924货币政策大礼包解读20240924
9.24货币政策“大礼包”解读20240924_原文 2024年09月24日20：14 发言人00：03 大家好，欢迎参加华金宏观秦泰周日下午查询62期9月29点24货币政策大礼包解读的会议。 发言人00：13 下面开始播报你的生命，生命播报完毕后，主持人可以再开发言。 发言人00：18 本次会议为华金证券客户开发设计，在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投做决策，并自行承担投资风险。 发言人00：33 本次会议内容的知识产权仅为华清证券所有，未经华清证券事先书面许可，任何机构和或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，也不得从未经华菁证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容，不得制作会议纪要对外发送。 发言人01：02 擅自制作会议纪要，引起不当传播的。 发言人01：05后果自负。 发言人01：06 版权所有，违者必究。 发言人01：10 各位朋友下午好，欢迎参加华庭宏观周日下午茶系列线上路演电话会。 发言人01：16 今天是我们的这个系列的第62期。 发言人01：20 我们主要聚焦的内容是今天上午刚刚公布的一些系列货币政策的宽松操作，然后来支持我们的经济增长，以及支持资本市场的一系列政策，我们所做的一个集中的解读。 发言人01：34我是华。 发言人01：39 本系列的这个电话会所涉及到的研究报告，都在我们的官方微信公众号华金宏观研究里面给大家做了及时的推送。 发言人01：49 欢迎关注华金宏观研究公众号。 发言人01：53 我们就进入到今天电话会的正题，也就是如何去理解今天的这个924。 发言人01：59 我们把它叫做货币政策大礼包里面的几项关键的政策。 发言人02：03 我们整体感受是所有的选项都已经摆上了桌面。 发言人02：07 关键我们现在要分析的是经济结构调整到现在，我们到底在调整的是什么？ 发言人02：13 那么这在调整的问题的政颉，他和货币政策之间是什么样的关系，和新一轮的货币政策操作，他又是什么样的一种传导的联系。 发言人02：23 这种联系又决定了未来一段时间我们可能会茹过去期待这个货币政策操作之后的效果，以及这种效果它在我们资 本市场上的映射问题。 发言人02：35 所以我们比较倾向于从这个经济结构的角度，从这一轮调整的原因的角度，去进行更为深度详尽的分析。 发言人02：46 具体来说的话，我们看到今天的上午，人民银行实施了主要是四个方面的，新的一些操作。 发言人02：56 第一个就是决定实施0.5个百分点的降准，这个是完全符合我们之前的预期的，无论是幅度还是时间点。 发言人03：04 第21个就是决定在近期实施0.2个百分点的7天逆回购利率的降息，并且在这个基础上来引导存贷款利率基本上按照这样的一个幅度，也去进行同幅度的下调。 发言人03：19 第三点就是是决定去实施平均0.5个百分点的存量房贷利率的下调，并且把二套房的首付比例下线和首套房拉平。 发言人03：30 第四个方面就是创设面向非银金融机构的一个流动性便利工具。发言人03：36 同时也创设一个对商业银行的专项再贷款工具，用来支持这个资本市场的一些长期增量资金的一个增加，对于这四个方面的操作，我们分别进行分析和点评。 发言人03：51 首先我们来关注降准的问题。 发言人03：54 实际上在现阶段，从今年的这个年中开始，已经在观察到央银行在货币政策的这个数量型工具的传导这个方面再进行一些加速的市场化。 发言人04：07 提高效率为最终目标的这种市场化的一个机制的疏通和创创新改革，在这个过程里面，降准我们认为是这个基础货币投工具结构优化，然后在流动性投放方面成本也能够压降，在这样的一个过程中，必然需要倚重的一个长是流动性投放的最优选择。 