工控&电网24H1总结：电网景气度即将加速兑现，工控拐点仍需观察

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 工控&电网24H1总结 电网景气度即将加速兑现，工控拐点仍需观察 --东吴电新团队 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001证券分析师：谢哲栋 执业证书编号：S0600523060001研究助理：许钧赫 执业证书编号：S06001230701212024年9月2日 摘要 工控&电力设备行业24Q1/24Q2收入同比+6%/+10%、归母净利润同比-11%/+7%。1）行业24Q1/24Q2营收稳定增长、利润改善。全行业2024H1实现收入/归母净利润3370/243亿元，同比+10%/+10%。2024Q2收入447亿元，同比+10%，归母净利润为143亿元，同比+7%。2）行业整体毛利率水平小幅上升。2024H1/2024Q2行业毛利率为22.1%/22.4%，同比+0.6pct/+0.6pct。3）2024Q2合同负债/存货较年初-2.1%/+9.9%。4）2024Q2经营性现金流净流入122.8亿元，同比+0.3%。 工控行业Q2仍旧缓慢复苏，龙头汇川利润承压，但二线伟创、雷赛在OEM市场需求下滑背景下同比增长较快，份额持续提升。1）24H1/24Q2营收稳健增长、利润承压。24H1工控板块实现收入520亿元，同比+11%，实现归母47亿元，同比-15%。2024Q2实现收入298亿元，同比+15%，环比+34%；实现归母28亿元，同比-10%。2）毛利率同环比承压，费用管控下利润率仍旧下滑。24Q2板块毛利率28.70%，同比-3.2pct，环比-3.0pct。归母净利率为9.35%，同比-2.6pct，环比+0.88pct。3）经营性现金流大幅改善。2024Q2工控板块经营活动现金净流入36亿元，同比+30%，环比+736%。4）公司层面，汇川技术收入稳增但利润承压，24Q2收入同比+26%，归母同比-2%，但伟创电气/ 雷赛智能/信捷电气业绩实现较快增长，收入同比+30%/+11%/+17%，归母同比+26%/+55%/+30%。 特高压/高压板块受益于电网建设高景气收入实现较快增长，智能电表板块受Q2国内电表交付加速利润增速亮眼，电线电缆板块受原材料价格高涨等因素影响盈利承压，一次设备板块整体保持稳健增长。24Q2实现营收908亿元，同比+9%，实现归母净利润54.3亿元，同比 +2%，板块整体保持稳健增长。1）从不同板块来看，24Q2特高压/高压板块实现较快增长，营收/归母净利润同比+21/23%，智能电表板 块营收/归母净利润同比+16%/32%，中压电气板块营收/归母净利润同比+8%/26%，低压电器板块营收/归母净利润同比+6%/10%，电线电缆板块营收/归母净利润同比+4%/-67%。2）盈利能力方面，一次设备板块盈利能力持续改善。一次设备板块毛利率19.8%，同比 +1.1pct，归母净利率6.0%，同环比-0.4/+0.2pct。3）从经营质量方面，一次设备板块现金流充足，在手订单充沛。24Q2一次设备板块经营 性现金流净流入72.9亿元，同环比+175%/243%，24Q2末合同负债约237亿元，同比+28%。 二次设备板块整体延续稳健增长态势。1）业绩维持稳健增长。24Q2二次设备板块整体延续稳健态势，实现营收225亿元，同比+5%，实现归母净利润31.4亿元，同比+9%。2）盈利能力不断提升。24Q2二次设备板块毛利率为29.1%，同比+1.4pct，实现归母净利率14.0%，同比+0.5pct。3）经营质量方面，二次设备经营性净现金流略承压，存货&合同负债均稳健增长。24Q2二次设备板块经营性现金流净流入8.3亿元，同比-74%，整体略承压；24Q2末实现存货179亿元，同比+11%，实现合同负债87亿元，同比+29%，存货&合同负债稳健增长。 投资建议：1）电网：国内特高压景气度在逐步兑现到业绩，先从24Q2的线路环节到24H2换流站设备环节；出海看好智能电表及变压器出口至新兴国家。推荐：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、平高电气、国电南瑞、四方股份、金盘科技、伊戈尔、中国西电、南网科技、安科瑞等，关注：华明装备、明阳电气、金杯电工、良信股份、长高电新、神马电力等。2）工控：新能源资本开支下滑有拖累、但H2基数在走弱，同时传统行业依靠出海、旧改政策、国产替代仍有结构性增长。推荐：汇川技术、宏发股份、三花智控、伟创电气、雷赛智能、信捷电气、鸣志电器、禾川科技等，关注：英威腾、正弦电气、步科股份、麦格米特、英搏尔等。 风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。 目录 前言 24Q2行业总结：工控 24Q2行业总结：一次&二次设备投资建议与风险提示 电力设备工控板块2024H1收入同比+10%，归母净利润同比+10%。我们在电力设备工控板块选取了123家上市公司，全行业2024H1收入3370亿元，同比增长10%，归母净利润243亿元，同比增长10%。 单看2024Q2，电力设备&工控板块情况：2024Q2板块收入447亿元，同比增长10%，环比增长26%（从板块同比增速来看，特高压/高压21%>智能电表16%>工控15%>中压电气8%>低压6%>二次设备5%>电线电缆4%）；归母净利润143亿元，同比+7%，环比增长43%（从板块同比增速来看，智能电表32%>中压电气26%>特高压/高压23%>低压电器10%>二次设备9%>工控-10%>电线电缆-67%）。 