2024年9月政治局会议点评：逆周期调节有望继续加力

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 逆周期调节有望继续加力——2024年9月政治局会议点评 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月27日 证券研究报告 |报告要点 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。政治局会议首次在 9月会议中部署经济工作，对经济的判断也更偏谨慎，传递了稳增长的决心，逆周期调节有望进一步加力加速。从会议的部署来看，货币与财政政策都有望加大逆周期调节力度，增量政策值得期待。此外，在防范化解重点领域风险取得积极进展的背景下，还需要继续关注在地产资本市场方面防范风险。 |分析师及联系人 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明1/12 宏观经济|宏观点评 2024年09月27日 宏观点评 逆周期调节有望继续加力——2024年9月政治局会议点评 相关报告 1、《前置降息50基点正式开启降息周期— —美联储9月议息会议点评》2024.09.202、《降息将至，美国经济何去何从？——美国经济深度观察》2024.09.17 扫码查看更多 “不寻常”的会议时点：传递稳增长决心 政治局会议首次在9月会议中部署经济工作，传递了对经济工作的重视与稳增长的决心。政治局会议一般在4、7、12月的会议中讨论经济形势并部署经济工作，只有两次关于经济工作的会议时间是例外（2016年10月与2018年10月）。今年 在9月底召开的政治局会议中讨论经济工作安排，时间较此前两次例外的会议更早，表明了当下稳增长的紧迫性与决心，有助于提振市场信心。 经济形势判断：更偏谨慎 尽管本次会议和7月的政治局会议都提到了“经济运行总体平稳、稳中有进”，但 本次会议明确指出，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，对比7月政治局会议的“延续回升向好态势”的表述，9月会议对宏观形势的判断更加谨慎。同时在对年度经济目标的表述上，9月会议提出“努力完成全年经济社会发展目标任务”，相较7月会议的“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，表达上也更为保守。 政策基调：逆周期调节加力加速 在稳增长压力有所加大的背景下，逆周期调节政策的力度有望在多方面加强，政策落地实施的速度也有望提升。会议明确指出要“正视困难、坚定信心”、“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，并且要“有效落实存量政策，加力推出增量政策”。对比7月会议的“及早储备并适时推出一批增量政策举措。”本次会议表述的稳增长决心更强，且在政策安排上更注重时效性。实际上，会议提到的一些稳增长措施已经在近日推出，逆周期调节政策的加力加速已经开启。 财政政策更加积极，关注增量政策 财政政策方面，会议要求“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”、“更好发挥政府投资带动作用”。这可能意味着，后续超长期国债与专项债的发行使用节奏或都将有所加快，提振基建、制造业投资与居民消费。另外，从“加力推出增量政策”的要求来看，进一步扩大赤字作为增量政策的可能性也不能排除。 货币政策有望进一步发力 货币政策方面，会议指出要“加大货币政策逆周期调节力度”，传递了货币政策可能更趋宽松的信号。实际上，9月24日，央行已经宣布政策利率下降20个基点， 降准0.5个百分点的安排。考虑到会议明确强调“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，叠加近期美联储降息“靴子落地”拓宽货币政策操作空间，我们认为未来货币政策还有可能进一步加码，潘功胜行长也表示，“年底前根据相关情况还可能进一步降准0.25个到0.5个百分点”。 风险提示：政策与预期的不一致，地缘政治风险。 正文目录 1.会议强调加强逆周期调节4 1.1“不寻常”的会议时点：传递稳增长决心4 1.2经济形势判断：更偏谨慎4 1.3政策基调：逆周期调节加力加速5 2.会议的具体政策安排6 2.1财政政策更加积极，关注增量政策推出6 2.2货币政策有望进一步加力7 2.3重点领域防风险关注地产与资本市场7 3.风险提示11 图表目录 图表1：基建与制造业投资（季调）6 图表2：商品房及住宅销售面积（季调）8 图表3：近期中央政治局会议主要内容对比10 1.会议强调加强逆周期调节 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。政治局会 议首次在9月会议中部署经济工作，对经济的判断也更偏谨慎，传递了稳增长的决心，逆周期调节有望进一步加力加速。 1.1“不寻常”的会议时点：传递稳增长决心 政治局会议首次在9月会议中部署经济工作，传递了对经济工作的重视与稳增长的决心。 政治局会议一般在4、7、12月的会议中讨论经济形势并部署经济工作。从2012年12月到今年7月，只有两次关于经济工作的会议时间是例外，分别是在2016年10 月与2018年10月。这两次会议都着重提到了经济运行中存在的一些问题以及应对措施： 2016年10月28日的政治局会议1指出，“经济走势继续分化，地区、产业、企业之间增长情况差异较大，经济运行中的矛盾和问题仍然较多。”会议强调“要正视矛盾和问题，保持战略定力，按经济规律办事”。 2018年10月31日的政治局会议2提出，“当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。”对此会议给出指示，要“要高度重视，增强预见性，及时采取对策。” 从此前两次“补充”讨论经济工作的政治局会议情况来看，当经济运行面临稳增长压力时，可能会在4、7、12月以外的政治局会议中增加对经济工作的讨论与部署。而今年在9月底召开的政治局会议中讨论经济工作安排，时间较此前两次“补充”会议更早，表明了当下稳增长的紧迫性与决心，有助于提振市场信心。 