发言人04：32 这一次的这个降准的幅度和时点都符合我们的一切，基本上可以保障年底之前合理力度的信用投放的需求。 发言人04：40 在未来两年的时间里面，降准以及都会持续发挥非常重要的流动性投放的作用。 发言人04：46 今年以来央行去进行一个市场化的数量型工具传导机制的疏通以及传导效率的提升改革。 发言人04：54 它有一个比较重要的大的背景就是。 发言人05：00 房地产市场持续调整到了第三年，居民部门从去年开始一直到现在，进入到了一个比较快速的居民部门的去杠杆的过程中，居民部门的信用融资需求首先发生了内生性的降温。 发言人05：14 就是看到在今年的年初开始，特别是在二季度以后，企业部门中长期贷款也出现了加速降温的态势。 发言人05：25 这个背后反映出来的是地方政府隐性债务刚杠杆的加速化解，这是政策主动而为的一个选择。 发言人05：31 也就是说走到今年的三季度，我们已经很明显的感受到，无论是实体经济的这种下行压力里面，来自于主动性的政策选择的部分。 发言人05：42 还是从金融数据上所表现出来的整个经济增长的结构和货币政策的脱钩，它都集中体现为这个新的融资需求内生性的快速的降温。 发言人05：56 这种降温过程实际不是央行能够通过自己的货币政策操作能够快速扭转。 发言人06：03 但是反过来来说，因为金融融资需求已经出现了内生性的快速降温，所以央行现阶段具备了一个良好的背景基础，能过去进行基础货币以及和基础货币工具相关的其他数量型工具。 发言人06：21 那么它在传导效率上的一种疏通，其实就是信用融资需求的快速降温，这样的一种市场化的数量型传导机制的建设，提供了一个现实的可操作性。 发言人06：34 在这样的背景下，央行从年中开始，七月份以后出现了比较明显的信用传导机制现代化改革的一个加速。 发言人06：43 一方面我们看到在基础货币投放工具方面，央行在八月份开始明确创设，并且已经开始操作公开市场买卖国债这个工具，通过买短卖长，总体来说小不进购债这样的方法，开始逐步的去置换，像相对来说技术货币投放成本更高的这个MF工具。 发言人07：04 而且MF工具它还有定向回笼的风险，所以总体来说MF这个工具它对于商业银行来说友好度不够，所以商业银行在央行持续以MF作为主要的基础货币主动投放工具的这样的一种环境下，在这样的一种时间阶段里面，商业银行不得不增加自己的超额储蓄这个超储率超储率只有把自己的这个超储率抬升起来，才能够避免啊央行操作一旦出现逆转，商业银行被动性的去收缩自己的资产规模这种情况。 发言人07：39 所以用这个，二级市场公开市场的国债买卖工具，去逐步的去置换这个MF，这是一个比较现代化的，一个传导效率提升的一个方法，成本下降的一个方法。 发言人07：54 但是同时这个过程理念，实际上总的基础货币投放是很难增加的。 发言人07：59 它是在用一个低成本高效率的工具去置换另一个高成本低效率的工具。 发言人08：05 那么流动性靠谁去增加？发言人08：07 主要是靠降分。发言人08：09 因为这个实体经济，虽然说它的信用融资需求现在出现了内生性的降温，但是毕竟还是有一个正的增量需求的。 发言人08：19 那么这种正的增量的信用融资需求就需要央行去提供增量的这个流动性的长期保障才能够支持的起来。发言人08：28 但是长期保障的方法要么就是用基础货币的增量投放，要么就是用降准来拉高货币乘数。发言人08：36 这两种工许相互之间有一定的量上的替代关系。发言人08：40 那么从目前的情况来看，基础货币工具自身在做结构性的优化，央行也不愿意在近期就进行更大规模的二级上国债买入，否则的话又给市场人感觉央行是不是要压低国债的这个利率曲线，所以那怎么办？发言人08：58 主要的增量投放就采用这个集三大优势于一身的降权工具。发言人09：04 哪三大优势？发言人09：05 一个就是成本最低，第21个见效最快，第三个他没有到期时间。 