CXO行业2022中报总结与展望：成长加速，新兴赛道值得关注

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告|行业专题 CXO行业2022中报总结与展望：成长加速，新兴赛道值得关注 华安证券医药团队：分析师谭国超（S0010521120002） 2022年9月4日 华安证券研究所 CXO重点标的中报表现 CXO板块业绩靓丽，加速成长：2022H1，板块整体营收体量达256亿元，同比增速71.15%；整体归母净利润为121亿元，同 比增速为84.19%；扣非归母净利润为98亿元，同比增速100.26%。 营收端：高速增长，头部企业更为强劲，新冠大单推动明显。2022H1，药明康德（营收177.56亿元，+69%，上半年新冠收入41亿元，占比23%）、泰格医药（营收35.94亿元，+75%）、凯莱英（营收50.41亿元，+186%，上半年新冠收入30亿元，占比60%，大单未交付金额50亿元）、博腾股份（营收39.14亿元，+212%，上半年新冠收入28亿元，占比72%，大单未交付金额26亿元）。 利润端：疫情扰动，有所分化，扣非更为明显，高成长性公司盈利能力持续提升。2022H1，药明康德（扣非归母净利润38.50亿元，+81%）、百诚医药（扣非归母净利润0.74亿元，+85%）、昭衍新药（扣非归母净利润3.45亿元，+167%）、和元生物（扣非归母净利润0.17亿元，+64%）。部分公司产能扩充叠加疫情影响成本压力增加拖累利润端表现，但我们看好2023年疫情影响消化、产能释放后的业绩放量。如南模生物等。 订单方面：预收账款与合同负债快速增长，在手订单高速增长提示高景气持续。截至2022H1，药明康德在手订单351亿元，同比增速77%；昭衍新药在手订单41亿元，同比增长78%，凯莱英在手订单14.7亿美元，同比增长119%，百诚医药在手订单10亿元，同比增长67%。凯莱英在手新冠大单未交付金额50亿元；博腾股份在手新冠大单未交付金额26亿元。 产能方面：产能持续扩张，固定资产和在建工程稳步提升。截至2022H1，相比2021年末，固定资产增速较快的有药石科技 （10亿元，+60%）、阳光诺和（1.23亿元，+42%）；在建工程增速较快的有皓元医药（3.9亿元，+237%）、药康生物 （1.12亿元，+111%）、百诚医药（2.81亿元，170%），看好后续产能爬坡带来的业绩放量。 人员方面：人员快速增长，为业务发展储能。截至2022H1，相比2021年末，员工总数增速较快的有百诚医药（1185人， +55%）、皓元医药（2022人，+43%）、药康生物（1115人，+35%）。 资料来源：公司公告、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 CXO板块投资逻辑 CXO行业面临持续调整，看好下半年业绩催化估值修复：当前CXO板块估值仍处在调整过程当中，中报业绩落地， 板块内主要标的业绩高增长确定性加强。 重点关注高性价比以及新兴赛道投资机会： （1）龙头CXO：行业龙头企业布局充分、具备一体化优势；订单能力强保障业绩高增速，能力建设充分，看好长期稳健发展；当前估值低位，也看好新冠订单消化后的长期持续增长能力。我们建议关注药明康德、泰格医药、凯莱英和博腾股份。 （2）新兴优质赛道： 国内创新药产业结构持续升级，细胞和基因疗法、ADC药物等创新性治疗方案逐渐从科研走向商业化，特定于此类项目的CXO公司迎来发展机遇。拥有技术护城河叠加产能释放，能够贡献业绩快速增长，推荐和元生物、皓元医药。 模式动物赛道：随着药物研发的不断深入，上游模式动物赛道快速发展，并不断升级创新动物模型和服务反哺新药研发，提升研发成功率和效率，因此行业具备较强的发展潜力。上游需求的刚性属性更强，动物模型资源在药物研发中的重要性愈发凸显，加上供给稀缺，推升景气度。预计随着国内实验动物外包渗透率的提升和对海外市场的开拓，业绩有望实现高速增长。推荐药康生物、南模生物，建议关注昭衍新药。 （3）仿制药CRO：政策引导下仿制药正迎来结构调整和产业升级，存在一定预期差，具有比较优势和自身特色的高成长性公司将会逐渐深度融入研发体系，迎来自身发展的宝贵机遇期，仿制药板块在一定程度上受一级市场投融资行情扰动较少，预计经营业绩会在未来持续呈现高速增长的趋势，具有投资价值，推荐百诚医药、阳光诺和。 4 中报业绩概述 CXO关键指标与前瞻指标重点标的推荐 风险提示 CXO中报业绩靓丽，成长加速 •收入端利润端均保持较快增长：2022H1，CXO板块公司整体营收体量达256亿元，同比增速71.15%；整体归母净利润为 121亿元，同比增速为84.19%；扣非归母净利润为98亿元，同比增速100.26%。 •CXO板块选取标的包括：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、昭衍新药、九洲药业、博腾股份、美迪西、药石科技、皓元医药、和元生物、药康生物、奥翔药业、百诚医药、阳光诺和、成都先导、睿智医药、诺泰生物、南模生物、普蕊斯、博济医药21家A股上市企业 总市值 (亿元） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 药明康德泰格医药康龙化成凯莱英昭衍新药九洲药业博腾股份美迪西药石科技皓元医药和元生物药康生物奥翔药业百诚医药阳光诺和成都先导睿智医药诺泰生物南模生物普蕊斯 博济医药 0 2022H1CXO板块公司市值排序 2019-2022H1CXO板块公司收入及利润表现 单位：亿元 2019 2020 2021 2021H11 2022H1 营业总收入 7032.82 312.20 405.82 580.56 255.63 收入增速（YOY） 29.99% 43.06% 71.15% 归母净利润52.27 88.93 138.53 65.46 120.58 归母净利润增速 （YOY） 