2023年年报点评：业绩稳健增长，平台能力提升，一体化CXO龙头茁壮成长

康龙化成（300759） 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 2023年年报点评：业绩稳健增长，平台能力提升，一体化CXO龙头茁壮成长 买入（维持） 2024年04月01日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 10,266 11,538 12,819 14,733 17,400 同比 37.92% 12.39% 11.10% 14.93% 18.11% 归母净利润（百万元） 1,375 1,601 1,716 2,010 2,420 同比 -17.24% 16.48% 7.18% 17.10% 20.41% EPS-最新摊薄（元/股） 0.77 0.90 0.96 1.12 1.35 P/E（现价&最新摊薄） 27.32 23.45 21.88 18.69 15.52 股价走势 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% 康龙化成沪深300 关键词：#产能扩张#困境反转 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入115.38亿元（+12.39%），同比增长，下同），归母净利润16.01亿元（+16.48%），扣非归母净利润15.14亿元 （+6.51%），经调整Non-IFRS归母净利润19.03亿元（+3.76%）；2023 年单Q4实现营业收入29.78亿元（+3.99%），归母净利润4.62亿元 （+11.74%），扣非归母净利润4.31亿元（+18.42%），业绩低于预期。 业务处于扩张期，四大业务板块收入端增长强劲，利润端相对承压：公司2023年各业务板块收入强劲增长：1）实验室服务收入66.60亿元 （+9.38%），毛利率为44.28%，比去年同期降低1.25pct；2）CMC（小分子CDMO）服务收入27.11亿元（+12.64%），毛利率为33.68%，比去年同期减少1.11pct；3）临床研究服务收入17.37亿元（+24.66%），毛利率为17.05%，比去年同期增加5.59pct，与同行业公司比较仍有较大提升空间；4）大分子和细胞与基因治疗服务目前仍处于投入阶段，收入4.25亿元（+21.06%），毛利率为-8.30%。 四条主营业务线能力全面提升，打造国内头部一体化CXO平台，成长空间广阔：公司持续加强业务平台建设，2023年公司CAPEX为28.65亿元，用于支持未来发展。分业务看，1）实验室服务：推进西安园区和 北京第二园区建设，宁波第三园区预期于2024年逐步投入使用，增加在安评/药代/药理等动物实验方面的服务能力；2）CMC（小分子CDMO）服务：建立商业化工艺开发部门，桥接临床后期与商业化项目的工艺开发，在新加坡投资购买生产设备，承租制剂工厂，丰富全球服务网络；3）临床研究服务：康龙临床在中国建立了一体化的临床试验服务平台，在美国建立了96个床位的独立早期临床研发中心，利用英、美两地放射性技术优势和临床基础建立“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台，助力海内外联动；推动“数字化和智能化”建设，降本增效；4）大分子和细胞与基因治疗服务：为13个基因治疗项目提供CDMO服务，包括2个三期项目、7个一期/二期项目和4个临床前项目，继续扩建英国利物浦的新实验室和工厂；宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024年部分投入使用，并开始承接大分子GMP生产服务项目；加州Carlsbad体内毒理研究中心将于2024年投入运营。 盈利预测与投资评级：考虑公司多条业务线处于业务扩张期，利润端相对承压，我们下调公司业绩预测值，由此前2024-2025年归母净利润29.14/37.05亿元调整为2024-2026年的17.16/20.10/24.20亿元，当前市 值对应2024-2026年PE分别为22/19/16倍，考虑公司估值水平相对较低且具有成长性，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。 2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31 市场数据收盘价(元) 21.01 一年最低/最高价 18.50/58.88 市净率(倍) 3.04 流通A股市值(百万元) 30,014.54 总市值(百万元) 37,553.15 基础数据每股净资产(元,LF) 6.92 资产负债率(%,LF) 50.00 总股本(百万股) 1,787.39 流通A股(百万股) 1,428.58 相关研究 《康龙化成(300759)：2022年报点评业务能力快速提升，一体化CXO龙头未来可期》 2023-04-04 《康龙化成(300759)：2022年三季报点评：业务快速建设期一体化平台逐步完善，利润端逐季度改善》 2022-10-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 康龙化成三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,874 11,746 13,354 15,866 营业总收入 11,538 12,819 14,733 17,400 货币资金及交易性金融资产 6,541 7,136 8,095 9,747 营业成本(含金融类) 7,414 8,239 9,449 11,150 经营性应收款项 2,260 2,408 2,801 3,312 税金及附加 83 90 103 122 存货 1,013 1,199 1,370 1,603 销售费用 253 276 336 386 合同资产 394 413 485 573 管理费用 1,607 1,737 1,993 2,339 其他流动资产 666 589 602 631 研发费用 448 477 527 600 非流动资产 15,602 16,910 17,734 18,250 财务费用 5 149 129 109 长期股权投资 723 964 1,205 1,446 加:其他收益 99 110 127 150 固定资产及使用权资产 7,272 8,196 8,786 9,064 投资净收益 45 50 58 68 在建工程 2,633 2,300 1,876 1,458 公允价值变动 19 0 0 0 无形资产 789 1,052 1,315 1,578 减值损失 (44) (13) (13) (13) 商誉 2,781 2,874 2,967 3,060 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 520 640 700 760 营业利润 1,848 2,000 2,367 2,900 其他非流动资产 884 884 884 884 营业外净收支 (10) (11) (11) (11) 资产总计 26,477 28,656 31,087 34,116 利润总额 1,838 1,989 2,357 2,890 流动负债 3,654 4,282 4,721 5,353 减:所得税 256 298 377 506 短期借款及一年内到期的非流动负债 913 797 841 820 净利润 1,582 1,691 1,980 2,384 经营性应付款项 412 492 556 653 减:少数股东损益 (19) (25) (30) (36) 合同负债 741 959 1,066 1,248 归属母公司净利润 1,601 1,716 2,010 2,420 其他流动负债 1,589 2,033 2,258 2,633 非流动负债 9,584 9,434 9,434 9,434 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.90 0.96 1.12 1.35 长期借款 4,308 4,308 4,308 4,308 应付债券 3,892 3,741 3,741 3,741 EBIT 1,793 2,000 2,324 2,804 租赁负债 585 585 585 585 EBITDA 2,802 3,022 3,470 4,056 其他非流动负债 799 799 799 799 负债合计 13,239 13,715 14,155 14,787 毛利率(%) 35.75 35.72 35.87 35.92 归属母公司股东权益 12,557 14,285 16,306 18,738 归母净利率(%) 13.88 13.39 13.64 13.91 少数股东权益 681 656 626 590 所有者权益合计 13,238 14,941 16,933 19,329 收入增长率(%) 12.39 11.10 14.93 18.11 负债和股东权益 26,477 28,656 31,087 34,116 归母净利润增长率(%) 16.48 7.18 17.10 20.41 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,754 3,334 3,001 3,531 每股净资产(元) 6.92 7.88 9.02 10.38 投资活动现金流 (2,251) (2,167) (1,799) (1,589) 最新发行在外股份（百万股 1,787 1,787 1,787 1,787 筹资活动现金流 3,915 (448) (120) (167) ROIC(%) 7.74 7.19 7.69 8.38 现金净增加额 4,429 719 1,082 1,775 ROE-摊薄(%) 12.75 12.01 12.32 12.91 折旧和摊销 1,009 1,021 1,146 1,253 资产负债率(%) 50.00 47.86 45.53 43.34 资本开支 (2,857) (1,980) (1,680) (1,480) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.45 21.88 18.69 15.52 营运资本变动 266 467 (254) (206) P/B（现价） 3.04 2.66 2.33 2.02 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所