工控&电网23年报&24Q1总结：电网景气度持续超预期，工控复苏静待拐点

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 工控&电网23年报&24Q1总结 电网景气度持续超预期，工控复苏静待拐点 --东吴电新团队 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 证券分析师：谢哲栋 执业证书编号：S0600523060001研究助理：许钧赫 执业证书编号：S06001230701212024年5月5日 2 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。 摘要 工控&电力设备行业2023/24Q1收入同比+10%/+6%、归母净利润同比-4%/-11%。1）行业2023/24Q1营收稳定增长、利润承压。全行业2023年实现收入/归母净利润8544.43/533.28亿元，同比+10%/-4%。2024Q1收入1888.15亿元，同比+6%，归母净利润为123.09亿元，同比-11%。2）行业整体毛利率水平小幅下降。2023/2024Q1行业毛利率为22.31%/21.96%，同比-1.22pct/-1.55pct。3）2024Q1应收账款/合同负债/存货较年初+3%/-0.3%/+4%。4）2024Q1经营性现金流净流出79.85亿元，同比下降明显。 工控行业Q1缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长，其他二线品牌收入稳住、利润承压。1）2023/24Q1营收稳健增长、利润承压。2023年工控板块实现收入1010亿元，同比+19%，实现归母99亿元，同比+16%。2024Q1实现收入222亿元，同比 +6%，环比-24%；实现归母19亿元，同比-21%。2）毛利率稳定。2023板块毛利率为31.11%，同比+0.34pct。Q1板块毛利率31.70%，同比 +0.64pct，环比+2.19pct。3）经营性现金流下滑明显。2024Q1工控板块经营活动现金净流出79.81亿元，2023年同期净流出44.40亿元，现金流状况承压。4）公司层面，汇川技术/伟创电气业绩实现较快增长，收入同比+36%/+15%，其他工控品牌收入稳增，禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比-25%/+21%/+3%/-16%，归母同比-170%/+54%/+9%/-52。 智能电表受益于三星医疗、海兴电力等公司出海业务进展顺利实现高增，特高压/高压板块业绩稳健增长，受昇辉科技、合纵科技、科陆电子、中利科技大幅亏损影响，一次设备板块盈利承压。2023/2024Q1一次设备行业收入3791.73/853.97亿元，同比+11%/+7%，归母净利润136.63/43.09亿元，同比-4%/+3%。分板块看，2023/2024Q1特高压&高压营收同比+15%/+10%，归母净利润同比+20%/+35%；中压电气营收同比+22%/+15%，归母净利润同比-299%/+9%；低压电器营收同比+18%/持平，归母净利润同比-4%/-12%；智能用电营收同比 +21%/+33%，归母净利润同比+45%/+15%。智能用电板块受益于出海业务进展顺利，盈利增长明显。2）盈利能力略有改善， 2023/2024Q1毛利率分别为18.42%/18.90%，同比+0.52pct/+0.78pct。3）2023年合同负债/存货较年初+29%/+26%，经营性现金净流入 254.27亿元，同比+55%。 二次设备板块2023年延续稳健态势，许继电气、东方电子、四方股份等24Q1归母净利润增速亮眼。1）营收利润稳增。2023/2024Q1二次设备收入1031.94/166.86亿元，同比+10%/+9%,归母净利润109.82/10.94亿元，同比+14%/+13%。2）毛利率水平持平微增。2023/2024Q1板块毛利率为26.36%/25.59%，同比+0.06pct/+0.54pct。3）2023年合同负债/存货较年初+29%/+10%，经营性现金净流入195.50亿元，同比 +45%。4）公司层面，许继电气、东方电子、四方股份等受益于网外新能源市场拉动增速快于网内，国电南瑞依旧稳健。 投资建议：1）电网：国内投资重点倾向于新能源相关的特高压及配网环节，叠加海外需求超预期，景气度持续性高。推荐：金盘科技、三星医疗、思源电气、海兴电力、许继电气、平高电气、国电南瑞、四方股份、南网科技、安科瑞等，关注：华明装备、中国西电、良信股份、伊戈尔、明阳电气、金杯电工、长高电新等。2）工控：制造业持续弱复苏，基本面拐点仍未到，但龙头α强劲、紧抓结构性机会持续提份额。推荐：汇川技术、三花智控、宏发股份、伟创电气、雷赛智能、鸣志电器、禾川科技等，关注：麦格米特、信捷电气、英威腾、正弦电气、英搏尔等。 电力设备工控板块2023年收入同比+10%，归母净利润同比-4%。我们在电力设备工控板块选取了153家上市 公司，全行业2023年收入8544.43亿元，同比增长10.23%，归母净利润533.28亿元，同比下降4.35%。 2024Q1电力设备&工控板块情况：2024Q1板块收入1888.15亿元，同比增长6.20%，环比下降24.03%；归母净利润123.09亿元，同比-11.48%。 表电力设备工控板块2023年收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比增速（%） 归属母公司股东净利润（亿元） 同比增速（%） 电力设备工控行业 8,544.43 10.23% 533.28 -4.35% 一次设备 4,990.08 10.07% 256.04 -15.35% 工控 1,009.75 18.98% 98.87 16.48% 二次设备 1,031.94 10.04% 109.82 17.25% 其他电力设备 1,512.65 5.65% 68.56 -10.42% 表电力设备工控板块2024Q1收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比增速（%） 归属母公司股东净利润（亿元） 同比增速（%） 电力设备工控行业 1,888.15 6.20% 123.09 -11.48% 一次设备 1,141.06 3.32% 67.23 -26.02% 工控 222.14 6.00% 18.91 -20.78% 二次设备 166.86 8.36% 10.94 17.56% 其他电力设备 358.09 15.48% 26.02 73.38% 2023年、2024Q1电力设备&工控板块毛利率、归母净利率水平小幅下降，其中一次设备板块毛利率下降幅度 相对较大。