知门槛，本质上是软件行业的活字印刷术。历史上活字印刷术出现之前，精英和贵族用丝绸、竹简进行知识文化的传播，知识传输成本较高，活字印刷术的出现降低书本制作、传播、流通的成本，它对普通人来讲是重大的受益。类比于活字印刷术的出现，ChatGPT可以看做掀起新时代的“活字印刷术”：1）ChatGPT是使机器具备认知能力，也就是在海量信息下，ChatGPT具备了总结和理解的能力；2）借助ChatGPT，普通人能快速获取到专业领域的知识，并且与知识相匹配能够对应到解决问题的答案，以商汤推出的大模型为例，ChatGPT可以就法律文档进行理解，对依照法律文档给出法律建议，这一环节是对专业知识的降维结构；3）ChatGPT重新定义了交互的范式，个体用语言去操纵软件行业运行，这种时刻对于个人来讲是重大的，自然语言确实是智能的一小部分，使承载的是我们的思维流转，也进一步降低了获取知识的门槛，同时ChatGPT还提供了创意、生产力、思维得以展示、呈现、发挥，有效用的机制。 图1.大模型快速检索法律文档得出关键信息 1.2.目前到底是主题投资还是景气投资？海外跟踪到底跟踪什么？ 以ChatGPT为代表的新一轮AI浪潮，正掀起新的产业革命，因此此轮投资热潮可以定义为景气性投资而非主题投资。上一轮移动互联网浪潮本质上是实现网络渗透率提升的过程，头部大公司如腾讯、阿里、百度、滴滴、美团、字节跳动等，它们的投资价值通常需要用更大的用户数量及单用户价值来体现，所以这些大公司都体现为平台型公司，即覆盖及连接用户为核心壁垒。以ChatGPT为代表的新一轮AI浪潮是在场景数字化程度较高的基础上掀起的智能化升级，大模型通过自然语言交互的方式重新定义了人与机器交互的方式，类似上一轮移动互联网时代iPhone的出现定义了触屏的交互方式。此外通过生成式AI提高了诸如文案生成、脚本创作等工作的效率，由于颠覆了内容生产方式，因而对现有的平台格局将形成巨大的冲击。 其景气度及持续期取决于是否会迁移至新的计算平台上。以ChatGPT为代表的新一轮AI浪潮已经对现实世界形成了巨大的影响，如果仍在移动互联网框架内，那则只是对现有的产业进行升级与迭代，则是在存量空间中的零和博弈。我们认为MR眼镜出现有望为其打开新的增量空间，一方面存在虚拟世界，在其上所有的场景都值得被建设一遍；另一方面虚拟与现实融合将产生更多交互关系，也将产生满足新交互范式的内容。根据网易新闻报道，苹果预计将在6月5日至9日的苹果2023年度全球开发者大会上推出MR眼镜，因此我们认为随着MR的推出，有望诞生出新的场景及建立在场景之上的盈利模式，从这个角度来讲的话，这一轮AIGC基本上可以判断为景气投资。 移动互联网的浪潮是以上网用户数量增长为起点，进而影响了围绕C端用户的生活场景，进而作用于生产环节，影响了ToB环节，移动互联网对C端、B端的影响呈链状。而新一轮产业浪潮是对C端、B端的影响同时进行的，比如以微软为例，其当前围绕GPT系列大模型有四大业务布局：1）将ChatGPT接入Bing，重新定义搜索交互模式；2）将ChatGPT接入Office套件，推出Copilot重塑生产力工具，预计未来还会在Windows中全面整合AI；3）将AI整合入云计算，开发者可以直接在微软云上访问及调用OpenAI的大模型；4）通过投资OpenAI形成生态绑定，根据投资条款，微软投资100亿美元，将获得OpenAI 75%的利润直至收回投资。总结来看，首先从C端重新定义了信息的交互方式与交互入口，最直接影响的是搜索，其次是生产力工具，除对C端的影响之外，也在赋能B端场景的智慧化升级。 