电网景气度持续,把握特高压及智能化潜在变化 ——电网行业24H1总结 电气设备 评级:看好 日期:2024.09.20 证券研究报告|行业点评 报告要点 电网24H1财报重要变化 1)板块盈利能力仍处上行区间。24H1电网板块整体ROE为10.2%,同比增长0.5pct,2018年以来板块盈利能力抬升趋势持续。 2)板块资本开支稳定,整体竞争烈度不大。24H1电网板块整体资本开支下降4%,资质及技术壁垒使得行业格局相对稳定。 产业中观数据 上半年国内电网投资增速为2017年以来最高。24H1电网基建投资完成额同比增长23.7%,为2017年以来的最高增速。电网总投资显著提速,我们认为一方面是受23年启动的新一轮特高压建设周期拉动,另一方面在于24年各省配网投资明显提速。 电网设备出海持续景气。24H1中国变压器和高压开关出口金额增速分别为22.4%/24.2%,在全球能源转型和发达国家电网严重老化背景下,全球电网投资进入加速期,中国电力设备企业迎来长期出海机遇。 产业未来关注点和机会点 特高压即将迎来业绩兑现期。2023年中国特高压新一轮建设周期启动,直流特高压建设周期约2年,2024年底将迎来项目投运高峰。考虑到换流阀等核心设备的大部分收入将在投运时确认,特高压将迎来业绩兑现期,部分企业业绩兑现强度有望超预期。 配网重要性得到明确,关注配网智能化机会。随着分布式光伏逐步进入电力市场,以及电动车补能问题显现,国内配网投资有望提速。不管是国网提出的数智化坚强电网概念,还是南网提出的推进电网设备大规模更新,核心均为配电网的扩容和升级。配网格局相对分散,除了关注网内自动化领先企业外,也可以关注部分区域性龙头企业。 分析师张鹏 登记编码:S0950523070001:18820232934 :zhangpeng1@wkzq.com.cn 分析师蔡紫豪 登记编码:S0950523070002:15200937837 :caizihao@wkzq.com.cn 联系人钟林志:17378362019 :zhonglinzhi@wkzq.com.cn 行业表现2024/9/19 2% -4% -10% -16% -22% -28% 2023/92023/122024/32024/6 电气设备沪深300 资料来源:Wind,聚源 相关研究 《宁德宜春锂生产线调整,锂板块短期反弹》 (2024/9/19) 《光伏行业2024半年报总结:出清前夕,静待黎明》(2024/9/19) 《白皮书重申转型决心,为新能源发展注入强心剂》(2024/9/4) 《五矿证券电力钟声系列3:储能行业洗牌年,谁能异军突起?》(2024/8/23) 《新能源半年度市场洞察:供给升级带来产业变革》(2024/8/21) 《国内新能源零售渗透率首次突破50%,海外需求停滞》(2024/8/20) 《头部产能低谷并购,光伏供给收缩加速》 (2024/8/19) 《去库持续推进,光伏硅料小幅涨价》 (2024/8/7) 风险提示:1)宏观经济波动风险;2)地缘因素及逆全球化风险;3)政策变化风险;4)原材料价格波动风险。 电网:产业中观数据(24H1) 图表1:24年1-7月,电网基建投资累计完成额2947亿元,同增19.2%图表2:24年7月,电网基本建设投资完成额为407亿元,同减2.9% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 19/02 19/06 19/10 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06 21/10 22/02 22/06 22/10 23/02 23/06 23/10 24/02 24/06 -60% 1000 800 600 400 200 0 837 463474 327 439 407 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国:电网基本建设投资完成额:累计值YoY 201920202021 202220232024 资料来源:国家能源局,五矿证券研究所资料来源:国家能源局,五矿证券研究所 图表3:24年1-8月,中国变压器出口累计金额285.9亿元,同增21.8%图表4:24年1-8月,中国高压开关出口累计金额188.42亿元,同增21.3% 400 300 200 100 0 50% 40% 30% 20% 10% 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 0% 250 200 150 100 50 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 0% 变压器当月累计出口金额(亿元)YoY高压开关当月累计出口金额(亿元)YoY 资料来源:海关总署,五矿证券研究所资料来源:海关总署,五矿证券研究所 图表5:24年国网第4批主网变压器招标28.4亿元,同增63%图表6:24年国网第4批主网组合电器招标33.6亿元,同增14% 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 19[1] 19[3] 19[5] 20[1] 20[3] 20[5] 21[1] 21[3] 21[5] 22[1] 22[3] 22[5] 23[1] 23[3] 23[5] 24[1] 24[3] 0.