发言人09：10 所以这三个工具这三个优势都集中在降这一个工具上，降准是最好的选择。发言人09：18 所以我们认为就是在现有的几万亿的MS的存量被完全置换为央行的二级市场公开市场买入国债之 前，降准它其实就是我们的数量型工具投放的一个最主要的最中流砥柱的一个工具。发言人09：35 那么降准如何择时？发言人09：38 它只有在商业银行感觉到中长期流动性短缺，即便是实体经济的融资需求已经降温，但是中长期流动性的供给也无法保障。 发言人09：48 降温之后的等增量的这个信用融资需求的时候，对于降准就变得非常的必要。发言人09：54 今年的九月份恰好就是这样的一个时间点。 发言人09：57 所以我们从之前很早以前，从年初开始我们其实就能够大体匡算出来，在今年的九月会面临一波中长期流动性的短缺，所以我们从年初开始就坚持这个判断，就是九月份的时候会有50VP的酱子，那这次操作是兑现了。 发言人10：15 从短期的资金面来看，在中秋节之后，资金面利率已经开始出现这种连续的上台。 发言人10：21 那这种情况在去年的九月份下半月也出现了，当时是什么情况呢？ 发言人10：27 就是因为在去年的九月份没有进行降准，而是在月末进行了大规模的逆回购投放。 发言人10：32 通过这种方法，只能够满足商业银行月末的一个法定存款准备金率的短期的要短暂的一个要求。 发言人10：41 十点，但是商业银行是不会拿七天滚动投放的这个逆回购余额去投放，在自己的资产负债表内去投放这个长期的贷款，形成自己的生息资产的，这个是不会的。 发言人10：54 所以实际上在去年的九月就存在长期流动性紧张的这种状况，那么今年9月中秋节后又出现了这样的情况。 发言人11：05 所以今年的九月确实是全面降准50BP的一个比较好的实际窗口，也进行了这样的一种操作，对于我们之前这个判断形成了验证。 发言人11：15 我往后看怎么看呢？ 发言人11：16 因为潘行长其实已经给出了明确判断，在年底之前，就是根据这个市场的信用融资的需求情况，来决定是不是再去进行降准。 发言人11：27 如果要再降准的话，20必须245VP和50VP都可以考虑。 发言人11：32 我们认为他行的这个说法是非常的科学合理的，因为这个量其实现在不好估算，因为大家也都能看到，从今年年初开始，我们这个M2信贷总数下滑的非常快。 发言人11：44 这个也反映出来就是在地产和基建同步去杠杆进入深水区的这个阶段，确实是企业部门和居民部门的信用融资需求现在不好评估。 发言人11：53 如果说后续稳住了，那么也不排除这个年底之前再进行一次降准的可能。发言人12：00 信从幅度上来说，也要看后续的这个信贷投放，大概是一个什么样的需求量。发言人12：06 如果说12月份降至25BP的话，那么明年的春节之后，紧接着春节我们预计还需要再降准10BP如果 说12月份直接降准50B品，那么明年春节后可能不需要，就在这个时间点上的这个信用融资需求所对应的流动性的需求基本上就已经得到满足，可能就不需要再去急于在明年春节后就马上就进行降准了。发言人12：28 但是总体来看，2025年还是需要进一步的去降准100BP左右，来保障合理的增量金融融资需求。 发言人12：36 可以认为25年到26年，每年基本上降准100BP都可以，比较较好的满足当年的实体经济增量的信贷的需求，这个是我们对于降准的一个分析。 发言人12：51 总体来说一句话总结的话，降准不是一个宽松属性很强的工具，它是一个长期流动性投放所必须要做的事，那么这个量我们也能大致匡算出来，所以大家后续还是可以持续去期待。 发言人13：04 第二个方面就关注到这个酱存量房贷利率的问题。发言人13：08 这次在市场讨论热度升温一个月之后，最终落地了。发言人13：14 这个从逻辑机制上来讲讲的也比较清楚。发言人13：17 就是这样存量房贷利率0.5个百分点，它就能够接近新增
