货币流动性跟踪：美联储首次降息幅度略超预期

宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年9月23日 事件点评 宏观经济 美联储首次降息幅度略超预期 ——货币流动性跟踪9.16-9.20 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 金融统计数据： 2024年二季度末，我国金融业机构总资产为480.64万亿元，同比增长7.0%，其中，银行业机构总资产为433.10万亿元，同比增长6.6%；证券业机构总资产为13.75万亿元，同比下降0.1%；保险业机构总资产为33.80万亿元，同比增长15.7%。主要观点： 1、美联储宣布降息50bp，为4年来首次降息。 2、美联储降息开启“全球央行周”，紧随其后，科威特，巴林，阿联酋，卡塔尔，南非等多个多家以及中国香港地区跟随降息。 3、本周全球股市回暖。 货币流动性复盘： 货币市场： 9月16-20日，央行逆回购（7D）18024亿，到期回笼8845亿，上周净投放为9179亿。（图2） 资金价格上，DR001、DR007均值分别为1.87%、1.94%，较前一周（9月9-13日）变化：10bp、14bp；R001与R007均值分别为1.97%、2.01%，较前一周变化：16bp、14bp。交易所回购利率整体上行，GC007均值为2.05%，较前一周上行11bp；R007-DR007周均值为8bp，较上周下降2bp。（图3、4） 银行间质押式回购成交额日均为63416亿元，比前一周下降182亿元。其中，R001日均成交额51913亿元，R007日均成 交8916亿元。其中，GC001日均成交额16374亿元；GC007日均成交额2456亿元。同业存单： 一级市场发行利率方面，截至9月22日，1年期国有行发行利率1.93%，股份行1.93%，城商行2.07%；二级市场收益率 方面，截至9月22日，1年期AAA存单到期收益率为1.92%，较上周下降4bp。其中，国有行1年期存单收益率1.92%，股份行1年期存单收益率1.94%。（图6） 同业存单期限利差较前期持平。1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差为36bp，较9月13日差1bp。1Y-3M 期限利差均值为7bp，1Y-6M期限利差均值为0.6bp。（图7、8）票据市场： 3M、6M票据利率走势分化。截至9月22日，转贴市场上，3M国股（无三农）转贴利率收于1.40%。6M国股（无三农） 转贴利率收于0.92%。直贴市场上，3M国股（无三农）直贴利率收于1.48%。6M国股（无三农）直贴利率收于1.04%。（图9） 外汇市场： 截至周日（9月22日），人民币中间价收报7.0644，较9月13日下降1bp，离岸人民币汇率报7.10，较上周末贬值0.10%，在岸人民币汇率报7.0526，较上周末上升1bp。汇率指数方面，截至9月22日，三大人民币汇率指数（CFETS、BIS、SDR）分别报97.77、103.53、92.83。（图9、10） 汇差方面，人民币即期汇率与中间价间的价差为-0.009（前值0.004），两地汇差（CNH-CNY）为45基点（前值59基点）。 （图9、10） P2东兴证券宏观报告 宏观经济：美联储首次降息幅度略超预期 9月16-20日央行或其他政府机构相关政策跟踪： 中国：9月23日，央行宣布下调14天逆回购利率10bp至1.85%。央行此次重启14天期逆回购并下调10个基点，既为银 行体系供给跨季资金，满足市场合理的流动性需求，也通过明确公开市场14天期逆回购操作利率定价，再次明示公开市场7 天期逆回购操作利率为主要政策利率。 美国：9月18日晚间，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下bp，降至4.75%~5%之间。这是4年来美联储首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期转向宽松周期。 日本：9月20日上午，日本央行宣布，暂不加息，将政策利率维持在0.25%不变，符合市场预期。日本央行曾于7月底意外宣布加息，将政策利率上调至0.25%。日本央行行长植田和男在新闻发布会上发表重要讲话，他表示，如果日本经济和价格前景得以实现，将相应地继续提高政策利率。由于近期外汇波动导致价格上行风险有所降低，因此在货币政策决策上还有一些时间。 全球资本市场一周变化： 9月20日，美国10年期国债最新利率报收3.73%。日本10年期国债收益率为0.89%，较上周下降1bp。欧元区基准的10年期德国国债收益率上升3bp，法国10年期国债收益率上升7bp。意大利10年期国债收益率上升4bp。西班牙10年期国债收益率上升4bp，希腊10年期国债收益率上升6bp，英国10年期国债收益率上升1bp。 全球股市方面，9月16-20日，美股道琼斯工业指数上涨1.61%；纳斯达克指数上涨1.49%；标普500指数上涨1.36%。欧洲市场本周打破上周的下跌趋势，本周德国DAX上涨0.11%，英国富时100下跌0.52%，法国CAC40上涨0.47%，意大 利MIB上涨0.58%。考虑到欧洲经济短期内仍有下行压力，现阶段市场估值优势并不明显，预计未来一段时间内欧洲重要市场指数还将出现震荡。 9月16-20日，日韩股市日经225指数上涨3.12%。韩国综合指数上涨0.69%。（图16） 国际汇率方面，9月16-20日，美元指数收报100.75，较上周五升值0.20。美元兑日元指数为143.81。（图13）风险提示：海外经济衰退。 