1.2经济形势判断：更偏谨慎 会议对经济形势的判断相较7月会议更偏谨慎。尽管本次会议和7月的政治局会议 1https://news.12371.cn/2016/10/28/ARTI1477654118822256.shtml 2https://www.12371.cn/2018/10/31/ARTI1540981989079935.shtml 都提到了“经济运行总体平稳、稳中有进”，但本次会议明确指出，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，对比7月政治局会议的“延续回升向好态势”的表述，9月会议对宏观形势的判断更加谨慎。 同时，在对年度经济目标的表述上，9月会议提出“努力完成全年经济社会发展目标任务”，相较7月会议“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，表达上也更为保守。 1.3政策基调：逆周期调节加力加速 在稳增长压力有所加大的背景下，逆周期调节政策的力度有望在多方面加强，政策落地实施的速度也有望提升。 会议明确指出要“正视困难、坚定信心”、“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，并且要“有效落实存量政策，加力推出增量政策”。对比7月会议的“加快全面落实已确定的政策举措”和“及早储备并适时推出一批增量政策举措。”本次会议表述的稳增长决心更强，且在政策安排上更注重时效性。 实际上，会议提到的一些稳增长措施已经在近日推出，逆周期调节政策的加力加速已经开启。比如，9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布3，降准 0.5个百分点，并降低政策利率20个基点。当日，金融管理部门还发布一系列增量政策，包括降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例，创设支持股票市场稳定发展的新工具等。 3 https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6976178.htm#:~:text=%E9%99%8D%E6%81%AF%E5%8F %88%E9%99%8D%E5%87%86%EF%BC%81.%2024 2.会议的具体政策安排 从会议的部署来看，货币与财政政策都有望加大逆周期调节力度。财政政策方面，一些已经推出的稳增长措施或将加速落地生效，同时新举措也有望推出；货币政策方面，进一步的降准降息可能也仍有空间。此外，在防范化解重点领域风险取得积极进展的背景下，还需要继续关注在地产、资本市场方面防范风险。 2.1财政政策更加积极，关注增量政策推出 财政政策方面，会议要求“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”、“更好发挥政府投资带动作用”。这可能意味着，后续超长期国债与专项债的发行使用节奏或都将有所加快，一方面对基建投资构成支撑，另一方面拉动制造业投资与居民消费。 图表1：基建与制造业投资（季调） （亿元）（亿元） 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 10000 制造业投资基建投资（rhs）基建（不含电力，rhs） 资料来源：Wind，国联证券研究所 实际上，对于超长期特别国债资金的使用已经出现了一些加速的表现：9月23日至25日，国家发改委有关负责人在举办的系列专题新闻发布会上表示4，3000亿元的超长期特别国债资金已经全部下达到地方，支持大规模设备更新和消费品以旧换新，后 4https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202409/content_6976521.htm 续将“进一步加力推进落实”，推动补贴传递给消费者与经营主体。 另外，从“加力推出增量政策”的要求来看，在现有地方专项债限额范围内增加专项债发行、甚至发行国债或特别国债推动财政赤字进一步扩张的可能性或不能排除。 2.2货币政策有望进一步加力 货币政策方面，会议的表述相较7月也更为积极。会议指出要“加大货币政策逆周期调节力度”，对比7月会议延续“稳健的货币政策”的基调，本次会议进一步传递了货币政策可能更趋宽松的信号。 实际上，9月24日5，央行已经宣布，7天期逆回购操作利率将进一步降至1.5%。这意味着政策利率将下降20个基点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等将随 之下行0.2个至0.25个百分点，央行已然实现了一轮全面降息。同时，央行还降准 0.5个百分点。 更宽松的货币政策将有利于提振消费与投资，改善总需求。考虑到会议明确强调“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，叠加近期美联储降息“靴子落地”拓宽货币政策操作空间，我们认为未来货币政策还有可能进一步加码。央行行长潘功胜也在9月24日6表示，“与国际上主要经济体央行相比，我国存款准备金率还有一定下调 空间，年底前根据相关情况还可能进一步降准0.25个到0.5个百分点。” 2.3重点领域防风险关注地产与资本市场 值得注意的是，本次会议指出“今年以来……防范化解重点领域风险取得积极进展”。并主要在地产市场及资本市场方面有了进一步的安排。对比而言，7月政治局会议是在地产市场、地方化债以及资本市场这三大领域部署了防风险工作。 地产政策方面，会议明确提出了“促进房地产市场止跌回稳”的目标。在具体举措的 5 https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6976178.htm#:~:text=%E9%99%8D%E6%81%AF%E5%8F %88%E9%99%8D%E5%87%86%EF%BC%81.%2024 6 https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202409/content_6976071.