策略专题：美联储开启降息周期，国新办发布会重磅政策频出，市场有望逐步回升

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 美联储开启降息周期，国新办发布会重磅政策频出，市场有望逐步回升 ——策略专题 证券研究报告-策略专题发布日期：2024年09月25日 相关报告 《策略专题：多层次资本市场周报：主要指数涨跌互现》2024-01-29 《策略专题：多层次资本市场周报：主要指数普遍回调》2024-01-09 《策略专题：多层次资本市场周报：主要指数普遍上涨》2024-01-02 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 美联储超预期降息50个基点。2024年9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于偏高水平；对通货膨胀率正在可持续地向2%迈进有了更大的信心，并判断实现其就业和通货膨胀目标的风险大致处于平衡状态；经济前景不确定，委员会密切关注其双重任务对双方的风险。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。虽然美联储降息周期开启，首次超预期降息50个基点，但鲍威尔表态偏鹰派，对未来降息操作偏谨慎，后续降息力度有待观察。美联储点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。 本次美联储开启降息周期主要为促使美国经济实现软着陆。上世纪 90年代以来，美联储一共有过6次降息周期，分别是 1984.09-1986.08（应对财政与贸易赤字）、1989.06-1992.09（缓解银行业危机和应对衰退压力）、1995.07-1998.11 （1995.07-1996.01：预防衰退；1998.09-1998.11防止金融危机蔓延）、2001.01-2003.06（应对经济转差）、2007.09-2008.12（消化地产泡沫）、2019.08-2020.03（2019.08-2020.10：预防式降息；2020.03：应对流动性危机）。2022年3月-2024年8月，由于美联储持续加息及维持高利率，美国通胀增速逐步回落，经济数据逐步走弱，就业数据有所恶化。美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%。美国8月PPI同比上涨1.7%，创2月以来最低，前值从2.2%下修至2.1%；环比则上涨0.2%,高于预期0.1%。8月核心PPI同比增2.4%，高于前值2.3%；环比增0.3%，高于预期0.2%。美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，下调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%，上调2024年美国失业率预期至4.4%。综合来看，美国经济衰退预期有所增强，降息周期开启有助于美国经济实现软着陆。 美联储开启降息周期，国新办发布会重磅政策频出，市场有望逐步回升。美联储降息周期开启，会导致市场上美元的供给量增加，美 元升值动能减弱，人民币汇率贬值压力明显缓解。随着国内外货币政策周期差的收敛，人民币汇率外部压力明显减轻，转向升值。由于人民币受到中美利差、外汇政策、国际局势等多重因素影响，以及目前国内经济复苏情况偏弱，人民币升值的幅度和持续性有待继续观察。通常美联储降息会释放流动性，提振全球经济，增强外部需求，为我国出口带来更多订单，但由于美元贬值会带来人民币升值，我国出口产品价格会较之前更高，一定程度上会削弱价格竞争力。由于美联储开启降息周期，我国央行货币政策空间打开，宽松预期增强，市场流动性增加；伴随美联储降息的推进，外资可能也会部分回流国内资本市场。在此节点上，国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。多项重磅政策同时推出，进一步支持经济稳增长。从上一轮美联储降息周期A股各行业涨跌幅排名情况来看，电子、医药、建材、计算机、农林牧渔等行业表现较好，非银行金融、石油石化、交通运输、钢铁、煤炭等行业表现较差。但由于美联储每次降息周期的背景均不同，且较为复杂，每次降息对各行各业的影响也不完全相同。一般来说美联储降息对金融、房地产、大宗商品、科技、消费等行业影响偏利好。对有色行业而言，美联储降息对基本金属的影响主要看美国未来一段时间的经济走势是硬着陆还是软着陆，如果硬着陆导致经济衰退，以铜、铝等为代表的基本金属价格走势预计较弱，相关上市公司股票表现预计也会较弱；若美国经济软着陆，且降息周期开启逐步带动经济复苏，基本金属价格预计会逐步企稳回升，相关上市公司股票预计表现相对较好。对贵金属而言，一般来讲，美联储降息会导致实际利率降低，对于无息资产的黄金形成利好，但由于黄金受到央行购金、地缘政治冲突、流动性冲击等多重因素影响，美联储历次降息周期对黄金的影响也并不相同。 1.近期河南省经济稳中向好，美联储降息周期开启有助于我省经济继续逐步回升。8月份，全省工业、投资、消费等主要经济指标均较上月加快增长，经济运行保持稳中向好、持续向好态势。对于我省房地产企业而言，美联储降息会导致部分资金回流我省房地产市场，刺激购房需求，助推房价回升。对主营大宗商品类的企业而言，美联储降息可能会逐步提振全球经济，增强外部需求，从而推动大宗商品价格上涨，我省的有色、化工、石油等相关行业企业有望收益。