图2.微软在此轮AI浪潮下业务布局最激进 参考微软的业务布局，我们认为以OpenAI与微软为追随，做通用大模型的公司，最终都会追求建设自己的生态体系，以通用大模型为基础，上端各个生态合作伙伴基于自己的垂直场景进行微调训练行业模型，那么最终形成以底层大模型的资源禀赋为核心的生态体系。因此我们在做海外产业跟踪时，首先一定要跟踪的是最底层的通用基础大模型，跟踪其通用能力的迭代与技术演进方向，找到能力最强或者影响力最广的基础大模型公司；其次是跟踪基于基础大模型之上的生态合作伙伴，即大模型厂商生产出来的爆款应用。 1.3.当下并未过多去仔细界定受益、外溢、受损，单线条在交易AIGC——内核是大模型 海外跟踪的关注点在底层通用大模型及以其为基础的爆款应用，反映在二级市场上，我们观察2023Q1交易的维度主要集中在大模型上，原因在于不同于移动互联网时代跟踪新公司可以依据用户数量为抓手，此轮ChatGPT所带来的是AI产业革命浪潮是对更底层的生产力的变革，适用范围广泛，没有能够框住的范围；其次AI作用是通过与各个场景结合体现出效率提升，在不同场景所适用指标不同，导致核心观测指标无法统一。因此我们认为Q1市场主要在单线条交易以ChatGPT、AIGC的内核，即大模型，体现自建大模型的公司均有较好的股价表现。 传媒板块一季度表现最突出的为推出自己模型或者率先接入GPT的标的。我们对一季度传媒板块标的涨幅进行梳理，发现一季度传媒板块的涨幅约40%，跑赢板块指数的个股有35只，其中200%以上涨幅的是昆仑万维、云从科技，涨幅在100%-200%之间的有汤姆猫、中文在线、神州泰岳、盛天网络。板块中涨幅表现最突出的6只个股，特征是推自己的模型或率先接入微软的GPT、接GPT后的业务逻辑比较顺畅。涨幅在50%-100%之间有21只，除了格林深瞳是跟AI标的外，其他都是应用类标的——游戏、营销、影视、虚拟人、出版语料库；涨幅在40%-50%之间有8只，这8只也是具体的应用方向。一季度整体来看，传媒板块涨幅的排序，首先是推出模型、接入模型的逻辑，其次是应用项中市场熟悉度较高的游戏、影视，再次是外溢至出版等部位。 图3.传媒板块一季度涨跌幅 进一步推演，我们认为二季度市场或将更进一步聚焦在跟踪、思考大模型所带来的产业链巨变。我们认为针对此轮由AIGC所引发的产业链变化的投资框架可以分为三个层次：1）第一层次是推大模型的公司都值得重点关注，这类公司有望成为某个生态体系的基础设施，发挥类似于水电煤的作用；2）第二层次是建立在大模型基础之上的爆款应用，或者在B端垂直场景中因为应用大模型而带来生产效率提升的公司；3）第三层次是因为大模型带来的剧烈变动会有确定性受益的公司，是大模型价值外溢部分，类似于营销公司在移动互联网时代在产业链中的话语权很低，因为受品牌、平台两头挤压导致毛利率很低，在新AI浪潮下，平台格局有望重塑，而营销公司有望借助AIGC生产工具具备内容生产能力，有望进一步攫取产业链上内容创作者的价值，进而受益。不同层次公司的长期股价表现在很大程度上取决于公司长期在产业链上是受益还是受损，因此从产业投资出发，我们认为市场应该更聚焦在分析相应环节公司的产业价值、资源禀赋及公司自身的主观能动性等因素对公司业务所带来的具体影响方面。 1.4.微软大模型/百度大模型之外，如何交易阿里、腾讯等跟随者的大模型及其生态合作伙伴？ 微软是全球此轮人工智能的领头羊。如前所述，微软是全球人工智能的领导者，业务多元有非常丰富的