CXO行业2024年中报总结：一体化龙头增长稳健，关注海外需求持续恢复

证券研究报告|2024年09月23日 CXO行业2024年中报总结 一体化龙头增长稳健，关注海外需求持续恢复 行业研究·行业专题医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：张佳博 021-60375487 zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001 2024上半年CXO板块收入端、利润端承压。2024上半年CXO板块（25家样本标的）收入475亿元（-9.0%），归母净利润78亿元（-34.2%）， 扣非归母净利润72亿元（-30.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在全球医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。随着海外投融资的逐季度恢复，美联储开启降息周期，部分CXO板块公司的收入及利润有望呈现逐季度环比改善趋势，海外业务占比大的公司有望改善更加明显。 CDMO：剔除新冠大订单标的，板块收入微增，龙头标的收入稳健。剔除药明康德、博腾股份、凯莱英3家新冠大订单基数较高的企业，A股CDMO板块24H1/24Q1/24Q2营收分别同比+3.1%/+0.4%/+5.9%，归母净利润分别同比-8.1%/-9.4%/-7.0%。剔除新冠大订单影响后，药明康德、药明生物、凯莱英24H1收入增速分别约为-1%、+8%、+1%，龙头CDMO标的收入依旧稳健。 临床前CRO：仿制药CRO业绩、订单均保持稳健增长。2024上半年临床前CRO板块（9家样本标的）收入92亿元（-3.6%），归母净利润11亿元（-12.8%），扣非归母净利润4亿元（-65.9%）。分季度看，24Q1/24Q2收入43/49亿元（-4.2%/-3.1%），归母净利润1/11亿元（-92.0%/+79.3%），扣非归母净利润-0.2/4亿元（-102.5%/-20.0%）。其中：1）创新药业务为主的临床前CRO利润端承压，如昭衍新药、美迪西等，新签订单同比下降，其中昭衍新药还面临生物资产减值带来的亏损，而一体化龙头康龙化成可较好消化这方面的影响，后续需关注投融资回暖节奏及企业订单改善情况。2）仿制药CRO业绩、订单均保持稳健增长，仿制药CRO受投融资影响小，阳光诺和、百诚医药24H1业绩和新签订单增长相对稳健。 临床CRO：订单价格承压，2024年上半年临床CRO板块收入、利润双双下滑。2024上半年临床CRO板块（4家样本标的）收入45亿元（-3.9%），归母净利润6亿元（-59.0%），扣非归母净利润8亿元（-17.6%）。分季度看，24Q1/24Q2收入22/23亿元（-1.6%/-5.9%），归母净利润3/3亿元（-53.1%/-63.1%），扣非归母净利润4/4亿元（-17.1%/-18.0%）。受竞争加剧影响，订单价格承压。 投资建议：展望后市，建议关注两条主线的投资机会：1）历经前期回调，当前估值已较为充分体现了对于未来地缘政治不确定性的担忧，龙头收入、新签依然稳健，关注竞争格局良好、具有效率与成本优势的CXO龙头，如药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英等；2）ADC、多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会，例如药明合联、诺泰生物等。 风险提示：订单获取与执行不及预期；竞争加剧风险；生物资产减值风险；药物研发失败风险；医药监管政策风险；地缘政治风险。 表：CXO板块相关公司盈利预测及估值表 代码 公司简称 股价24/09/20 总市值亿元/亿港 元 EPS PE ROE23A PEG24E 投资评级 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 603259 药明康德 40.58 1182 3.30 3.18 3.63 4.14 12.3 12.8 11.2 9.8 18.9 1.6 优于大市 603127 昭衍新药 13.65 102 0.53 0.12 0.40 0.45 25.8 113.8 34.1 30.3 4.8 (21.5) 优于大市 000739 普洛药业 14.41 168 0.90 0.95 1.12 1.35 16.0 15.2 12.9 10.7 18.0 1.1 优于大市 688076 诺泰生物 53.74 118 0.74 1.97 2.68 3.59 72.5 27.3 20.1 15.0 8.0 0.4 优于大市 301096 百诚医药 34.27 37 2.50 2.79 3.69 4.61 13.7 12.3 9.3 7.4 10.5 0.5 优于大市 2268.HK 药明合联 20.20 242 0.24 0.51 0.81 1.15 77.3 35.8 22.6 15.9 8.2 0.5 优于大市 2269.HK 药明生物 13.38 556 0.82 0.90 1.05 1.25 14.8 13.5 11.5 9.7 9.0 0.9 优于大市 002821 凯莱英 63.75 234 6.17 3.22 4.04 5.07 10.3 19.8 15.8 12.6 13.7 (3.1) 无评级 300347 泰格医药 50.18 434 2.34 2.12 2.58 3.05 21.4 23.6 19.5 16.5 10.0 2.6 无评级 300759 康龙化成 21.55 385 0.90 0.99 1.12 1.32 24.1 21.7 19.3 16.3 13.9 1.6 无评级 300725 药石科技 25.04 50 0.99 1.08 1.31 1.55 25.3 23.1 19.1 16.1 7.2 1.4 无评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测；注：港股股价、市值单位为港元。