业绩复盘：2012-2021年各公司业绩历程回顾及经济映射
- 白酒消费背景：2012年前，白酒消费受益于地产链长达20年的持续高位运行，包括房地产开发、建筑、销售等环节带来的高频商务宴请和礼品赠送场景。棚改政策推动房地产市场二次繁荣，居民财富快速增值，间接刺激白酒消费升级。
- 经济与白酒行业：
- 2012年：中国经济降温，成为衰退年份。虽然酒企收入增长，但实际是增加了行业库存，导致2013年业绩下滑。
- 2013年：经济弱环境，“三公消费”限令加深影响，行业承压。
- 2014-2015年：经济进一步降温，投资、出口全面下行。2015年消费场景先于消费力复苏，高端酒先行，行业弱复苏中见调整节奏差异带来的分化。
- 2016年：物价回升，地产新周期开启。棚改2.0政策支持下，居民财富效应催化大众用酒需求繁荣及结构升级。
- 2017年：企业利润不断增厚，地产开发持续回暖。高端酒先行复苏，行业加速复苏。
- 2018-2019年：经济降温，但地产仍火热。延续繁荣，由场景复苏向结构升级转型。2019年白酒需求端平稳上行。
- 2020-2021年：疫情稍稍挫伤，不改行业高景气度。头部品牌引领结构升级，酒鬼、舍得成为增长新贵。
- 小结：经济热度是影响白酒行业发展的根本因素，政策和场景的松紧对行业的影响是阶段性的。经济本身和上市酒企业绩在经济周期中表现出的韧性是关键。
行业复盘：行业主要思潮及后续演变过程
- 企业行为分类：2013年后，上市白酒企业可分为四类：产品结构向上延伸、组织体系健全（如贵州茅台、古井贡酒）；产品结构向上延伸、组织体系不够健全（如五粮液、口子窖）；依靠品牌优势，实现招商汇量式增长（如酒鬼酒、舍得酒业）；产品结构向下弱化、组织体系较为健全（如洋河股份、老白干酒）。
- 复苏阶段：白酒行业2013年后的复苏分为三个阶段：战略选择、调整完善、体系大成。不同企业在战略选择、体系建设、经营成果上存在差异，最终产生分化。
现状展望：当下是历史性悲观时刻，但可适当乐观
- 行业三杀：政策收紧、需求疲软、业绩下滑。当前位置政策影响已充分体现，估值及盈利预测存在向上修复空间。
- 观察指标：非标茅台酒的批价变化可判断核心意见领袖的消费需求。
- 结论：当前市值已较为充分反映产业面临的负面影响，若政策影响逐渐减轻，对板块未来表现可适当乐观。
- 风险提示：宏观经济疲软、业绩不达预期、酒类消费限制政策加码、市场系统性风险等。