表电力设备工控板块2024H1收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比增速（%） 归属母公司股东净利润（亿元） 同比增速（%） 电力设备工控行业 3369.9 10% 243.4 10% 一次设备 1675.4 17% 99.0 7% 工控 519.9 11% 46.6 -15% 二次设备 369.3 7% 41.9 11% 其他电力设备 805.3 14% 55.8 55% 2024Q2电力设备毛利率恢复、工控毛利率仍有压力，板块归母净利率基本保持稳定。2024H1电力设备&工控行业毛利率为22.1%，同比+0.6pct。2024Q2全行业毛利率为22.4%，同比+0.6pct，其中一次设备/二次设备 /工控分别同比+1.1pct/+1.4pct/-3.2pct，板块通过原材料锁价、套期保值等手段对冲大宗原材料涨价影响，同时多个方向收入规模效应明显导致毛利率同比提升。2024H1全行业归母净利率为7.2%，同比持平；2024Q2归母净利率为7.6%，同比-0.2pct。板块毛利率尽管有提升，但同时在业务拓展方面加大投入（比如电力设备在出海营销体系建设加大前置投入、工控在新品类研发加大投入），故净利率基本维持稳定。 图电力设备工控板块分季度毛利率情况图电力设备工控板块分季度归母净利率情况 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 特高压\高压板块中压电气低压电器智能电表 电线电缆工控二次设备 25% 20% 15% 10% 5% 0% 特高压\高压板块中压电气低压电器智能电表 电线电缆工控二次设备 -5% 2024H1/Q2电力设备费用投入增加、工控依靠费用管控降低利润压力。2024H1电力设备&工控行业期间费用率为13.3%，同比+0.5pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+0.9pct/+1.0pct/+0.3pct；2024Q2全行业期间费用率为12.6%，同比+0.6pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+1.1pct/+1.6pct/-0.5pct。工控因内需弱且价格竞争激烈，故靠费用管控维持利润率水平。 图电力设备工控板块分季度费用率情况 特高压\高压板块中压电气低压电器智能电表 30% 电线电缆工控二次设备 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 期间费用率 2023H1 2024H1 同比 2024Q1 2024Q2 Q2同比 Q2环比 电力设备工控行业 12.85% 13.29% 0.45pct 14.22% 12.55% 0.57pct -1.67pct 一次设备 10.76% 11.67% 0.91pct 11.76% 11.58% 1.05pct -0.18pct 工控 19.40% 19.70% 0.30pct 22.80% 17.40% -0.53pct -5.40pct 二次设备 13.32% 14.30% 0.98pct 17.32% 12.35% 1.55pct -4.97pct 其他电力设备 12.80% 12.08% -0.72pct 12.93% 11.40% -0.39pct -1.53pct 板块存货（亿元） YoY（%） 板块合同负债（亿元） YoY（%） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 600 30% 500 25% 400 20% 300 15% 200 10% 100 5% 0 0% 2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3 2024Q1 2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 7数据来源：Wind，东吴证券研究所 2024H1电力设备&工控板块经营现金流净额同比+6%，存货规模较24年初提升+10%，合同负债较年初-2%。2024H1电力设备&工控板块经营活动现金流量净流入22.4亿元，同比+6.2%，2024Q2板块经营性现金净流入122.8亿元，同比+0.3%。截至2024Q2，电力设备&工控板块存货规模为1772.9亿元，Q2较年初+9.9%，主要系特高压及高压板块存货规模增长带动、Q2较年初+19.0%。2024Q2电力设备&工控板块合同负债规模为473.1亿元，Q2较年初-2.1%，其中特高压/高压板块、中压电气板块合同负债规模较年初+7.0%/+4.2%，H1国网因高基数、招标规模增速承压，故板块合同负债仅稳健增长。 图电力设备工控板块2020Q2-2024Q2经营净现金流情况（亿元） 特高压\高压板块中压电气低压电器智能电表电线电缆工控二次设备 2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 图电力设备工控板块2024Q2存货1773亿元、较年初+10%图电力设备工控板块2024Q2合同负债473亿元、较年初-2% 图工控行业周期轮动 周期性： 从历史上看，2008年以来3轮上行周期，行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。 第一轮四万亿大刺激： 第二轮房地产三年小周期反 第三轮供给侧改革： 第四轮贸易战扰 第五轮先进制造驱 新一轮周期： 2008年四万亿+PMI自 弹：2013-2014年持续超 2016H2开始反弹，制 动：2018Q2开 动：19Q4复苏、 有望于23Q4企 2008年历史低位后连续 额收益，房地产投资2013 造业和房地产都是触底 始贸易战影响下 20-21年高增，21 稳、24Q2开始 反弹，2010年工控行业 年初有一定反弹+轻工业用 反弹，2017年行业弹性 游投资信心，工 年中景气度最高， 向上态势。以 增速创新高，2009年、 电量增长+PMI持续位于荣 甚至接近2010年，说明 控行业增速开始