国君宏观|提前还贷回潮制约通胀弹性

12月CPI同比增速为+0.1%（市场预期+0.1%），环比持平为0.0%；PPI同比增速为-2.3%（市场预期-2.3%），环比下降0.1%。通胀读数较11月进一步回落，主要受食品价格扰动影响。食品价格方面，偏暖天气导致多数食品价格环比仍处于负值区间，但下跌幅度较11月明显收窄，预计1月将企稳。核心CPI在年末消费促进下回升，环比+0.2%，同比+0.4%，高于季节性。通信工具和生活用品及服务价格涨幅扩大。PPI环比动能震荡，上游原材料价格保持上涨，但下游工业品价格回升动能不足，上游对下游加工业的成本挤占效应增强。行业结构方面，钢铁价格企稳，但采掘价格动能回落，黑色金属冶炼及压延加工业价格低于季节性，能源和有色金属价格指数下降。

展望2025年，PPI总体维持稳步修复趋势，但需关注财政发力模式对PPI传导机制的变化、外部关税不确定性对出口压力的影响，以及全球经济分化对大宗能源价格的制约。

居民风险偏好调整影响通胀弹性：12月居民风险偏好有所下降，表现为股市赚钱效应减弱、两融交易量占比回落、提前还贷率上升、债市利率快速下行、沪金溢价重回正值、人民币汇率接近波幅上限。短期来看，资产负债表修复需要“适度宽松”货币政策支持，但受汇率因素制约。汇率是观测政策方向、居民风险偏好和通胀弹性的重要变量。

风险提示：地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期。