小米集团W(01810.HK)智能电动汽车拓展业务新版图，实现人车家全生态布局

核心观点公司研究·海外公司深度报告 布局人车家全生态，目标成为新一代全球硬核科技引领者。公司是一家以智能手机、智能硬件和IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司，2021年公司开始布局智能电动车业务，2024上半年公司智能电动车开始交付，人车家全生态战略逐步完成。2023年公司总营收2710亿元，其中智能手机营收1575亿元，占总营收的58.1%；IoT与生活消费产品营收801亿元，占总营收的29.6%；互联网服务总营收301亿元，占总营收的11.1%。 智能手机市场温和复苏，AI浪潮以及高端化策略带动ASP提升。受益于AI手机换机潮，IDC预计2024年全球智能手机出货量将同比增长4%至12.11亿部，2025-2028年全球智能手机出货量将温和增长。据Canalys，2023年公司智能手机出货量1.46亿部，占据12.8%的市场份额，公司出货量位于全球第三位。公司智能手机业务坚定执行双品牌策略，Xiaomi品牌推出折叠机、高端旗舰机型，持续推进智能手机高端化策略，有望带动公司智能手机的ASP提升。据IDC数据，1-3Q24公司智能手机出货量1.26亿部，同比增长19.57%。 2024上半年开始交付智能汽车，实现人车家全生态布局。公司智能电动汽车 业务于2021年开始立项，公司成立全资子公司负责智能电动汽车业务，投资建设小米汽车超级工厂，针对新能源汽车打造六大车间，在核心技术方面申请多项专利。公司智能电动汽车自2Q24开始交付，在同价位段车型中较有竞争力，10月实现单月新车交付量突破2万辆，11月13日实现累计生产10万辆新车目标，2024全年目标交付13万辆。随着公司智能电动汽车顺利发布交付，公司业务拓展新版图，逐步完善人车家全生态布局，为公司业绩增长提供新动能。 AIoT及互联网业务用户规模不断扩大，3Q24互联网营收规模创历史新高。公司在2013年开始布局AIoT业务，2016年推出米家品牌布局智能家居市场，公司AIoT平台连接设备数量持续增长，米家及小爱同学月活跃用户数持续增长。3Q24公司互联网业务营收创历史新高，公司AIoT平台及互联网业务的发展为公司人车家全生态布局打造良好基础。 盈利预测与估值：我们看好公司智能手机业务受益AI换机潮以及高端化带来的盈利能力增强，看好公司智能电动汽车业务交付顺利，新业务板块进展顺利带来的业绩增长，同时公司AIoT及互联网业务呈现增长趋势，预计2024-2026年公司归母净利润187/235/280亿元（+7.2%/25.7%/18.9%），PE分别为36.3/28.9/24.3倍，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 280,044 270,970 354,297 417,951 484,050 (+/-%) -14.7% -3.2% 30.8% 18.0% 15.8% 归母净利润(百万元) 2474 17475 18728 23536 27986 (+/-%) -87.2% 606.3% 7.2% 25.7% 18.9% 每股收益（元） 0.10 0.70 0.75 0.94 1.12 EBITMargin 1.3% 4.3% 4.9% 5.8% 6.3% 净资产收益率（ROE） 1.7% 10.7% 10.2% 11.4% 11.9% 市盈率（PE） 274.9 38.9 36.3 28.9 24.3 EV/EBITDA 115.3 54.0 38.0 29.8 25.1 市净率（PB） 4.73 4.15 3.72 3.30 2.90 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 证券分析师：张大为证券分析师：李书颖021-617610720755-81982362 zhangdawei1@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524100002S0980524090005 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(首次评级) 合理估值35.00-36.41港元 收盘价29.45港元 总市值/流通市值735147/602107百万港元 52周最高价/最低价29.85/11.84港元 近3个月日均成交额4245.87百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 小米集团-W（01810.HK） 智能电动汽车拓展业务新版图，实现人车家全生态布局 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 创新型科技企业，布局人车家全生态5 以智能手机业务起家，布局人车家全生态5 业务多元化发展，盈利能力持续提升7 推进智能手机高端化策略，AIoT平台持续拓展9 智能手机双品牌策略，持续推进产品高端化9 广泛覆盖智能家居产品，AIoT平台连接设备数量持续增长13 互联网业务用户规模稳定增长16 五大核心技术加持，电动汽车成为公司增长新动能17 2021年电动汽车业务立项，打造汽车超级工厂17 核心技术加持下XiaomiSU7展现不凡性能19 智驾搭配高算力芯片，软硬件深度协同22 新能源汽车渗透率不断提升，小米汽车出货顺利24 盈利预测26 假设前提26 未来3年业绩预测27 盈利预测情景分析28 估值与投资建议29 投资建议30 风险提示31 附表：财务预测与估值33 图表目录 图1：公司业务布局5 图2：AI业务布局6 图3：公司股权情况（截至1H24）6 图4：公司营收及同比增速7 图5：公司归母净利润及同比增速7 