对于我省科技类企业而言，美联储降息导致全球资金成本降低，风险投资意愿可能增强，科技类的企业资金使用效率提升，且更容易获得资金支持；随着经济的逐步复苏，消费者对于电子产品、软件服务等科技产品的需求可能会逐步增加。对于消费类企业而言，美联储降息释放流动性促进全球经济逐步复苏，有助于改善经济与市场预期，提振消费者信心、增强消费意愿。 风险提示：（1）美国超预期衰退导致全球宏观经济下行；（2）国内政策不及预期导致国内经济复苏较慢；（3）地缘政治冲突冲击资本市场。 内容目录 2.美联储降息背景4 2.1.美联储超预期降息50个基点4 2.2.美联储上轮加息周期主要为抗击通胀过快增长6 2.3.本次美联储开启降息周期主要为促使美国经济实现软着陆7 3.美联储本次降息对国内经济的影响及传导路径10 2.1.汇率10 2.2.进出口11 2.3.资本市场12 2.4.对相关行业及企业的影响15 2.5.对河南区域经济的影响17 4.投资建议21 5.风险提示22 图表目录 图1：美国联邦基金利率（%）4 图2：美联储最新点阵图（2024年9月18日）5 图3：美国CPI及核心CPI同比7 图4：美国ISM制造业与非制造业PMI（%）8 图5：美国PCE及核心PCE同比9 图6：中间价:美元兑人民币（元）10 图7：我国进出口累计同比增速(%)11 图8：我国进出口当月同比增速(%)11 图9：上一轮美联储降息周期A股各行业涨跌幅排名（2019/7/31—2020/3/31）15 图10：美元指数与COMEX黄金16 图11：2019-2023年河南省三次产业增加值占地区生产总值比重17 图12：河南省各市重点发展的产业情况18 图13：河南省存量企业统计（分行业）20 1.美联储降息背景 1.1.美联储超预期降息50个基点 美联储超预期降息50个基点。2024年9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于偏高水平；对通货膨胀率正在可持续地向2%迈进有了更大的信心，并判断实现其就业和通货膨胀目标的风险大致处于平衡状态；经济前景不确定，委员会密切关注其双重任务对双方的风险。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。虽然美联储降息周期开启，首次超预期降息50个基点，但鲍威尔表态偏鹰派，对未来降息操作偏谨慎，后续降息力度有待观察。 图1：美国联邦基金利率（%） 7 6 5 4 3 2 1 1994-09-19 1995-09-19 1996-09-19 1997-09-19 1998-09-19 1999-09-19 2000-09-19 2001-09-19 2002-09-19 2003-09-19 2004-09-19 2005-09-19 2006-09-19 2007-09-19 2008-09-19 2009-09-19 2010-09-19 2011-09-19 2012-09-19 2013-09-19 2014-09-19 2015-09-19 2016-09-19 2017-09-19 2018-09-19 2019-09-19 2020-09-19 2021-09-19 2022-09-19 2023-09-19 2024-09-19 0 资料来源：Wind，中原证券研究所 此外，美联储点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。 图2：美联储最新点阵图（2024年9月18日） 资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.美联储上轮加息周期主要为抗击通胀过快增长 美联储上轮加息周期主要为抗击通胀过快增长。2020年3月，宣布将联邦基金利率目标下调100个基点至0至0.25%，并购买价值7000亿美元国债和抵押担保证券，正式开启量化宽松政策（简称QE，全称为QuantitativeEasing）来刺激经济增长。“大放水”提振了美国经济，2020年3月-2022年3月，美国各项经济指标呈现快速增长，美国CPI和核心CPI同比增速分别从1.5%、2.1%飙升至8.5%、6.5%；PPI和核心PPI同比增速分别从0.3%、1.1%飙升至11.6%、9.7%；PCE及核心PCE同比增速分别从1.15%、1.49%飙升至6.89%、5.55%；零售和食品服务销售额（季调）当月同比增速最高飙升至53.04%；GDP同比增速持续回升等等。“过热”的经济使得物价飞涨，若持续下去可能会对经济造成严重损害，故美联储于2022 年1月27日美联储公布利率决议，并表示会适当加息，在加息结束后开始缩表。2022年3月 17日美联储正式开启加息周期抗击通胀，首次加息25个基点，将联邦基金利率加至 0.25%-0.5%，截至2023年7月27日，美联储本轮加息共计10次，分别为2022年3月17 日加息25个基点、5月5日加息50个基点、6月15日加息75个基点（1994年11月15日 以来单次最大加息幅度）、7月28日加息75个基点、9月21日加息75个基点、11月3日加 息75个基点、12月15日加息50个基点、2023年2月2日加息25个基点、3月23日加息 25个基点、5月4日加息25个基点、7月27日加息25个基点，美国联邦基金目标区间从0%-0.25% 上调至5.25%-5.50%。 1.3.本次美联储开启降息周期主要为促使美国经济实现软着陆 上世纪90年代以来，美联储一共有过6次降息周期，分别是1984.09-1986.08（应对财政 与贸易赤字）、1989.06-1992.09（缓解银行业危机和应对衰退压力）、1995.07-1998.11 （1995.07-1996.01：预防