70.12% 55.77% 84.19% 扣非归母净利润47.09 64.58 101.57 48.75 97.63 扣非归母净利润 37.14% 57.28% 100.26% 增速（YOY） 资料来源：Wind、华安证券研究所，市值取2022年9月2日数据 奥翔药业 26.25% 32.91% 39.21% 36.11% 33.51% 百诚医药 90.47% 32.50% 80.61% 74.11% 73.91% 阳光诺和 73.24% 48.74% 42.12% 43.94% 44.71% 营收端：高速增长，头部企业更为强劲 CXO公司营业总收入情况（亿元）CXO公司营业总收入同比增速 公司名称 2019 2020 2021 2021H1 2022H1 药明康德 128.72 165.35 229.02 105.37 177.56 公司名称 2019 2020 2021 2021H1 2022H1 药明康德 33.89% 28.46% 38.50% 45.71% 68.52% 泰格医药 28.03 31.92 52.14 20.56 35.94 泰格医药 21.85% 13.88% 63.32% 41.62% 74.78% 康龙化成 37.57 51.34 74.44 32.86 46.35 康龙化成 29.20% 36.64% 45.00% 49.81% 41.06% 凯莱英 24.60 31.50 46.39 17.60 50.41 凯莱英 34.07% 28.04% 47.28% 39.04% 186.40% 昭衍新药 6.39 10.76 15.17 5.35 7.77 昭衍新药 56.40% 68.27% 40.97% 34.53% 45.33% 九洲药业 20.17 26.47 40.63 18.68 29.54 九洲药业 8.30% 31.26% 53.48% 85.34% 58.15% 博腾股份 15.51 20.72 31.05 12.56 39.14 博腾股份 30.93% 33.56% 49.87% 35.73% 211.67% 美迪西 4.49 6.66 11.67 4.85 7.43 美迪西 38.30% 48.19% 75.28% 86.26% 53.16% 药石科技 6.62 10.22 12.02 6.21 7.35 药石科技 38.47% 54.36% 17.55% 35.24% 18.23% 皓元医药 4.09 6.35 9.69 4.55 6.21 皓元医药 36.23% 55.29% 52.61% 82.95% 36.52% 和元生物 0.63 1.43 2.55 0.99 1.35 和元生物 42.31% 126.93% 78.57% 0.00% 36.24% 药康生物 1.93 2.62 3.94 1.78 2.50 药康生物 261.64% 35.91% 50.35% 0.00% 40.29% 奥翔药业 3.08 4.09 5.70 2.86 3.81 百诚医药 1.56 2.07 3.74 1.41 2.46 阳光诺和 2.34 3.47 4.94 2.24 3.24 成都先导 2.64 2.44 3.11 1.54 1.39 成都先导 74.74% -7.80% 27.69% 77.60% -10.01% 睿智医药 13.28 14.82 16.91 8.45 6.87 睿智医药 33.19% 11.58% 14.11% 26.14% -18.75% 诺泰生物 3.72 5.67 6.44 3.09 2.68 诺泰生物 45.40% 52.58% 13.58% 42.87% -13.17% 南模生物 1.55 1.96 2.75 1.22 1.30 南模生物 27.47% 26.74% 40.31% 57.32% 6.73% 普蕊斯 3.04 3.35 5.03 2.25 2.45 普蕊斯 57.41% 10.46% 50.01% 61.51% 9.09% 博济医药 2.24 2.60 3.24 1.21 1.75 博济医药 30.24% 16.25% 24.47% 9.74% 44.96% 利润端：疫情扰动，有所分化 公司名称 2019 2020 2021 2021H1 2022H1 药明康德 18.55 29.60 50.97 26.75 46.36 CXO公司归母净利润情况（亿元）CXO公司归母净利润同比增速 公司名称 2019 2020 2021 2021H1 2022H1 药明康德 -17.96% 59.62% 72.19% 55.79% 73.29% 泰格医药 8.42 17.50 28.74 12.55 11.92 泰格医药 78.24% 107.90% 64.26% 25.65% -5.02% 康龙化成 5.47 11.72 16.61 5.65 5.85 康龙化成 64.30% 114.25% 41.68% 17.93% 3.65% 凯莱英 5.54 7.22 10.69 4.29 17.40 凯莱英 29.32% 30.37% 48.08% 36.03% 305.31% 昭衍新药 1.78 3.15 5.57 1.54 3.71 昭衍新药 64.64% 68.67% 76.96% 70.39% 141.40% 九洲药业 2.38 3.81 6.34 2.75 4.68 九洲药业 51.32% 60.05% 66.56% 112.32% 70.31% 博腾股份 1.86 3.24 5.24 2.15 12.12 博腾股份 49.04% 74.84% 61.49% 63.86% 465.01% 美迪西 0.67 1.29 2.82 1.13 1.63 美迪西 9.54% 94.35% 118.12% 142.29% 43.77% 药石科技 1.52 1.84 4.87 3.81 1.53 药石科技 14.03% 21.13% 164.14% 336.52% -59.84% 皓元医药 0.73 1.28 1.91