港股公司深度报告：产品场景化布局助力IP集团化推进，成长空间可期

核心观点：泡泡玛特2024H1实现收入45.6亿元（同比+62.0%），归母净利润9.2亿元（+93.3%），调整后归母净利润10.2亿元（+90.1%）。公司凭借先发优势、高效的商业模式、场景化产品布局和优秀的内容运营能力，在国内市占率持续提升，海外渠道加速开拓，维持“买入”评级。

关键数据：

• 2024H1收入45.6亿元，同比增长62.0%；
• 2024H1归母净利润9.2亿元，同比增长93.3%；
• 2024H1调整后归母净利润10.2亿元，同比增长90.1%；
• 2023年销售额过亿元的IP达到10个，同比+4个；
• 近半年抖音搜索指数均值为13.3万，小红书笔记数超196万篇；
• 2024年越南海外工厂完成第一批交付，全球供应链体系进一步扩张；
• 2024H1手办产品占比降低至58.3%（-14.2pct）；
• 2024年公司国内门店数量上升40-50家（保持10%+稳定增长），海外门店数量上升50-60家；
• 2024年公司加快了对东南亚及欧美地区开店布局。

研究结论：

1. 高效商业模式实现IP垄断，供应链赋能助力全链路畅通：公司通过内部孵化联合外部签约的方式构建完善的IP矩阵，2023年销售额过亿元的IP达到10个。线下展会和线上流量垄断，品牌头部效应凸显。供应链数字化提升效率，产品平均补货周期缩短至60天。海外工厂落地越南，全球供应链体系进一步扩张。
2. 产品布局场景化，多点开花打造IP“集团化”：公司形成以盲盒产品为主，搪胶玩偶、MEGA珍藏系列等产品为补充的多样化产品矩阵。盲盒产品覆盖办公室场景，MEGA珍藏系列布局家庭场景，糖胶产品陪伴出街，收藏卡牌与积木产品拓展产品矩阵。
3. 内容运营联动IP，带动品牌价值提升：泡泡玛特城市乐园开园首月接待游客接近10万人次，二期项目敲定。首款自研手游《梦想家园》上线，达到iOS游戏免费榜第一，总榜第二的好成绩。

盈利预测与投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为21.2/27.6/35.1亿元，对应EPS为1.6/2.1/2.6元；
• 当前股价对应PE为28.4/21.8/17.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 海外拓展不及预期；
• 新IP孵化不及预期；
• 上游供给不及预期。