P3 东兴证券宏观报告 宏观经济：美联储首次降息幅度略超预期 0 0 0 0 0 2024/8/23 2024/8/30 2024/9/6 2024/9/13 2024/9/20 0 0 图1：金融压力指数图2：逆回购操作情况（亿元） 4.0 20,00 3.0 15,00 2.010,00 1.0 5,00 0.0 -1.0 -2.0 -5,00 -10,00 -15,000 美国其他发达经济体新兴市场波动率货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图3：资金价格指数（%）图4：交易所利率（%） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023年8月 2023年11月 2024年2月 2024年5月 2024年8月 8.0 6.0 4.0 2.0 R007DR007 0.0 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图5：票据报价下行（%）图6：一年期同业存单发行利率（%） 3.03.4 2.5 2.0 3.0 1.52.6 1.0 0.5 2.2 0.0 2022年8月2022年12月2023年4月2023年8月2023年12月2024年4月2024年8月 直贴半年国股转帖(国股贴)半年国股 1.8 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 国有银行农商行股份制银行城商行 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 P4东兴证券宏观报告 宏观经济：美联储首次降息幅度略超预期 图7：AAA中债同业存单二级收益率（%）图8：AAA同业存单期限利差（%） 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 中债商业银行同业存单即期收益率(AAA):1年中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 2024年9月 -0.1 %同业存单到期收益率曲线(AAA):1年-同业存单到期收益率曲线(AAA):6月 %同业存单到期收益率曲线(AAA):1年-同业存单到期收益率曲线(AAA):3月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图9：国股转贴票利率走势（%）图10：人民币即期汇率 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 3.0 2.0 1.0 0.0 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 转帖(国股贴)3M国股转帖(国股贴)半年国股 人民币即期汇率:离岸价-人民币即期汇率(16:00):在岸价即期汇率(16:30):美元兑人民币-中间价:美元兑人民币 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：美十债利率模型（%）图12：人民币汇率指数 110 12.00 105 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1987年1月1993年1月1999年1月2005年1月2011年1月2017年1月2023年1月 100 95 90 85 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 CFETS人民币汇率指数(参考BIS)CFETS人民币汇率指数(参考SDR)CFETS人民币汇率指数 美国:国债收益率:10年:月:最后一条模型 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券宏观报告 宏观经济：美联储首次降息幅度略超预期 图13：汇率报价及中美利差（右：%）图14：短期货币市场没有出现流动性问题（%） 7.5 1.50 5.60 5.50 5.40 7.0 0.00 5.30 5.20 5.10 6.5 -1.50 5.00 4.90 4.80 6.0 -3.00 4.70 2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 2023年1月2023年11月2024年9月 即期汇率(23:30):美元兑人民币 美国:联邦基金利率美国:SOFR:利率:第1百分位数 右：国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年美国:SOFR:利率:第99百分位数 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图15：美元指数变化（%）图16：全球股市一周变化（%） 180 3.50% 160 140 3.00% 2.50% 2.00% 1201.50% 100 80 60 2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月 美国:美元指数美国:美元兑日元:收盘价 1.00% 0.50% -0.50% -1.00% 0.00% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6东兴证券宏观报告 宏观经济：美联储首次降息幅度略超预期 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 宏观普通报告 首次降息幅度略超预期，市场反应较为混乱—9月美国FOMC点评 2024-09-19 宏观普通报告 欧美股市回升，静待美联储降息—货币流动性跟踪9.9-9.13 2024-09-18 宏观普通报告 核心通胀季节性回落结束，9月降息25bp—美国8月CPI数据点评 2024-09-13 宏观普通报告 全球股市下跌，利率下行—货币流动性跟踪9.2-9.6 2024-09-10 宏观普通报告 美国就业市场进入中后期—8月美国非农数据点评 2024-09-09 宏观普通报告 欧美股市与国债利率均有所回升—货币流动性跟踪8.26-8.30 2024-09-02 宏观普通报告 美联储降息意愿明显，美十债利率下限下移—货币流动性跟踪8.19-8.23 2024-08-27 宏观深度报告 经济进入中后期，降息延迟衰退—2024年海外经济半年度展望 2024-08-02 宏观普通报告 全面深化改革，推进中国式现代化—第二十届三中全会公报点评 2024-07-18