食品饮料22Q3季报总结及四季度展望：龙头白酒韧性依旧 大众品改善初显

食品饮料板块近一年市场表现 投资要点 收入端增速放缓，利润端稳步增长。22年前三季度整体食品饮料板块收入端表现出较强韧性，收入利润仍旧实现稳步增长。在多地疫情反复及整体消费疲软背景下，收入增速有所回落。2022Q1-3食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入7473.70亿元，同比增长7.51%，实现整体净利润1452.36亿元，同比增长11.39%，归母净利润1402.60亿元，同比增长11.69%。利润 端，在原材料成本上涨背景下，各企业积极推进产品结构升级&控费增效， 首选股票 评级 600519.SH 贵州茅台 买入-A 000858.SZ 五粮液 买入-A 600809.SH 山西汾酒 买入-A 603369.SH 今世缘 买入-A 600600.SH 青岛啤酒 买入-A 600132.SH 重庆啤酒 买入-B 600887.SH 伊利股份 买入-A 603317.SH 天味食品 买入-B 603517.SH 绝味食品 增持-A 603288.SH 海天味业 增持-A 600305.SH 恒顺醋业 增持-A 600702.SH 舍得酒业 买入-A 相关报告： 助力其增速优于收入端增速。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2022年11月4日 领先大市-B(维持) 22Q3季报总结及四季度展望 龙头白酒韧性依旧大众品改善初显 食品饮料 【山证食品饮料】寻找确定性布局格局改善-2022年食品饮料行业中报总结及下半年展望2022.9.6 分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 白酒板块高端稳健增长，次高端环比改善。22Q2白酒淡季在疫情扰动之下，多数酒企以控货挺价动作为主，整体实现良性增长。三季度中秋国庆两大旺季，行业需求呈弱复苏趋势，主要酒企积极布局和投入，截止10月中旬部分酒企已完成全年回款任务，助力全年业绩确定性。主要上市公司2022Q1-3实现营业总收入2676.66亿元，同比增长15.94%，归母净利润1000.04亿元，同比增长21.24%。22Q3白酒板块整体实现营业总收入828.10亿元，同比增长16.17%，实现归母净利润299.05亿元，同比增长21.47%。其中高端酒表现稳健，营收/归母净利润同比+15.12%/+18.06%；次高端白酒在消费回补&中报高基数扰动因素消除下，Q3业绩增速环比改善，次高端酒营收/归母净利润同比+22.40%/+40.96%；部分地产酒在疫情缓解之后需求逐步恢复，渠道及终端布局积极，地产酒营收/归母净利润同比+11.94%/+6.71%。2022Q1-3年板块毛利率为80.02%，同比+1.51pcts，行业分化显著，高端酒消费相对刚性，受益于产品结构升级，毛利率稳中略升，高端酒企毛利率为86.02%，同比+0.79pcts；次高端/地产酒企在疫情扰动之下，中高端产品动销短期承压，毛利率提升有所放缓，其中次高端/地产酒企毛利率分别为76.02%/71.32%，同比分别+0.18/+0.66pcts；总体来看，整体板块盈利能力稳定向好。啤酒板块22Q3销量同比增长，高端化进程持续。2022上半年啤酒行业现饮渠道受到管控，非现饮渠道人流量减少，渠道库存承压，动销有所放缓。6月后伴随华东等地疫情解封，需求端持续回暖，啤酒迎来疫后的回补性消费，且2021年6-9月旺季基数较低，加之今年夏季多地气温较高，进一步推动啤酒终端需求。综合影响之下，22Q3啤酒行业旺季整体销量实现较好增长。22Q1-3上市啤酒企业实现总营收577.08亿元，同比增长8.56%，实现归母净利润66.79亿，同比增长13.60%。其中22Q3营收/归母净利润分别实现205.16/24.14亿元，同比+10.90%/+7.76%。