白酒的韧性五粮液复盘及展望20240919

白酒的韧性：五粮液复盘及展望20240919_原文 2024年09月21日17：21 发言人00：00 今天我们能看到在外部美联储降息的一些大的背景下，白酒板块也有一定的反弹，所以在板块也有一定的关注度，我们浙商适应团队实际上我们说在这样的，从今天开始，其实我们会做几期我们认为可以穿越周期的白酒的，股票标的的这种深度复盘及展望。并且在这种深度复盘和展望当中，去给大家公布一些我们了解的一些独家的这些标的的一些数据好的一些情况那今天晚上的第一个标的，其实我们会做一个五粮液的复盘和展望之所以挑选五粮液这个标的，其实我们首先说虽然这个一天的涨跌幅，其实不会成为我们这个板块标的，或者说这种的变化。那我们其实在一直以来，最近的观点其实没有太大的变化。 白酒的韧性：五粮液复盘及展望20240919_原文 2024年09月21日17：21 发言人00：00 今天我们能看到在外部美联储降息的一些大的背景下，白酒板块也有一定的反弹，所以在板块也有一定的关注度，我们浙商适应团队实际上我们说在这样的，从今天开始，其实我们会做几期我们认为可以穿越周期的白酒的，股票标的的这种深度复盘及展望。并且在这种深度复盘和展望当中，去给大家公布一些我们了解的一些独家的这些标的的一些数据好的一些情况那今天晚上的第一个标的，其实我们会做一个五粮液的复盘和展望之所以挑选五粮液这个标的，其实我们首先说虽然这个一天的涨跌幅，其实不会成为我们这个板块标的，或者说这种的变化。那我们其实在一直以来，最近的观点其实没有太大的变化。白酒板块，我们仍然认为叫做在整体板块，中秋国庆虽然带来了一定的消费的承压那我们仍然在说以如果以茅台作为整体的估值锚，那我们说18倍附近或者18倍左右的茅台，可能以这个作为锚定，可能会迎来一定的百就板块的这种上车机会。那在这里面，我们相应现在最推荐的标的可能就包含了类似于像五粮液，包括了像迎驾贡酒这样的标的当然像之后像茅台，像汾酒，像古井等这样的一些标的，我们浙商团队也在同步的推荐推荐。 发言人01：57 那今天晚上，五粮液可能是作为我们今年认为整个在高端酒当中表现最从容表现的最好的一个标的，那可能会作为我们今天这个复盘和展望的第一个第一个标的第一个标的。从这个五粮液来说，我们今天晚上的这个复盘，大概会有几个部分。当然我也会结合我们了解的一些最新情况，再大概给大家汇报一下我们了解的这个数据的情况。 发言人02：28 短期的情况。从短期来看，其实在昨天晚上这个九人今晚八点的活动当中，我也提及了一方面上半年的情况，大家其实从半年报的数据上已经相应的看到应该来说在半年报发布的时候，五粮液其实用了一个比较好的报表，那应该就使得它成为，上半年相对比较超预期的标的。那我们在这个报表数字之外，我们有的时候也会有一个独家的跟踪的动销数据，动销数据我们一般会跟踪一些像五粮液的经销商扫码出货数，类似于这样的数据，来作为我们认为五粮液整个动销的一个动销表现的一个情况表。从我们跟踪的情况来说，我之前在不同场合也说过我说其实上半年整个五粮液的表现其实也是不错的那如果大家即使去看中秋国庆，我们会留意到最近大家也会讲中秋国庆整个白酒的表现有一定的承压。这里面也会提起类似于像所有的白酒，都可能在过程中可能会有比较大幅度下滑。我们在最近的观点当中，我说就以我们最熟悉的五粮液为例，我们能看到的是五粮液虽然在这个数据上也有一定的压力，但是过程中依托我们看到的它的装修活性的表现，我们说可能最后的数字比大家想的要略略微强一些。 发言人04：11 比如说我看了一下，比如说去年，以五粮液去年全年3.5万吨的这种数据来看，如果仅看中秋国庆节，如果看三个月的数据来看，那去年如果全年有3.5万吨的话，大概五粮液在这三个月大约的动销数据应该是在八千多吨。那这八千多吨大概的构成是怎么样子的？如果以一般讲的我们讲的中秋国庆节，其实是以这个如果按阳历，就是按照八月、九月、10月3个月算。