白酒的韧性贵州茅台复盘及展望20240924

白酒的韧性：贵州茅台复盘及展望20240924_导读 2024年09月25日16：23 关键词 贵州茅台A股食品饮料板块涨幅白酒板块估值茅台明年增速预期股息现金流五粮液迎驾贡酒汾酒古井贡港股批价库存周期股东回报计划 全文摘要 近期，某白酒行业的龙头企业股价表现出色，录得8.8%的涨幅，引发了市场对该企业及其所在板块的高度关注。尽管该企业在半年报中显示出色的业绩，包括超出预期的收入和利润增长，但股价在业绩公布后出现了回调，部分由于市场对消费环境的担忧、对企业财务报表真实性的质疑，以及对旗下系列产品增速的关注。分析认为，尽管基本面良好，高预期和真实性考量导致股价未能充分反映出其实力。 白酒的韧性：贵州茅台复盘及展望20240924_导读 2024年09月25日16：23 关键词 贵州茅台A股食品饮料板块涨幅白酒板块估值茅台明年增速预期股息现金流五粮液迎驾贡酒汾酒古井贡港股批价库存周期股东回报计划 全文摘要 近期，某白酒行业的龙头企业股价表现出色，录得8.8%的涨幅，引发了市场对该企业及其所在板块的高度关注。尽管该企业在半年报中显示出色的业绩，包括超出预期的收入和利润增长，但股价在业绩公布后出现了回调，部分由于市场对消费环境的担忧、对企业财务报表真实性的质疑，以及对旗下系列产品增速的关注。分析认为，尽管基本面良好，高预期和真实性考量导致股价未能充分反映出其实力。在面对市场压力时，该企业采取了一系列应对策略，包括调整发货策略以稳定市场价格，并推进市值管理和国际化战略，显示了其稳定市场和未来发展信心。此外，企业通过内部的三级价格管理体系来维护市场供货量和价格的稳定性，避免系统性风险的发生。展望未来，该企业预期将继续维持其在白酒行业的重要地位，并通过稳健的增长策略和有效的市场管理，保持其投资价值。 章节速览 ●00：00贵州茅台上涨及市场分析 讨论了贵州茅台近期的股市表现，尤其是其8.8%的涨幅，以及市场对白酒板块，尤其是茅台的积极预期。分析了 茅台和白酒板块在面临市场压力时的应对策略，强调了茅台作为行业龙头的稳定性和投资价值，还提及了五粮液和迎驾贡酒等其他潜在投资标的。此外，还探讨了茅台的业绩表现、批价管理以及公司回购股份的策略，突出了茅台在当前市场环境下的地位和潜力。 ●05：28茅台二季报超预期，股价表现却现回调 茅台在白酒行业半年报中表现突出，尤其在二季度实现了超过预期的收入和利润增长。尽管报表数据亮眼，股价在报告发布后仍出现回调，原因在于市场对消费环境的担忧、对茅台报表数字水分的质疑，以及对茅台系列酒增速的特别关注。尽管基本面良好，市场对茅台的高预期和对其报表真实性的考量导致股价未能充分反映其业绩增长。 ●12：09茅台批价下跌原因分析 讨论了今年5、6月份茅台批发价格下跌的原因，市场普遍认为是需求端出现问题，但实际分析认为需求受损但未 崩塌。分析指出，茅台新任董事长上任后，对于之前的一盘棋战略、年轻化产品策略及未来配额政策的调整，被市场误读为增加飞天茅台投放量，导致批价预期下跌。 ●17：47茅台批价下跌原因及管理策略 在5、6月份，茅台批价下跌，原因在于新任董事长背景下，茅台在预期管理上出现问题，发货量与市场需求未见明显增加。管理层意识到问题后，调整了发货策略，限制12瓶装的发货，促进6瓶装的销售，以稳定批价。同 时，茅台通过市值管理和国际化策略，展示其对市场稳定和未来发展的信心。 ●24：19茅台国际化战略及批价管理策略 茅台在过去几年内一直强调国际化战略，计划明年海外销量增长至3000吨，部分原因是新任董事长调整了政策， 但仍保持国际化策略。茅台允许现有经销商申请海外经销权，但此举因需将国内配额平移而出导致申请者较少。茅台批价管理也面临挑战，尽管上半年遇到波折，但仍通过金融组合拳等措施保持批价稳定，预期不会创新低。 茅台采取的发货面、政策面和预期面管理策略，有助于缓解批价压力，对股价影响有限。 ●32：41茅台明年批价预测及价格体系管理策略 根据对话，茅台明年可能不会出现新机型，同时在价格策略上，虽然市场有跌破2000元的预期，但茅台更倾向于 控制批价，避免系统性风险。茅台内部存在三级价格管理体系，旨在控制市场供货量和价格稳定性，其中第二级价格对于维持金融属性有一定帮助，但茅台管理层并不偏好这种价格波动。 ●35：25茅台批价稳定与增长策略调整 在讨论茅台的批价稳定性以及未来增长策略时，提及了茅台内部存在的三级价格体系及其对市场的影响。特别强调了大经销商在市场中的角色以及其库存对批价的潜在影响。分析指出，若茅台批价下跌至关键价位，将可能引发系统性风险，影响市场对茅台的信任与股价。因此，茅台可能采取调整增长目标的策略，以维持批价稳定和市场预期，这反而可能对茅台及整个白酒板块带来正面影响。 ●42：54非标茅台销量与市场估值分析 根据分析，非标茅台去年销量约1万吨，其中飞天茅台约占1万多吨，剩余销量主要由直营专卖店和特定渠道贡 献。传统经销商配额未增长，直营店和集团营销渠道预计分别贡献约七八千吨和三四千吨。茅台的高现金流和股息使得其在市场中具有吸引力。在估值和定价体系上，茅台参考了历史增速和全球消费品龙头如可口可乐的增速。 ●46：46茅台估值与投资建议分析 讨论了茅台酒的估值情况，提到过去茅台的估值中枢在20到30倍之间，但因A股整体估值下压，可能与18年茅台的情况进行对比。尽管18年茅台增速仅在个位数，但目前茅台仍具有投资价值，特别是在18到20倍估值区间内，认为茅台是稳定资产，享受行业估值溢价。同时，强调了茅台在白酒行业中的定盘星地位，看好其在新管理层下 的表现。 问答回顾 发言人问：贵州茅台为何在A股上涨中有显著表现？ 发言人答：随着金融组合拳政策的出台，整个A股市场迎来久违的上涨，其中食品饮料板块表现最为抢眼，而贵州茅台作为市值巨大的标的，在今日涨幅达到了8.8%，是一个难得的大幅度上涨。尽管白酒板块在中秋国庆期间承受压力，但浙商食品团队仍坚持认为，若以茅台作为估值基准（估值在18倍至20倍），则是逐步加仓的好时机。只要茅台能验证其明年增速即便为个位数增长，也能带来多年持续增长，同时扭转市场对于明年白酒行业负增长的预期，那么白酒板块将存在机遇。 发言人问：浙江适应团队主推哪些A股主流白酒标的？ 发言人答：除了茅台之外，浙江适应团队最主推的A股主流白酒标的还包括五粮液和迎驾贡酒。此外，诸如汾酒、古井贡等价位排名靠前的白酒品牌以及因港股上涨表现良好的部分白酒股票底部标的也有不错表现。 发言人问：本次汇报的主要内容及对茅台的回顾与展望是什么？ 发言人答：今晚汇报的主要内容分为三部分：首先回顾茅台今年发布的二季报及上半年业绩表现，分析其应对策略和管理层动作；其次重点讨论茅台作为具有金融属性的标的，其提价的重要性以及批价变动对公司供需关系的影响，并对其未来批价走势做出展望；最后，我们将根据茅台财报独家拆分增速并展望明年的关键指标，旨在证明茅台在兼顾自身可持续发展和市值管理方面仍将是中国白酒最佳标的。 发言人问：茅台二季报及上半年业绩的具体亮点有哪些？ 发言人答：茅台今年上半年财报显示，营收实现17.5%-17.6%的增长，利润端更是高达15.88%的增长率，特别是在二季度，茅台继续取得17%的收入增长和16%的利润增速，超出了市场的预期。尽管如此，茅台股价后续有所回调，主要原因在于在消费环境承压的背景下，市场对茅台的价格波动较为敏感。 发言人问：茅台为何在今年经历两次大规模下跌，并引发对其年报数据真实性的质疑？ 发言人答：尽管茅台在今年第二季度发布了一份令人满意的业绩报告并在中报中表现出色，但由于市场担忧其报表为了配合市值管理而粉饰了数字，尤其是对于茅台系列酒和茅台1935产品的高额增速存在水分。此外，上半年部分经销商反映茅台改变了以往按月发货的惯例，采取了一季度集中收款的方式，这些变动加深了投资者对茅台报表真实性的怀疑。 