白酒的韧性五粮液复盘及展望20240919

五粮液作为高端白酒龙头，在2024年展现出穿越周期的韧性，成为白酒板块中表现最从容的标的。报告从短期情况、产品结构、渠道结构、市场结构、外部环境、公司改革等多个方面进行了深度复盘和展望。

短期情况： 上半年五粮液业绩超预期，动销数据表现良好，即使在中秋国庆消费承压的背景下，其动销数据也优于其他高端酒企。预计今年整体白酒动销下滑幅度在-10%到-15%之间，头部企业如五粮液仍将保持正增长。

产品结构： 五粮液以“1+3”的产品结构为主，即八代五粮液加上1618、低度五粮液和经典五粮液。1618和低度五粮液合计贡献约40亿的销售收入增长，是公司第二增长极。经典五粮液在伍德公司的运作下，推出经典10、经典20、经典30等产品，目标为10亿。

渠道结构： 五粮液直销占比持续提升，主要通过专卖店和企业团购。今年上半年专卖店数量增加191家，达到1749家。直销占比的提升有助于优化渠道体系，并直接面向消费者。

市场结构： 五粮液在东部、西部和中部区域表现占优，南部和北部区域相对弱势。公司通过优化战区体系，更精准地进行市场资源配置。

外部环境： 千元价格带需求刚性仍在，高端酒整体扩容。五粮液系列酒在100-3400价位段分担了公司增长压力。

公司改革： 五粮液通过深化数字化体系，搭建以C端为主的渠道网络体系，解决渠道动力不足和消费者需求挖掘的问题。公司成立专班运营经典五粮液、文创产品等，并优化五品部组织架构。

投资价值： 五粮液拥有1280多亿现金，每年赚380亿净利润，且增速仍有10%。公司坚持“先价后量”的改革逻辑，有望实现量价提升，并潜在的提分红催化，使中长期业绩和分红超预期。

研究结论： 五粮液作为高RE高现金流的高端白酒龙头，在2024年坚决落实“先价后量”的改革逻辑，有望在中长期实现量价提升。公司基本面优秀，估值具有性价比，建议重点推荐，并放在白酒首推位置。