如果按照农历，一般以农历8月15倒推45天，再加上后面45天也算90天算。那去年如果按阳历算，这大概八千多吨，因为去年的中秋节，应该是在九月底，然后后面连着国庆，所以去年9月份是占整个周数字大头，预计要占到。但九月份要占到这个中秋国庆节的一半，要大概要占到4000吨或者以上，八月的数字应该是比2000吨小的，九月的十月的数字应该是比2000吨大的。所以客观的说虽然我们也看到了，哪怕今年就是在八九十 这样的月份，我们也看到8月份的数据作为一个淡季，它也有一定的承压。但是这种承压下，这个数据的大头应该是在9月10月的。 发言人05：38 所以我们预计大家讲今年整个白酒，可能我看市场有很多传言，白酒整体在中秋国庆季的动销可能要-25、-30的传言都有那我们认为，基本上以我们现在看到的情况来说，比较中性的看法是在这个中秋国庆节，如果看三个月的数字，白酒中的数字可能是负的，但我们估计可能是在-10到-15。就整体但是这些里面一些头部企业的表现会像二季度一样，一些头部企业可能一如既往的会用一个正增长的表现，凸显了整个行业这种分化的局面，那五粮 液今年在这个数字上最后可能的表现肯定也会优于我们看到的其他高档酒。 发言人06：30 当然我们之前也在不同的场合说过，我在说五粮液今年我们最后看到了五粮液的数字和表现比别的高档酒好的原因。我说你现在看起来其实就三个原因。第一个原因实际上是我说其实五粮液可能是在这种年度目标上，最早躺平的就是我们讲的这种躺平，是是指的是打引号的所谓的躺平，实际上我们能看到的是，茅台今年还是要完成1515%的收入增长目标，前两年在利润增速上都是20左右的水平。汾酒还是要争中国白酒第三，我们说估计还要做 300亿泸州老窖。如果大家看很多子公司分公司的目标，其实今天还都是2030的这种增长。包括半年报发布之后，公司也还在说，就是全年这种15的这种目标，15以上的目标还是要力争实现。 发言人07：31 但是我们回过头来看，如果说五粮液表现最从容，第一个原因就是五粮液实际上是在目标上。他早早的甚至在两三年前就告诉宜宾市国资，我最多就十个点。所以在过程当中，在高档酒有可能增速差不多，就是大环境其实差不多的情况下，较早的把自己的这种增速和目标增速的压力放下来。实际上企业在表现上和操作上就会有一定的从容度，这是让我们个人看法，实际上是它第一个原因。 发言人08：04 第二个原因，其实我之前也在不同的这个白酒的路演当中说过，今年五粮液看上去比较好的。还有一个原因，我说兜兜转转下，在弱周期环境下又回到了大经销商之占优。这就是我们讲今年我们在很早就提及过，为什么今年我们在今年23月份发白酒龙年十大预测的时候，就在讲茅台今年批价预计较低，但五粮液今年批价预计坚挺，就除了看好公司的一些评价动作之外，我们说到的是这个，其实大家如果看下来就是弱环境下又回到大经销商占据，什么意思呢？其实就是如果当行情好的时候，你有很多小经销商，你触点多你会卖的更多。那你如果像茅台的价格，你往上涨的少话，那小经销商也会把你的价格往上翻炒但是如果当行情一旦不好，特别小的一些小经销商其实反水反的比谁都快，他也会快速的把你价格砸下来。 发言人09：09 那56月份茅台的这种批量的下跌，我们之前在不同场合讲过，其实就是很多小经销商的这种打架，带来了茅台批价的这种下跌下跌。但是为什么五粮液价格，今天五粮液其实它基本上都是大商品，其实也没什么小经销商。所以在过程当中，我们说能看到的是在行情特别好的时候，你可能没有看到五粮液这个公司它在增速上的这个巨大弹性但是当弱周期的环境来临和消费大环境不好的情况下，那你会发现这些大经销商它带来的这种缓冲区和抗压能力，那是明显强于小商的。所以也使得在今年公司管控得当的情况下，其实他反而的这种大盘，实际上反而是是的更坚挺除了这两个原因之外，当然我们今年在大的 外部环境上和公司的内部改革上，也看到了公司一些比较积极的变化。所以我们说，综合这些原因，使得五粮液今年在刚才讲的这种弱需求环境下，反而成为了整个白酒里面看上去表现最从容的一个标的。 