业绩复盘：2012-2021年各公司业绩历程回顾及经济映射
- 白酒行业消费背景：地产链长达20年的持续高位运行，包括房地产开发、建筑、销售等产业链环节，衍生出高频商务宴请、礼品赠送场景，棚改政策推动房地产市场二次繁荣，居民财富快速增值，间接刺激白酒消费升级。
- 2012年经济降温，成为真正意义上的衰退，固定资产投资、工业增加值、工业企业利润总额等指标均出现下滑。
- 2012-2013年：酒企收入增长，但实际是增加了行业库存，导致2013年各酒企业绩下滑。
- 2014年经济进一步降温，投资、出口全面下行，但白酒商务消费场景开始复苏。
- 2014-2015年：行业弱复苏中，看见调整节奏差异带来的分化，前期调整较早、程度较深的企业，相对恢复更快。
- 2016年物价回升，地产新周期开启，棚改补偿模式由实物货币安置并重转向货币安置优先，居民手里热钱涌动，大众消费力迅速提升，催化了大众用酒需求的繁荣及结构升级。
- 2017年企业利润不断增厚，地产开发持续回暖，高端酒先行，行业迎来更为全面、快速的复苏。
- 2018-2019年：经济降温，但地产仍火热，白酒需求端平稳上行，企业寻求内生生长，推动区域拓张、渠道扁平化、结构升级。
- 2020-2021年：疫情稍稍挫伤，不改行业高景气度，头部品牌仍能引领结构升级，如高端白酒、山西汾酒等，酒鬼、舍得成为增长新贵。
- 小结：经济热度才是影响白酒行业发展的根本因素，政策和场景的松紧对行业的影响是阶段性的，本质原因仍然是经济的弱景气度。
行业复盘：行业主要思潮及后续演变过程
- 从企业行为看，酒企在2013年以后可分为四类：产品结构向上延伸，组织体系健全；产品结构向上延伸，但组织体系不够健全；依靠品牌优势，实现招商汇量式增长；产品结构向下弱化，但组织体系较为健全。
- 从阶段来看，白酒行业2013年以后的复苏分为三个阶段：战略选择、调整完善、体系大成。
现状展望：当下是历史性悲观时刻，但可适当乐观
- 行业三杀：政策“史上最严禁酒令”，白酒板块估值与EPS双杀；实体经济弱复苏，商务活跃度不够，商务消费需求持续疲软；业绩下滑，预计上市酒企Q2、Q3业绩或普遍下滑，全年盈利预测也将随之下调。
- 当前位置：政策端的影响已充分体现到产业及市值，经济端的影响暂未消除，当前行业的矛盾在于供需不平衡。
- 综上，我们认为当前市值已较为充分反映产业当前面临的负面影响，若政策影响逐渐减轻，估值及盈利预测存在一定向上修复空间，对板块未来表现可适当乐观。
风险提示
- 宏观经济疲软；业绩不达预期；酒类消费限制政策加码；市场系统性风险等。
