主营业务盈利底部待复苏，COC千吨中试投产在即

阿科力（603722） 公司研究/公司点评 主营业务盈利底部待复苏，COC千吨中试投产在即 投资评级：增持（维持） 报告日期：2024-06-13 主要观点： 事件描述 收盘价（元）46.16 近12个月最高/最低（元）59.29/28.32 总股本（百万股）88 流通股本（百万股）88 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）41 流通市值（亿元）41 公司价格与沪深300走势比较 6/239/2312/233/24 15% -2% -20% -37% -54% 阿科力沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.COC产业化推进顺利，潜江项目有望明年逐步投产2023-06-18 事件1：4月26日晚，公司公告2023年报及2024年一季报。公司 2023年实现营收5.37亿元，同比减少24.73%；归母净利润0.24元，同比减少80.10%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少83.53%。公司第四季度实现营收1.23亿元，同比/环比-9.13%/-8.21%；归母净利润 0.0251亿元，同比/环比-84.15%/-51.98%；扣非归母净利润0.0030亿 元，同比/环比-97.96%/-93.78%。公司2024年第一季度实现营收1.03 亿元，同比/环比-28.13%/-16.32%；归母净利润0.0119亿元，同比/环 比-81.01%/-52.56%；扣非归母净利润0.0012亿元，同比/环比 -97.63%/-61.81%。 事件2：5月29日晚，公司发布2023年权益分派实施公告，每股派 发现金红利0.2元（含税），共计派发现金红利1758万元。 脂肪胺需求及价格下滑拖累2023年业绩，2024年Q1延续弱势 2023年，公司营业收入利润均有所下降，营收下滑主要由于脂肪胺及光学材料需求下滑及成本支撑不足带来的价格下滑。同时，聚醚胺行业产能扩张，竞争加剧。分业务板块来看，2023全年脂肪胺/光学材料收入3.52亿元/1.84亿元，分别占比65.55%/34.26%。2023年，脂肪胺 /光学材料毛利率9.30%/24.92%，同比-19.33pct/-8.85pct。脂肪胺盈利下滑是公司业绩下滑的主因，脂肪胺产量/销量分别同比 +13.04%/+15.21%，但价格同比-37.83%。 2024Q1经营数据来看，聚醚胺价格同比-8.29%，延续弱势。根据百川盈孚，一季度下游风电装机需求刚性，其他需求稍弱，行业维持刚需补货，聚醚胺市场行情淡季弱势。随着下半年装机旺季来临，预计需求及价格有所修复。 COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利 近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。根据2023年报，公司已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指 标均达到客户要求，将于2024年实现年产千吨级生产线试车投产。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 坚持高股利支付率，重视股东回报 2023年尽管公司主营业务承压，业绩有所下滑，公司仍坚持高分红政策，2023年实际派发现金红利1758万元，股利支付率达到73.49%。这也体现了公司一向重视股东回报的特点。 投资建议 由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前2024-2025盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元 （2024-2025原值1.18、1.77亿元），对应PE为100.26X/24.29X/14.33X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。 风险提示 湖北潜江项目产能投放不及预期；聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；高透光材料推广不及预期； 风电装机不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 537 594 990 1322 收入同比（%） -24.7% 10.7% 66.7% 33.5% 归属母公司净利润 24 40 166 281 净利润同比（%） -80.1% 67.7% 312.8% 69.5% 毛利率（%） 14.8% 17.9% 29.7% 34.2% ROE（%） 3.1% 5.1% 17.4% 22.8% 每股收益（元） 0.27 0.46 1.88 3.19 P/E 199.63 100.26 24.29 14.33 P/B 6.23 5.13 4.24 3.27 EV/EBITDA 92.62 42.14 15.35 9.29 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 523 548 824 974 营业收入 537 594 990 1322 现金 378 365 505 701 营业成本 457 488 696 870 应收账款 58 68 154 141 营业税金及附加 4 4 7 9 其他应收款 0 6 2 6 销售费用 8 8 14 19 预付账款 9 8 12 15 管理费用 37 37 65 87 存货 46 45 96 79 财务费用 -8 -6 -5 -8 其他流动资产 32 56 54 32 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 410 405 463 535 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 1 2 3 固定资产 286 300 322 362 营业利润 26 45 184 308 无形资产 49 54 60 69 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 75 51 80 104 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 933 953 1287 1509 利润总额 25 45 184 308 流动负债 165 164 334 282 所得税 2 5 21 33 短期借款 0 0 0 0 净利润 23 40 163 275 应付账款 34 38 72 61 少数股东损益 -1 -1 -3 -6 其他流动负债 131 126 262 221 归属母公司净利润 24 40 166 281 非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 47 87 229 358 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.27 0.46 1.88 3.19 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 169 168 339 286 主要财务比率 少数股东权益 2 1 -1 -8 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 88 88 88 88 成长能力 资本公积 287 287 287 287 营业收入 -24.7% 10.7% 66.7% 33.5% 留存收益 386 409 574 855 营业利润 -81.6% 73.9% 311.5% 67.3% 归属母公司股东权 761 784 949 1230 归属于母公司净利 -80.1% 67.7% 312.8% 69.5% 负债和股东权益 933 953 1287 1509 获利能力毛利率（%） 14.8% 17.9% 29.7% 34.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.5% 6.8% 16.7% 21.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.1% 5.1% 17.4% 22.8% 经营活动现金流 43 27 228 260 ROIC（%） 1.8% 4.3% 16.4% 21.7% 净利润 23 40 163 275 偿债能力 折旧摊销 32 49 53 61 资产负债率（%） 18.1% 17.6% 26.3% 19.0% 财务费用 -2 -6 -5 -8 净负债比率（%） 22.2% 21.4% 35.7% 23.4% 投资损失 -1 -1 -2 -3 流动比率 3.16 3.34 2.46 3.46 营运资金变动 -10 -55 20 -64 速动比率 2.71 2.86 2.04 2.96 其他经营现金流 34 94 143 339 营运能力 投资活动现金流 94 -28 -94 -72 总资产周转率 0.57 0.63 0.88 0.95 资本支出 -49 -43 -109 -131 应收账款周转率 8.60 9.43 8.91 8.97 长期投资 141 13 13 55 应付账款周转率 12.95 13.59 12.73 13.08 其他投资现金流 2 1 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -29 -12 6 8 每股收益 0.27 0.46 1.88 3.19 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.49 0.31 2.59 2.96 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.66 8.91 10.80 13.99 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 199.63 100.26 24.29 14.33 其他筹资现金流 -29 -12 6 8 P/B 6.23 5.13 4.24 3.27 现金净增加额 109 -12 140 196 EV/EBITDA 92.62 42.14 15.35 9.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留