宏观量化经济指数周报地产政策见效，“提前还贷”降温

宏观量化经济指数周报20241215 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 地产政策见效，“提前还贷”降温2024年12月15日 观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年12月15日，本周ECI供给指数为50.56%，较上周持平；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较上周回落0.02%；ECI消费指数为49.50%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为50.49%， 较上周回落0.02%。 月度ECI指数：从12月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.56%，较11月回升0.05%；ECI需求指数为49.91%，较11月回升0.02%。从分项来看，ECI投资指数为50.00%，较11月回升0.01%；ECI消费指数为49.49%，较11月回升0.02%；ECI出口指数为50.50%，较11月回升0.07%。从ECI指数来看，12月上旬供需两端均延续了此前 的修复态势，尽管受季节性因素影响修复斜率有所减弱，但前期一揽子 政策的效果在继续显现。往后看，经济修复的持续性仍待观察，短期出台增量刺激政策的可能性或不高，而基于政治局会议和中央经济工作会议的定调，明年宏观政策的力度会明显加大。消费方面，乘用车零售在12月初有所回暖，以旧换新政策对商品零售的刺激仍在延续，而服务消费相关高频数据则仍偏弱；出口方面，在新年前出货需求提升和“抢出口”两个因素的带动下，近期海运价格指数有所回升，预计短期内我国出口增速仍将保持韧性。 ELI指数：截至2024年12月15日，本周ELI指数为-1.24%，较上周回升0.02%。“化债”减量贷款、推升在手流动性，融资“弯腰”是为了“跃高”。2024年11月金融机构新增人民币贷款5,800亿元，同比少增5,100亿元；社融口径新增人民币贷款5,223亿元，同比少增5,897亿元。新增贷款规模“腰斩”一方面是由于11月份贷款投放季节性回落，金融机构储备项目期待2025年一季度贷款“开门红”；另一方面则是因为11月份“化债”启动，再融资专项债置换存量高息贷款，影响存量贷款规模。然而“化债”更积极的作用：（1）社融口径政府债券融资新增1.31万亿，同比多增1,589亿元，部分冲销了贷款少增的影响，11月份新增社融2.34万亿，同比少增1,197亿元；（2）“化债”导致非金融企业在手流动性增加，推动存款从财政向企业转移，11月份非金融企业存款增加7,400亿元，同比多增4,913亿元，11月份M2和M1同比增 速分别达到7.10%和-3.70%，两者“剪刀差”从13.60%进一步回落至10.80%，由于人民银行调整M1统计口径将在2025年1月正式实施，预计新口径下M1同比增速会更加平滑。 “化债”对非金融企业存量贷款或仅是阶段性影响，存量高息债务风险缓释之后，实体经济融资需求或继续释放。从不受“化债”影响的居民部门来看，11月份居民部门新增贷款2,700亿元，仅同比少增225亿 元，与地产景气度密切相关的居民中长期贷款增长3,000亿元，同比多 增669亿元，表明“止跌回稳”的地产政策和调降存量房贷利率政策效应已经显现，居民“提前还贷”诉求降温。从本周中央经济工作会议确认货币政策“适度宽松”基调，“化债”以及明年增量财政政策，决定 了金融条件将继续宽松，11月份新发放企业贷款加权平均利率下降至3.45%，同比下降36个基点；新发放个人住房贷款利率约为3.08%，同比下降92个基点，12月13日上午30年期无风险利率一度跌破2.0%，社会融资增速和M1增速或依然处于上行势头，非金融企业新增贷款“弯腰”是为了“跃高”，新增贷款或有待2025年一季度“开门红”。 风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《如何兑现“适度宽松”？——2025年度展望（八）:货币政策》 2024-12-13 《中央经济工作会议的�个关键词》 2024-12-12 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.本周双指数概览4 1.1.ECI指数：增量政策的刺激效果仍在显现4 1.2.ELI指数：新增贷款或有待2025年一季度“开门红”5 2.本周高频数据概览6 2.1.工业生产：主要行业开工率季节性回落6 2.2.消费：服务消费仍需政策提振7 2.3.投资：主要城市商品房成交面积延续企稳8 2.4.出口：海运价格指数边际回升10 2.5.通胀：食品价格仍高于去年同期11 2.6.本周货币净投放1844亿元12 3.本周政策一览13 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周ECI供给指数环比持平、需求指数小幅回落（%）4 图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）5 图3：本周汽车轮胎开工率涨跌互现（%）7 图4：本周全国高炉开工率小幅回落（%）7 图5：汽车消费指数走势（点）8 图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）8 图7：上周石油沥青装置开工率小幅回升（%）10 图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回升10 图9：本周集装箱运价指数小幅回升11 图10：韩国出口金额同比增速走势（%）11 图11：主要食品价格走势（元/公斤）12 图12：主要大宗商品价格走势12 图13：公开市场操作走势（亿元）12 图14：主要市场利率走势（%）13 表1：ECI指数月度走势（%）5 表2：工业生产重要高频数据走势7 表3：消费重要高频数据走势8 表4：投资重要高频数据走势9 表5：出口重要高频数据走势10 表6：通胀重要高频数据走势11 表7：本周（12月9日-12月15日）政策梳理13 3/15 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：增量政策的刺激效果仍在显现 从周度数据来看，截至2024年12月15日，本周ECI供给指数为50.56%，较上周持平；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较上周回落0.02%；ECI消费指数为49.50%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为50.49%，较上周回落0.02%。 