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 19[1] 19[3] 19[5] 20[1] 20[3] 20[5] 21[1] 21[3] 21[5] 22[1] 22[3] 22[5] 23[1] 23[3] 23[5] 24[1] 24[3] 0.0 国网主网变压器招标金额(亿元)国网主网组合电器招标金额(亿元) 资料来源:国网电子商务中心,五矿证券研究所资料来源:国网电子商务中心,五矿证券研究所 图表7:24年国网第4批主网继保/监控招标7.0亿元,同增5%图表8:24年国网第2批电表招标1553万台,同减67% 15.0 10.0 5.0 19[1] 19[3] 19[5] 20[1] 20[3] 20[5] 21[1] 21[3] 21[5] 22[1] 22[3] 22[5] 23[1] 23[3] 23[5] 24[1] 24[3] 0.0 6000 109 106 111 153 84 123 137 123 104 24782741 36313040 3570 4736 4414 65616 26912392 42 1553 5000 4000 3000 2000 1000 0 国网主网继保及变电监控招标金额(亿元)智能电表(万台)终端产品(万台) 资料来源:国网电子商务中心,五矿证券研究所资料来源:国网电子商务中心,五矿证券研究所 电网:五大指标洞察行业变化(24H1) 1、景气度——利润及增速 图表9:24H1电网板块整体归母净利润同比+12%图表10:24Q2电网板块整体归母净利润同比+9% 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2018201920202021202220232024H1 电网板块合计归母净利润(亿元)YoY 30% 262.1 212.4 183.9 162.5 130.9 129.1 107.6 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 电网板块合计归母净利润(亿元)YoY 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0% 资料来源:Wind,五矿证券研究所资料来源:Wind,五矿证券研究所 2、盈利水平——ROE 图表11:24H1电网板块整体ROE同比+0.5pct图表12:24Q2电网板块整体ROE同比+0.2pct 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 14% 10.4% 8.6% 9.3% 10.2% 6.7% 7.7% 8.9% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0% 2018201920202021202220232024H1电网板块ROE(年化) 电网板块ROE 线性(电网板块ROE(年化)) 资料来源:Wind,五矿证券研究所资料来源:Wind,五矿证券研究所 3、扩张趋势——资本开支 图表13:24H1电网板块整体资本开支同比-4%图表14:24Q2电网板块整体资本开支同比-14% 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 2018201920202021202220232024H1 电网板块合计资本支出(亿元)YoY 25% 108.1 116.8 78.8 88.2 66.0 56.2 45.5 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 电网板块合计资本支出(亿元) YoY 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -100% 资料来源:Wind,五矿证券研究所资料来源:Wind,五矿证券研究所 4、负债情况——资产负债率 图表15:24H1电网板块整体资产负债率较23年底+0.5pct图表16:24Q2电网板块整体资产负债率环比+1.0pct 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 50.3% 49.8%49.8% 49.3%49.0% 49.5% 49.9% 2018201920202021202220232024H1 电网板块资产负债率 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 电网板块资产负债率线性(电网板块资产负债率) 资料来源:Wind,五矿证券研究所资料来源:Wind,五矿证券研究所 5、现金流情况——FCFF 图表17:24H1电网板块整体FCFF为+31.1亿元图表18:24Q2电网板块整体FCFF为+98.7亿元 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2018201920202021202220232024H1 电网板块合计FCFF(亿元)YoY 400% 213 202 225 109 76 31 -37 300% 200% 100% 0% -100% 400