COC十年磨一剑，千吨装置开启试生产

阿科力（603722） 公司点评 COC十年磨一剑，千吨装置开启试生产 投资评级：增持（维持） 报告日期：2024-09-25 主要观点： 事件描述 收盘价（元）36.25 近12个月最高/最低（元）53.90/29.13 总股本（百万股）88 流通股本（百万股）88 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）29 流通市值（亿元）29 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 阿科力沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.聚醚胺需求静待复苏，COC千吨装置建成待投放2024-09-03 2.主营业务盈利底部待复苏，COC千吨中试投产在即2024-06-12 3.COC产业化推进顺利，潜江项目有望明年逐步投产2023-06-18 9月20日，阿科力发布公告，千吨级高透光材料（环烯烃共聚物COC）已完成主体建设及设备安装、调试工作。近日，高透光材料（环烯烃共聚物COC）的试生产方案经专家组评审获得通过，并经相关主管部门同意并备案，该产品将正式进入试生产阶段。 COC国产化加速，市场空间打开 COC（环烯烃聚合物）是具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能、低吸水性以及生物相容性等，目前主要用于光学镜头材料及医药包材。国内尚无大规模产业化装置落地。近两年，COC/内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产化将打开这些高端领域的需求空间。 阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利 根据2024年半年报，2024上半年，高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成。近日，高透光材料（环烯烃共聚物COC）的试生产方案经专家组评审获得通过，并经相关主管部门同意并备案，该产品将正式进入试生产阶段，是公司十年磨一剑的研发达到的阶段性成果。高透光材料（环烯烃共聚物COC）全面投产，将有助于公司在主业稳定的基础上，增加新的利润增长点，提高公司的综合竞争力和盈利能力。公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。同时，公司凭借COC材料已经进入了工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元，对应PE为131.95X/26.61X/12.93X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。 风险提示 湖北潜江项目产能投放不及预期；聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；高透光材料推广不及预期； 风电装机不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 537 589 909 1241 收入同比（%） -24.7% 9.7% 54.3% 36.5% 归属母公司净利润 24 22 107 221 净利润同比（%） -80.1% -9.6% 395.8% 105.7% 毛利率（%） 14.8% 14.5% 24.2% 30.5% ROE（%） 3.1% 2.8% 12.3% 20.2% 每股收益（元） 0.27 0.25 1.22 2.51 P/E 199.63 131.95 26.61 12.93 P/B 6.23 3.73 3.27 2.61 EV/EBITDA 92.62 37.72 14.63 7.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 523 540 734 849 营业收入 537 589 909 1241 现金 378 356 444 575 营业成本 457 504 689 863 应收账款 58 67 137 140 营业税金及附加 4 4 6 8 其他应收款 0 6 1 6 销售费用 8 8 13 18 预付账款 9 8 12 15 管理费用 37 37 59 82 存货 46 48 92 82 财务费用 -8 -6 -5 -7 其他流动资产 32 56 48 30 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 410 405 463 535 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 1 2 3 固定资产 286 300 322 362 营业利润 26 24 119 242 无形资产 49 54 60 69 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 75 51 80 104 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 933 945 1197 1384 利润总额 25 24 119 242 流动负债 165 174 320 291 所得税 2 3 14 26 短期借款 0 0 0 0 净利润 23 21 105 216 应付账款 34 40 68 64 少数股东损益 -1 0 -2 -5 其他流动负债 131 134 252 228 归属母公司净利润 24 22 107 221 非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 47 66 165 293 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.27 0.25 1.22 2.51 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 169 178 324 296 主要财务比率 少数股东权益 2 2 0 -5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 88 88 88 88 成长能力 资本公积 287 287 287 287 营业收入 -24.7% 9.7% 54.3% 36.5% 留存收益 386 390 497 718 营业利润 -81.6% -6.3% 394.3% 103.2% 归属母公司股东权 761 765 873 1093 归属于母公司净利 -80.1% -9.6% 395.8% 105.7% 负债和股东权益 933 945 1197 1384 获利能力毛利率（%） 14.8% 14.5% 24.2% 30.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.5% 3.7% 11.8% 17.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.1% 2.8% 12.3% 20.2% 经营活动现金流 43 17 176 197 ROIC（%） 1.8% 2.0% 11.3% 19.0% 净利润 23 21 105 216 偿债能力 折旧摊销 32 49 53 61 资产负债率（%） 18.1% 18.9% 27.1% 21.4% 财务费用 -2 -6 -5 -7 净负债比率（%） 22.2% 23.2% 37.2% 27.2% 投资损失 -1 -1 -2 -3 流动比率 3.16 3.10 2.29 2.92 营运资金变动 -10 -46 25 -70 速动比率 2.71 2.63 1.86 2.43 其他经营现金流 34 67 80 286 营运能力 投资活动现金流 94 -28 -94 -72 总资产周转率 0.57 0.63 0.85 0.96 资本支出 -49 -43 -109 -131 应收账款周转率 8.60 9.43 8.91 8.97 长期投资 141 13 13 55 应付账款周转率 12.95 13.59 12.73 13.08 其他投资现金流 2 1 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -29 -12 6 7 每股收益 0.27 0.25 1.22 2.51 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.49 0.20 2.01 2.24 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.66 8.70 9.92 12.43 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 199.63 131.95 26.61 12.93 其他筹资现金流 -29 -12 6 7 P/B 6.23 3.73 3.27 2.61 现金净增加额 109 -22 88 131 EV/EBITDA 92.62 37.72 14.63 7.78 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来