2023年电力设备&工控行业毛利率为22.31%，同比下降1.22个百分点，其中一次设备/二次设备分 别同比-1.87pct/+0.08pct；2024Q1全行业毛利率为21.96%，同比-1.55pct，其中一次设备/二次设备分别同比-2.87pct/+0.50pct。2023年全行业归母净利率为6.24%，同比-0.95pct；2024Q1归母净利率为6.52%，同比- 1.30pct。多数电力设备企业受原材料涨价压力影响，利润率有所下降。 图电力设备工控板块分季度毛利率情况图电力设备工控板块分季度归母净利率情况 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 电力设备工控行业一次设备二次设备工控其他电力设备 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 电力设备工控行业一次设备二次设备工控其他电力设备 2023年、2024Q1电力设备&工控各子板块费用率同比均略有上升。2023年电力设备&工控行业期间费用率为9.19%，同比上升0.33个百分点，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+0.37pct/+0.07pct/+0.20pct；2024Q1全行业期间费用率为14.20%，同比+0.66pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+1.07pct/-0.04pct/+1.56pct。对比之下，工控板块期间费用率上升较多，主要系管理费用率（含研发）增长较快。 图电力设备工控板块分季度费用率情况 25.00% 一次设备二次设备工控其他电力设备电力设备工控行业 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 期间费用率 2022 2023 同比 2023Q4 2024Q1 Q1同比 Q1环比 电力设备工控行业 8.85% 9.19% 0.33pct 14.55% 14.20% 0.66pct -0.35pct 一次设备 8.35% 8.72% 0.37pct 13.44% 12.19% 1.07pct -1.25pct 工控 12.14% 12.34% 0.20pct 21.27% 22.80% 1.56pct 1.52pct 二次设备 8.02% 8.08% 0.07pct 12.38% 19.25% -0.04pct 6.86pct 其他电力设备 9.05% 9.38% 0.32pct 15.56% 12.93% -1.16pct -2.63pct 2023年、2024Q1电力设备&工控板块经营现金净流入同比下降较多，存货规模同比增速稳定上升，合同负债 增速有所回落。2023年电力设备&工控板块经营活动现金流量净流入989.81亿元，同比+34.17%，2024Q1板块 经营性现金净流出79.81亿元，2023年同期净流出44.40亿元，现金流状况承压。截至2024Q1，电力设备&工控板块存货规模为2000.25亿元，同比+13.83%，主要系二次设备板块存货规模较大增幅带动，其同比增速为11.47%。2024Q1电力设备&工控板块合同负债规模为590.87亿元，同比+11.57%，增速有所回落，其中特高 压/高压板块、智能电表板块合同负债规模同比+42.17%/+47.62%，预示板块内公司订单充足。 图电力设备工控板块2021Q3-2024Q1经营净现金流情况（亿元） 电力设备工控行业一次设备二次设备工控其他电力设备 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 800 600 400 200 0 -200 图电力设备工控板块2024Q1存货2000.25亿元图电力设备工控板块2024Q1合同负债590.87亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 存货（亿元） 同比（%） 2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 700 600 500 400 300 200 100 0 合同负债（亿元）同比（%） 2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图工控行业周期轮动 周期性： 从历史上看，2008年以来3轮上行周期，行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。 第一轮四万亿大刺激： 第二轮房地产三年小周期反 第三轮供给侧改革： 第四轮贸易战扰 第五轮先进制造驱 新一轮周期： 2008年四万亿+PMI自 弹：2013-2014年持续超 2016H2开始反弹，制 动：2018Q2开 动：19Q4复苏、 有望于23Q4企 2008年历史低位后连续 额收益，房地产投资2013 造业和房地产都是触底 始贸易战影响下 20-21年高增，21 稳、24Q2开始 反弹，2010年工控行业 年初有一定反弹+轻工业用 反弹，2017年行业弹性 游投资信心，工 年中景气度最高， 向上态势。以 增速创新高，2009年、 电量增长+PMI持续位于荣 甚至接近2010年，说明 控行业增速开始 后增速逐步放缓。 传统行业需求 2010年年初至年末超额 枯线之上，行业略有增速， 行业弹性仍然很高，指