图1：本周ECI供给指数环比持平、需求指数小幅回落（%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 从12月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.56%，较11月回升0.05%；ECI需求指数为49.91%，较11月回升0.02%。从分项来看，ECI投资指数为50.00%，较11月回升0.01%；ECI消费指数为49.49%，较11月回升0.02%；ECI出口指数为50.50%，较11月回升0.07%。从ECI指数来看，12月上旬供需两端均延续了此前的修复态势，尽管受季节性因素影响修复斜率有所减弱，但前期一揽子政策的效果在继续显现。往后看，经济修复的持续性仍待观察，短期出台增量刺激政策的可能性或不高，而基于政治局会议和中央经济工作会议的定调，明年宏观政策的力度会明显加大。消费方面，乘用车零售在12月初有所回暖，以旧换新政策对商品零售的刺激仍在延续，而服务消费相关高频数据则仍偏弱；出口方面，在新年前出货需求提升和“抢出口”两个因素的带动下，近期海运价格指数有所回升，预计短期内我国出口增速仍将保持韧性。 4/15 东吴证券研究所 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给 指数 ECI投资 指数 ECI消费 指数 ECI出口 指数 ECI需求 指数 ECI指数 2024年12月 2024年11月 2024年10月 2024年9月 2024年8月 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 2024年2月 2024年1月 50.56 50.51 50.00 49.99 49.49 49.47 50.50 50.43 49.91 49.89 49.91 49.89 50.48 50.38 50.29 50.35 50.43 50.48 50.63 50.68 50.62 51.18 49.94 49.89 49.89 49.84 49.77 49.82 49.76 49.59 49.55 49.74 49.46 49.41 49.38 49.38 49.45 49.57 49.64 49.61 49.66 49.61 50.47 50.53 50.55 50.39 50.19 50.00 49.96 50.07 50.01 49.76 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 49.69 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 49.69 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 1.2.ELI指数：新增贷款或有待2025年一季度“开门红” 截至2024年12月15日，本周ELI指数为-1.24%，较上周回升0.02%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落（%） （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 “化债”减量贷款、推升在手流动性，融资“弯腰”是为了“跃高”。2024年11月金融机构新增人民币贷款5,800亿元，同比少增5,100亿元；社融口径新增人民币贷款 5,223亿元，同比少增5,897亿元。新增贷款规模“腰斩”一方面是由于11月份贷款投 5/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 放季节性回落，金融机构储备项目期待2025年一季度贷款“开门红”；另一方面则是因为11月份“化债”启动，再融资专项债置换存量高息贷款，影响存量贷款规模。然而“化债”更积极的作用：（1）社融口径政府债券融资新增1.31万亿，同比多增1,589亿 元，部分冲销了贷款少增的影响，11月份新增社融2.34万亿，同比少增1,197亿元； （2）“化债”导致非金融企业在手流动性增加，推动存款从财政向企业转移，11月份非金融企业存款增加7,400亿元，同比多增4,913亿元，11月份M2和M1同比增速分别达到7.10%和-3.70%，两者“剪刀差”从13.60%进一步回落至10.80%，由于人民银行调整M1统计口径将在2025年1月正式实施，预计新口径下M1同比增速会更加平滑。 “化债”对非金融企业存量贷款或仅是阶段性影响，存量高息债务风险缓释之后，实体经济融资需求或继续释放。从不受“化债”影响的居民部门来看，11月份居民部门新增贷款2,700亿元，仅同比少增225亿元，与地产景气度密切相关的居民中长期贷款 增长3,000亿元，同比多增669亿元，表明“止跌回稳”的地产政策和调降存量房贷利率政策效应已经显现，居民“提前还贷”诉求降温。 从本周中央经济工作会议确认货币政策“适度宽松”基调，“化债”以及明年增量财政政策，决定了金融条件将继续宽松，11月份新发放企业贷款加权平均利率下降至3.45%，同比下降36个基点；新发放个人住房贷款利率约为3.08%，同比下降92个基点，12月13日上午30年期无风险利率一度跌破2.0%，社会融资增速和M1增速或依然处于上行势头，非金融企业新增贷款“弯腰”是为了“跃高”，新增贷款或有待2025年一季度“开门红”。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率季节性回落 开工率方面，本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为57.24%和79.10%，分别环比回落1.61个百分点和回升0.08个百分点；本周PTA开工率录得84.47%，环比回落2.46个百分点，较去年同期回升8.56个百分点；本周钢厂高炉 开工率录得80.53%，环比回落0.92个百分点，较去年同期回升2.24个百分点。 库存方面，本周六港口炼焦煤库