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国新办“924”政策组合拳深度解读：创新货币政策工具箱，多措并举推动经济高质量发展

2024-09-25 陶圣禹,刘思佳,王鸿行,李沛东海证券 ShenLM

宏观：为应对三季度经济增速可能低于5%的形势，政策组合拳及时推出，旨在稳定预期、提振内需，完成全年5%左右的增长目标。政策组合拳涉及货币政策（流动性及利率）、房地产以及资本市场，力度超市场预期。
货币政策：“支持性”政策靴子落地，降准降息均超预期。降准50bps符合市场预期，但提前预告年内仍或降准，体现稳增长的预期引导，预计两次降准释放的流动性约1.5-2万亿元左右。降息20bps超市场预期，后续将引导LPR及存款利率同步下行20-25bps，降低实体融资成本。年内或仍有继续降息可能。
地产：政策组合拳提振预期，缓解销售及投资的压力。包括：引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均降幅50bps；二套首付比例由25%下调至15%；3000亿元保障性住房再贷款央行资金支持比例由60%提高至100%；将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”延期至2026年年底。正在研究的政策包括再贷款支持企业收购房企土地、市场化定价房贷以及跨行转按揭。
资本市场：鼓励并购重组与市值管理，创新举措推动中长期资金入市。发布“并购六条”，聚焦新质生产力转型升级和传统行业产业整合；市值管理指引征求意见，推动提升上市公司价值；引导中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性；央行首次创设两大支持资本市场的结构性货币政策工具：证券、基金、保险互换便利和股票回购增持专项再贷款。
银行：息差受影响可控，风险担忧继续缓解。存量房贷利率调降对息差影响温和，提前还款压力有望明显减轻，缓解居民负担，缓解房贷信用风险上升压力。未来LPR下降或配合新一轮存款降息。大型银行抗风险能力提升，继续加大对开发商融资支持力度，优化“无还本续贷”政策，缓解小微领域风险。
保险：负债质态改善，发挥耐心资本优势。新“国十条”指引行业高质量发展；防范人身险利差损风险，丰富巨灾保险保障形式；险资私募基金试点顺利，发挥耐心资本长期投资优势。
FICC：政策组合拳隐含的资产价格信号。外汇市场：内外积极因素提振，人民币汇率有望偏强运行；利率市场：须重视潜在风险，中长期或仍具下行动能。
风险提示：资本市场改革不及预期，重点领域风险明显上升，区域经济明显转弱，美联储降息落地节奏不及预期，银行业资产负债期限匹配风险。