板块22Q3毛/净利率分别 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 和芳芳 执业登记编码：S0760519110004邮箱：hefangfang@sxzq.com 为43.32%/11.77%，同比-2.78/-0.34pcts，主要受原材料成本上升影响，毛利率有所下降，但在各酒企控费增效背景下，净利率水平基本保持稳定。同时总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。 食品板块经营压力仍存，期待边际改善。乳制品板块22Q1-3/22Q3分别实现收入1469.98/481.66亿元，同比+8.46%/+4.59%；归母净利润93.49/22.22亿元，同比-6.00%/-32.24%。22Q3多地疫情反复，从需求看，作为需求相对刚性的品种，基础白奶表现稳健；同时消费场景的缺失对常温乳饮料等其他液奶的需求造成压制。22Q3原奶价格同比略有下降，保持稳定；费用端，在规模效应收缩&买赠促销加大下，销售费用率同比提升，整体乳制品板块盈利端承压。三季度之后乳企费用投放在总体理性前提下回归正常节奏，盈利能力有望环比向好。调味品板块22Q1-3/22Q3分别实现收入360.56/112.43亿元，同比+9.03%/+7.24%；分别实现归母净利润67.88/18.98亿元，同比 +5.67%/+6.65%。前三季度调味品板块整体需求、成本双承压延续。22Q1-3/22Q3板块毛利率35.01%/34.19%，同比-2.10/-1.07pcts。22Q3主要包材铝、瓦楞纸及玻璃价格同比有所下降，但主要原材料大豆、白糖等价格仍维持高位，成本压力下各企业盈利能力仍承压，在各企业控费增效背景下，压力环比有所趋缓。建议密切关注调味品企业经营边际改善机会，业绩有望逐季修复。休闲食品板块22Q1-3/22Q3分别实现收入567.32/191.17亿元，同比+0.01%/-0.32%；分别实现归母净利润37.03/12.84亿元，同比-32.46%/ -32.40%。休闲食品行业前三季度在疫情反复扰动影响下，需求及商超客流影响，板块整体经营承压。此外原材料等成本端压力仍在，甚至部分原材料价格高位继续上行，板块22Q3业绩同比表现欠佳。待疫情趋于稳定&需求逐步回暖之后，加之22Q2后去年同期低基数背景下，期待休闲食品板块迎来较高业绩增速。 投资建议。整体而言，食品饮料板块前三季度在疫情反复&海外战争扰动之下，造成动销承压和成本上涨压力。第三季度在疫情逐步趋稳之后，消费需求阶段性有所恢复。但在国庆节后，在对下半年及来年消费复苏担忧及外资流出压力之下，整体板块持续承压。展望第四季度及来年，在各种不确定因素扰动之下，我们维持此前的总思路：拥抱确定性是首选要素。在此大前提之下： 白酒方面，中长期来看，消费升级仍在途中，白酒行业集中度仍有较大的提升空间。短期来看，目前板块情绪与基本面已逐步筑底，未来或将呈现区域和价格带分化，目前围绕两条投资主线：关注确定性增长品种和低估值改善型品种。1）茅五泸等高端白酒在今年的压力测试之下，表现出需求韧性，收入具有较强的确定性。同时其估值回落至历史中位甚至偏低位置，进 入价值布局区间；2）国庆节后在市场预期骤降，板块急速调整之后，之前担忧的负面因素基本已体现在估值之中，尽管短期或面临不确定因素，但龙头酒企的品牌价值和经营韧性犹在；3）目前时点，我们重点推荐确定性增长和低估值改善型品种，包括贵州茅台、五粮液及估值调整至中长期合理配置区间的山西汾酒，建议关注泸州老窖、古井贡酒、今世缘。 大众品方面，22Q1-3在疫情扰动&需求整体疲软背景之下，收入端增速承压。同时受到成本超预期上行利润端也继续承压。面对外界较多的扰动因素，目前整体大众食品板块经历前期的回调，逐步步入合理区间。三季报之后，在高基因素扰动退去后，很多企业业绩底部已逐步确认，待疫情趋缓之后，期待其释放业绩弹性。