发言人问：茅台报表中的预收款指标是否可以准确反映其资金状况？ 发言人答：在过去两年里，茅台并未像一般白酒企业那样依赖预收款这一指标来反映其财务健康状况，因为在茅台，预收款数量并非由市场决定而是根据企业自身意愿设定，因此即使茅台的半年报数字十分亮眼，其股价表现 仍未能充分体现这些亮眼数据带来的收益。 发言人问：在今年5、6月份茅台批价大幅度下跌的主要原因是什么？ 发言人答：今年5、6月份茅台批价下跌并非由于市场需求严重受损或崩溃，尽管该时期市场需求确实受到一定影响。真正触发此次剧烈价格波动的原因在于茅台更换了新的董事长张德琴，由于接任时面临的复杂局势以及市场对企业下一步战略方向的不确定性解读，加上一系列政策调整信息（如停止过度捆绑销售、减少年轻化营销举措、暗示可能增加飞天茅台配额等），导致市场错误解读并预期茅台将主动降低批价，从而引发了批价的急跌。 发言人问：5、6月份批价下跌的主要原因是什么？茅台批价下跌中是否受到了电商活动的影响？发言人答：在新换董事长的大背景下，茅台在5、6月份的批价下跌主要归因于其预期管理存在问题。批价由政策面、发货面和预期面三层构建而成，而在当时，由于预期管理出现了偏差，即使发货量、配额和市场需求并未显著增加或减少的情况下，批价仍出现了剧烈波动。是的，在5、6月份批价下跌的过程中，部分经销商利用电商补贴的机会销售了一批茅台酒，加剧了批价下跌的速度。 发言人问：为什么今年上半年茅台批价低于五粮液？ 发言人答：这是因为在今年弱周期环境下，大经销商占据优势地位，当行情下滑时，他们更容易迅速降低价格应对风险，导致茅台批价大幅下跌，而五粮液的情况相对较好。 发言人问：茅台如何通过管理措施稳定散茅和香茅的价格？ 发言人答：为了稳定散茅和香茅的价格，茅台采取了改变发货策略的方法，例如减少1*12箱的发货量，并倾向于发放1*6箱或更大包装规格的货物，以及适时调整不同类型产品的供应量。通过这样的方式，可以有效地调控市场供需，稳定批价。 发言人问：茅台如何看待与权威媒体的合作在预期管理中的作用？ 发言人答：茅台认识到，与最具权威的九媒网站合作是其整体预期管理的重要组成部分之一。这些主流媒体的合作有助于规范市场信息传播，避免自媒体造谣带来的负面影响，从而维护茅台的品牌形象和市场秩序。 发言人问：茅台上半年做了哪些市值管理和信心传递的工作？ 发言人答：在市值管理方面，茅台采取了诸如实施三年股东回报计划、注销式回购等举措；通过高管在北京、上海等地与投资者交流，传递出上半年的信心。此外，茅台在国际化战略上有所强化，预计海外市场收入将有所增长，并允许现有经销商申请海外经销权，尽管目前申请人数较少。 发言人问：海外茅台经销商为何申请数量不多？茅台如何评估并利用现有经销商资源拓展海外市场？发言人答：由于茅台只负责海外经销商的备案，并且海外销售环节中的关税、成本等均由经销商自行承担。因此，一瓶茅台在美国售价虽高，但实际利润空间并不丰厚。在配额有限且平价配额被大量争夺的情况下，今年真正积极申请海外经销权的人并不多。此外，资本市场上对于今年海外茅台业务的关注度不高。茅台在做海外市场时，会评估现有经销商的能力，并让其协助公司在海外进行经营活动和拓展。这一变化在今年上半年有所体现，表现为茅台采取了一系列市值管理和政策上的调整措施。 发言人问：当前茅台批价走势及未来是否会创新低？ 发言人答：基于公司层面的政策面、发货面以及市场预期面管理的加强，预计今年茅台散毛价格不会出现新的低点。之前的低点出现在618期间，价格跌至约2150附近。尽管近期批价有所承压，但由于一系列组合拳措施的有效实施，使得批价向下创新低的可能性较小，即使国内市场发货量有所降低，也不至于导致批价进一步下滑。 发言人问：明年茅台批价与增速的目标是什么？ 发言人答：茅台正在与贵州相关部门沟通明年增速目标，市场普遍担忧明年批价将跌破2000元甚至更低水平，但这与茅台公司的策略不符。公司更倾向于在弱周期环境下避免系统性风险，这意味着即便增速有所放