聚醚胺需求静待复苏，COC千吨装置建成待投放

阿科力（603722） 公司点评 聚醚胺需求静待复苏，COC千吨装置建成待投放 投资评级：增持（维持） 报告日期：2024-09-03 主要观点： 事件描述 收盘价（元）36.25 近12个月最高/最低（元）53.90/29.13 总股本（百万股）88 流通股本（百万股）88 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）32 流通市值（亿元）32 公司价格与沪深300走势比较 9/311/31/33/35/37/39/3 40% 20% 0% -20% -40% 阿科力沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.主营业务盈利底部待复苏，COC千吨中试投产在即2024-06-12 2.COC产业化推进顺利，潜江项目有望明年逐步投产2023-06-18 8月30日晚，阿科力公告2024年半年报。公司2024年实现营收2.42亿元，同比减少13.30%；归母净利润198万元，同比减少87.75%；扣非归母净利润33万元，同比减少97.66%。公司第二季度实现营收 1.39亿元，同比/环比+2.37%/+34.79%；归母净利润79万元，同比/环比-92.01%/-33.61%；扣非归母净利润21万元，同比/环比 -97.67%/+75.00%。 脂肪胺价格价差磨底，2024年H1业绩延续弱势 2024年以来，主营业务聚醚胺行业产能扩张叠加海上风电装机不及预期，价格及盈利承压；光学材料供需稳定，价格环比已企稳。分业务板块来看，2024H1，脂肪胺/光学材料毛利率3.04%/22.33%，脂肪胺盈利同比下滑明显，也是公司业绩下滑的主因。从Q2经营数据来看，脂肪胺销量分别同比/环比+17%/+54%，但价格同比/环比-18%/-9%。光学材料销量分别同比/环比+47%/+24%，但价格同比/环比-22%/+3%。尽管行业面临下行压力，公司一方面坚持高端、优质客户优先，信誉优良客户优先的销售思路，重点满足优质客户的需求，与兰科化工、斯伦贝谢、立邦、PPG、道生天合等知名公司继续保持着良好的合作关系；另一方面由于石油及页岩气开采行业较为景气，公司积极拓展相关领域北美、欧洲市场，公司聚醚胺MA-223出口量同比出现了小幅增加，其出口量占聚醚胺总销售量的62.22%，缓解了一部分的业绩压力。 COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利 近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。根据2024年半年报，2024上半年，高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成，公司正积极与相关部门进行试生产前的沟通，办理高透光材料（环烯烃共聚物COC）试生产审批手续，确保新生产线投入试生产后能够满足监管要求。公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。同时，公司凭借COC材料已经进入了工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 投资建议 由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元（原值0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元），对应PE为147.40X/29.73X/14.45X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。 风险提示 湖北潜江项目产能投放不及预期；聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；高透光材料推广不及预期； 风电装机不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 537 589 909 1241 收入同比（%） -24.7% 9.7% 54.3% 36.5% 归属母公司净利润 24 22 107 221 净利润同比（%） -80.1% -9.6% 395.8% 105.7% 毛利率（%） 14.8% 14.5% 24.2% 30.5% ROE（%） 3.1% 2.8% 12.3% 20.2% 每股收益（元） 0.27 0.25 1.22 2.51 P/E 199.63 147.40 29.73 14.45 P/B 6.23 4.17 3.65 2.92 EV/EBITDA 92.62 42.77 16.66 8.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 523 540 734 849 营业收入 537 589 909 1241 现金 378 356 444 575 营业成本 457 504 689 863 应收账款 58 67 137 140 营业税金及附加 4 4 6 8 其他应收款 0 6 1 6 销售费用 8 8 13 18 预付账款 9 8 12 15 管理费用 37 37 59 82 存货 46 48 92 82 财务费用 -8 -6 -5 -7 其他流动资产 32 56 48 30 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 410 405 463 535 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 1 2 3 固定资产 286 300 322 362 营业利润 26 24 119 242 无形资产 49 54 60 69 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 75 51 80 104 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 933 945 1197 1384 利润总额 25 24 119 242 流动负债 165 174 320 291 所得税 2 3 14 26 短期借款 0 0 0 0 净利润 23 21 105 216 应付账款 34 40 68 64 少数股东损益 -1 0 -2 -5 其他流动负债 131 134 252 228 归属母公司净利润 24 22 107 221 非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 47 66 165 293 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.27 0.25 1.22 2.51 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 169 178 324 296 主要财务比率 少数股东权益 2 2 0 -5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 88 88 88 88 成长能力 资本公积 287 287 287 287 营业收入 -24.7% 9.7% 54.3% 36.5% 留存收益 386 390 497 718 营业利润 -81.6% -6.3% 394.3% 103.2% 归属母公司股东权 761 765 873 1093 归属于母公司净利 -80.1% -9.6% 395.8% 105.7% 负债和股东权益 933 945 1197 1384 获利能力毛利率（%） 14.8% 14.5% 24.2% 30.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.5% 3.7% 11.8% 17.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.1% 2.8% 12.3% 20.2% 经营活动现金流 43 17 176 197 ROIC（%） 1.8% 2.0% 11.3% 19.0% 净利润 23 21 105 216 偿债能力 折旧摊销 32 49 53 61 资产负债率（%） 18.1% 18.9% 27.1% 21.4% 财务费用 -2 -6 -5 -7 净负债比率（%） 22.2% 23.2% 37.2% 27.2% 投资损失 -1 -1 -2 -3 流动比率 3.16 3.10 2.29 2.92 营运资金变动 -10 -46 25 -70 速动比率 2.71 2.63 1.86 2.43 其他经营现金流 34 67 80 286 营运能力 投资活动现金流 94 -28 -94 -72 总资产周转率 0.57 0.63 0.85 0.96 资本支出 -49 -43 -109 -131 应收账款周转率 8.60 9.43 8.91 8.97 长期投资 141 13 13 55 应付账款周转率 12.95 13.59 12.73 13.08 其他投资现金流 2 1 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -29 -12 6 7 每股收益 0.27 0.25 1.22 2.51 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.49 0.20 2.01 2.24 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.66 8.70 9.92 12.43 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 199.63 147.40 29.73 14.45 其他筹资现金流 -29 -12 6 7 P/B 6.23 4.17 3.65 2.92 现金净增加额 109 -22 88 131 EV/EBITDA 92.62 42.77 16.66 8.93 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，