图6：公司分产品营收占比7 图7：公司各业务毛利率7 图8：公司毛利率及净利率8 图9：公司期间费用8 图10：公司对外投资模式概况8 图11：2014-2022公司不同领域投资情况（披露投资案例数，起）8 图12：小米手机出货量及出货机型9 图13：小米智能手机分区域占比9 图14：中国各品牌智能手机份额10 图15：中国市场各品牌智能手机ASP（美元）10 图16：中国除港澳台地区高端智能手机在整体手机销量的占比10 图17：分价格段手机出货量占比（中国除港澳台地区）10 图18：小米手机销量分价格段占比11 图19：小米折叠机出货量（万部）11 图20：小米智能手机及折叠机ASP（美元）11 图21：小米手机AI布局12 图22：全球智能手机出货量（亿部）12 图23：全球智能手机ASP（美元）12 图24：小米IoT与生活消费产品13 图25：小米AIoT平台连接设备数量（百万）13 图26：五件及以上连接至AIoT平台的设备用户数（百万）13 图27：全球TWS耳机出货量、市场份额及小米TWS耳机出货量14 图28：全球智能手环出货量及市场份额、小米智能手环出货量14 图29：公司IoT与生活消费品营收（亿元）15 图30：公司互联网业务营收（十亿元）16 图31：公司境外互联网业务占比16 图32：全球月活跃用户数（百万）16 图33：中国（除港澳台地区）月活跃用户数（百万）16 图34：小米汽车超级工厂17 图35：小米汽车工厂六大车间17 图36：小米SU7Ultra18 图37：小米超级电机19 图38：小米碳化硅高压平台19 图39：小米汽车电池结构20 图40：小米智能驾驶22 图41：小米智能座舱22 图42：2020-2024年全国新能源汽车产销量情况（万辆）24 图43：全国新能源汽车市场销量（按动力，万辆）24 图44：23-24年新能源上险乘用车800V车型SiCMOSFET模块渗透率（%）24 图45：2024年1-9月我国新能源上险乘用车碳化硅车型车企分布（%）24 图46：小米汽车出货量（万台）25 图47：9月纯电动车车型销量前十25 图48：3Q24新能源车企毛利率25 表1：小米车型参数对比18 表2：小米汽车热失效参数20 表3：电动汽车电池、性能对比21 表4：智能座舱及智能驾驶车型对比23 表5：公司业务拆分27 表6：未来3年盈利预测表（亿元）27 表7：情景分析（乐观、中性、悲观）28 表8：可比公司估值比较（股价截至2024年12月3日）30 表9：可比公司估值比较（股价截至2024年12月3日）30 创新型科技企业，布局人车家全生态 以智能手机业务起家，布局人车家全生态 公司核心业务是智能手机、智能硬件及IoT平台，2024年智能电动车开始交付。公司于2010年4月成立，于2018年7月在香港联交所主板上市，是一家以智能手机、智能硬件和IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司。公司建立了世界领先的消费级AIoT（AI+IoT）平台，截至2023年底，AIoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）已达到7.40亿。公司产品遍布全球 100多个国家和地区。2023年10月集团最新战略升级为“人车家全生态”，同时发布小米澎湃OS（XiaomiHyperOS），2023年12月公司首款汽车产品XiaomiSU7系列首次亮相，2024年3月XiaomiSU7系列正式发布，2024年二季度XiaomiSU7系列开始交付。 图1：公司业务布局 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 紧跟AI潮流，以澎湃OS为基础打造“人车家全生态”。公司持续拓展AI全面赋能，致力于用AI增强产品能力和用户体验，2024年7月公司首次发布声音大模型并搭载在XiaomiSU7上。公司升级了智能音箱小爱同学的多模态识别和理解能力，为用户提供AI文档问答、AI智能成片等功能。公司将对手机、平板、电视、音箱等产品进行大模型小爱的全量升级。小米“人车家全生态”通过小米澎湃OS生态操作系统，打通人、车、家三大场景，实现硬件设备的无缝衔接以及实时协同。 图2：AI业务布局 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司董事长雷军持有公司25%的股份。据公司公告，SmartMobileHoldingsLimited、SmartPlayerLimited及TeamGuideLimited的全部权益由方舟信托 （香港）有限公司以受托人身份代表由雷军（作为委托人）成立并以雷军及其家族为受益人的信托持有。截至2024年6月30日，公司董事长雷军通过方舟信托 （香港）有限公司合计持有公司24.99%的股份。 图3：公司股权情况（截至1H24） 资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理 业务多元化发展，盈利能力持续提升 1-3Q24营收及归母净利润实现显著增长。公司营收在2018-2021年持续增长，由 2018年的1749.88亿元增长至2021年的3286.15亿元，2022年受全球宏观经济环境及地缘政治等因素影响，公司智能手机业务营收同比下滑19.9%，公司整体营收同比下滑14.7%至2800.44亿元。公司归母净利润近几年呈现波动趋势，2020年达到近几年的高点203.56亿元，2022年公司增强了清理存货的力度，叠加美元升值及存货减值拨备增加导致公司归母净利润同比下滑87.21%至24.74亿元，2023年由于零部件价格下降以及公司高端化战略带来的产品结构优化，公司智能手机业务毛利率同比提升5.6pct，公司归母净利润恢复至174.75亿元。1-3Q24公司