基于此，大众品建议重点布局：短期结构升级&成本压力减缓、长期竞争格局优化标的：1）首选短期产品高端化依旧、成本压力趋缓，同时长期竞争格局优化的啤酒板块，重点推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、重庆啤酒；2）四季度行业旺季，同时成本下降，有望释放利润弹性的标的：推荐天味食品，建议关注安井食品等；3）估值进入中长期合理区间，同时受益行业竞争格局确定性机会的标的，建议关注伊利股份等；4）中长期布局业绩压力见底，逐步释放收入利润弹性的标的：建议关注绝味食品等。 风险提示：食品安全事件对行业造成冲击；宏观经济波动对居民消费的影响；需求低于预期；政策变化的风险；行业竞争加剧，影响业绩增长。 目录 1.食品饮料整体板块综述：7 1.122Q1-3食品饮料板块：收入端增速放缓，利润端稳步增长7 1.222Q3整体板块：产品结构升级&控费增效下，利润增速略优于收入增速8 2.酒水板块：9 2.1白酒：高端稳健增长，次高端环比改善9 2.1.1收入端：22Q1-3疫情之下弱复苏，龙头酒企全年业绩确定性强9 2.1.2利润端：行业分化显著，高端及地产酒盈利能力稳步提升，光瓶酒仍承压10 2.1.3合同负债：22Q3整体环比向好，助力全年收入稳健增长12 2.1.4分公司：高端白酒持续稳健，次高端环比改善13 2.2啤酒：22Q3销量同比增长，高端化进程持续16 2.2.1收入端：Q3疫情缓解&天气炎热下，单季度销量同比增长16 2.2.2利润端：提价&疫情综合影响下，高端化略有放缓，趋势依旧17 2.2.3分公司：短期成本端承压，高端化进程持续18 3.食品板块：经营压力仍存，期待边际改善20 3.1乳制品：Q3收入端仍承压，期待盈利边际向好20 3.1.1收入端：Q3疫情下需求复苏缓慢，板块短期业绩仍承压20 3.1.2利润端：成本压力趋缓，广告投放及促销加大盈利承压21 3.2调味品：需求/成本双承压延续，密切跟踪业绩拐点22 3.2.1收入端：低基数&消费疲软背景下，收入端略有增长22 3.2.2利润端：原材料成本压力下，盈利能力仍承压23 3.3休闲食品：成本及渠道承压，期待边际改善26 4.投资建议28 5.风险提示29 图表目录 图1：食品饮料行业收入及增速（2012-2022Q1-3）7 图2：食品饮料行业归母净利润及增速（2012-2022Q1-3）7 图3：食品饮料行业毛利率及净利率（2012-2022Q1-3）7 图4：食品饮料行业三项费用率（2012-2022Q1-3）7 图5：食品饮料行业收入及增速（2019Q3-2022Q3）8 图6：食品饮料行业归母净利润及增速（2019Q3-2022Q3）8 图7：食品饮料行业毛利率及净利率（2019Q3-2022Q3）8 图8：食品饮料行业三项费用率（2019Q3-2022Q3）8 图9：白酒板块营业收入及增速（2019Q3-2022Q3）9 图10：白酒板块归母净利润及增速（2019Q3-2022Q3）9 图11：白酒子版块毛利率及变动情况（2019Q3-2022Q3）11 图12：白酒子板块净利率及变动情况（2019Q3-2022Q3）11 图13：白酒子版块销售费率及变动情况（2019Q3-2022Q3）11 图14：白酒子板块管理费率及变动情况（2019Q3-2022Q3）11 图15：啤酒板块收入及增速（2019Q3-2022Q3）16 图16：啤酒板块归母净利润及增速（2019Q3-2022Q3）16 图17：啤酒板块毛/净利率变动情况（2019Q3-2022Q3）18 图18：啤酒板块费用率变动情况（2019Q3-2022Q3）18 图19：各上市啤酒企业吨酒价格（2019Q1-2022Q3）18 图20：铝锭价格走势跟踪（元/吨）18 图21：玻璃价格走势跟踪（元/吨）18 图22：乳制品板块收入及增速（2019Q3-2022Q3）20 图23：乳制品板块归母净利润及增速（2019Q3-2022Q3）20 图24：中国主产区生鲜乳价格走势(元/公斤)21 图25：伊利股份毛销差（2019H1-2022Q1-3）21 图26：调味品板块收入及增速（20