发言人10：33 那如果从投资的价值上来说，我现在也在不同场合说过。我说五粮液现在是一个什么公司？其实是现在是大概应该4600亿市值，账上有1280多亿的现金，这个是在半年报有公告的，有公布的。这个每年赚380亿净利润，现在还有十个点增长的公司。不夸张讲，这个公司如果你刨掉现金的情况来看的话，这个公司如果按照规模净利润，是十年这个公司就可以买下来，所以在过程中，公司贵肯定是不贵了。再结合我们看到的整个这种，整个公司的这种刚才讲的在今年基本面上的这种阿尔法以及这种抗压能力。也让我们把五粮液作为我们今年非常看重的一个白酒标的，所以我们说五粮液在这个节点上，我们把它作为我们白酒板块首推的主要原因，就是这里面写的一句话推荐逻辑，叫做五粮液作为高RE高现金流的高端白酒龙头，在2024年应该是落实了，应该是今年是最坚决的落实了这个先价后量的这种改革逻辑的那所以在这种改革逻辑下才有望在中长期实现一个量价期提升的这种可能性，那叠加还有潜在的这种提分红的催化了。这个实际上让公司的中长期的业绩和分红都有望超预期。 发言人12：12 再结合我们刚才讲的数字上的这种性价比，让我们在这个过程当中，维持了一个对五粮液整体的这种买入的这种评级甚至放在我们浙商实力团队白酒目前推荐的首推的位置首推的位置。那在讲正式的这个报告之前，我大概先把我们了解的定期的数据的情况，短期的中秋国庆的五粮液数据情况和刚才讲的五粮液整体今年为什么表现最从容，以及一句话的推荐逻辑，给各位投资者简单的做一个汇报。我们说虽然整体概括会是这样，但是既然做一个深度和复盘以及和展望，我们还是希望把公司今年的这种改革，从过去整个的基本面的历史，以及从现在往后的未来，其实我们大概还做一个拆分。这个拆分下一我们大概分三个部分来讲，第一部分来说，我们还是看一下公司现在的整个的产品体系和渠道结构。从19年以来，我说再早的可能不用复盘了。从19年以来的这种改革变化应该还是经历了几个阶段的当然在外部环境和今年24年的一些内部改革的情况，我们在一会也会给大家做一个介绍。 发言人13：37 第一块来说，我们大家还是看一下五粮液的整个的产品结构。五粮液其实在很早就每年1218大会上，在产品结构上都会提1加3的这个产品结构。五粮浓香公司还是以四大单品格局的为主这里面一加3的结构，如果大家去看这个报表端，五粮液大概在这个酒类产品上，2023年，其实是，酒类的收入实际上是764个亿。这里面我叫五粮液 的产品涵盖了大概628例，占比是28%。 发言人14：22 等于是七个九有130多亿，130多亿，构成了整体的报表，今年大概整体的这个五粮液增速应该就是按照双位数来来拍来拍它的增速。那上半年应该是实现的这个收入是比整体的双位数增速略高一点，略高一点。当然这个一会儿我们也会说但如果你如果看今年的这个如果看今年的这个均价的话，我们可以看到的话，实际上在整个今年的整体的销量上，就是今年上半年的销量上，其实在整个五粮液整个有双位数增长的情况下，其实它的整个的价格也还是在往上走。但是系列酒的价格应该是吨价是往下掉的，往下掉的这第一个是在产品结构上，当然这个产品结构上，如果多说一句的话，那其实在这个五粮液的这个一加3的产品结构当中，如果我们稍微做一点拆分。 发言人15：28 我们希望大家知道的是在这里面除了八代五粮液之外，这个额外的三其实是低度五粮液和1618这两个单品其实占了非常大的比例非常大的比例。如果以2023年我们模型当中看到的这两个产品加在一起，应该是过100亿收入的。就是在这700在这628亿的收入当中，大概五粮液1618加上低度五粮液这两个单品应该是过100亿的收入的。而这个100亿的收入大概的构成，实际上是这个1618大概是70个亿70个亿。低度五粮液就是39度五粮液这个单品，去年大概有有30亿30亿出头。 发言人16：17 如果说我们今年说五粮液的10%的这个增长大概是怎么构成的话，一会儿我们本来也会说到。我们大概了解的情况是，大家都