国君宏观|提前还贷呈现“降级”趋势

2024年8月社会融资规模存量增速微跌至8.1%，新增社融3.02万亿元，同比少增981亿元，主要受政府债支撑。结构方面：

• 贷款新增1.04万亿元，同比少增2971亿元；
• 直接融资中，企业债券同比少增1096亿元，股票融资同比少增905亿元；
• 表外融资中，未贴票同比少增478亿元，委托贷款同比少增71亿元，信托贷款同比多增705亿元；
• 政府债同比多增4371亿元，预计9月净融资同比少增1720亿元。

信贷结构显示私人部门“缩表”加速传导，票据融资利率上行（1.92%→2.05%）与企业提前还贷有关，居民提前还贷回潮但集中在短贷。通胀数据（PPI环比回落、核心CPI下探）显示私人部门有效需求待修复。M2增速6.3%企稳，主因7月存款利率下调带来的存款搬家，非银存款增长超季节性（8月约3000亿元，高于18-23年约2600亿元）。9月以来国债收益率下行，非银理财和债基或继续虹吸存款。

后续关注：

1. 地方债加速发行和财政加码对企业存款的支撑，M1下落速度可能放缓；
2. 央行推出增量政策（如存量房贷利率和LPR调降），预计会很快出台，广谱利率下调概率上升。

居民提前还贷呈现“降级”趋势：房贷早偿率回落但汽车贷款早偿率高企，显示居民修复资产负债表动机未减弱，但缩表能力受限，修复时间将被拉长。重点关注存量房贷利率与LPR降息相关增量政策的出台时点与效果。

风险提示：宽货币政策不及预期、企业部门贷款持续收缩。