注：泰格医药、康龙化成、药石科技、凯莱英为wind一致预测 01 CXO板块行情回顾 02 国内CXO板块2024年中报总结 03 国内CXO细分领域2024年中报概览 04 投资建议及风险提示 2024年初至今，CXO下跌幅度较大，主要系板块情绪受生物安全法案影响。截至2024年8月末，申万医疗研发外包指数下跌39.3%，跑输申 万医药生物指数15.8%。 7月CXO短暂跑赢医药生物行业整体。7月上涨主要系：1）头部CXO企业发布中报业绩预告，在手订单增长稳健，新签订单增长回暖；2）生物安全法案尚未落地，资本市场在逐步修正之前对CXO极度悲观的预期。 医药生物 医疗研发外 医疗研发外包相 医疗研发外包相 (申万) 包(申万) 对医药生物超额 对沪深300超额 24M1 -6.3% -18.6% -25.8% -7.2% -0.9% 24M2 9.4% 10.5% 6.4% -4.1% -13.5% 24M3 0.6% -2.3% -7.4% -5.2% -5.8% 月涨跌24M4 1.9% 2.6% -3.4% -6.0% -7.9% 幅24M5 -0.7% -4.2% -4.9% -0.6% 0.1% 24M6 -3.3% -8.7% -7.9% 0.8% 4.1% 24M7 -0.6% 0.2% 7.5% 7.3% 7.9% 24M8 -3.5% -3.3% -8.7% -5.5% -1.9% 24M1 -6.3% -18.6% -25.8% -7.2% -0.9% 24M2 0.6% -12.0% -23.2% -11.2% -11.7% 24M3 年初至 3.1% -12.1% -26.9% -14.9% -18.0% 今累计24M4 5.1% -9.8% -29.4% -19.6% -24.7% 涨跌幅24M5 4.3% -13.6% -32.8% -19.2% -23.6% 24M6 0.9% -21.1% -38.1% -17.0% -17.9% 24M7 0.3% -20.9% -33.5% -12.6% -12.9% 24M8 -3.2% -23.5% -39.3% -15.8% -12.6% 表：指数涨跌幅（SW医疗研发外包、SW医药生物、沪深300） 沪深300 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：数据截至2024.8.30 图：指数涨跌幅（SW医疗研发外包、SW医药生物、沪深300） 沪深300 医药生物（申万） 医疗研发外包（申万） 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 截至2024年8月30日，申万医疗研发外包板块市盈率（TTM）为17.52x，处于近5年历史估值的5.8%分位数，板块估值目前处于偏低位置。 图：SW医疗研发外包指数估值 医疗研发外包（申万）PE-TTM 医疗研发外包（申万）PS-TTM 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公募基金重仓持股中，CXO占比创20Q2以来二季度新低。 24Q2全基金医药持仓占比为9.9%，环比降低1.0pp。CXO占 表：AH重仓持股情况（医疗研发外包） 持有基金数持股占流通股比(%、pp) 医药持仓比例为10.7%，环比24Q1提升1.3pp，同比23Q2下 代码名称 24Q224Q124Q2-24Q124Q224Q124Q2-24Q1 降3.0pp。 CXO重仓基金数有所下降。24Q2公募基金17个CXO重仓股中，58.8%的股票持有基金数出现减少。 图：公募基金医药生物重仓持股（A+H） 603259.SH药明康德109129 -3.5 -7.3 -6.3 -7.7 01 53 688076.SH诺泰生物9239 300347.SZ泰格医药8476 3347.HK泰格医药1611 002821.SZ凯莱英1616 -2012.4411.131.31 19.6319.470.15 826.7319.727. 59.117.032.08 03.194.72-1.52 100% 90% 医疗研发外包占医药持仓比全基金医药生物占比 18% 16% 2359.HK药明康德1410 300759.SZ康龙化成135 44.783.401.38 87.226.880.34 80% 70% 60% 50% 43.8% 40.5% 14% 12% 10% 301096.SZ百诚医药1138 688621.SH阳光诺和1023 688131.SH皓元医药35 603127.SH昭衍新药26 -2711.4919.27 -138.8315.16 -21.974.85 -40.050.17 7 3 -2.87 -0.12 40% 33.5% 37.6% 34.7% 26.0% 8% 688046.SH药康生物24 -22.471.361.10 30% 24.6% 21.5% 25.2% 20.6% 22.0% 6% 301333.SZ诺思格28 -60.748.063 20% 12.3% 15.6% 13.7% 15.2%4% 10% 11.7% 5.8%7.3% 13.0% 9.1% 9.4%10.7% 2% 6821.HK凯莱英21 10.080.29-0.21 603456.SH九洲药业211-91.955.450 0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0%301257.SZ普蕊斯15 301230.SZ泓博医药12 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -40.271.53-1.26 -10.020.34-0.32 01 CXO板块行情回顾 02 国内CXO板块2024年中报总结 03 国内CXO细分领域2024年中报概览 04 投资建议及风险提示 2024上半年CXO板块