公司深度报告：自主内外饰龙头，产品开拓+全球布局打开成长空间

新泉股份（603179.SH） 2024年12月27日 投资评级：买入（维持） 自主内外饰龙头，产品开拓+全球布局打开成长空间 ——公司深度报告 任浪（分析师）张越（分析师） 日期2024/12/27 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhangyue1@kysec.cn 证书编号：S0790524090003 当前股价(元)43.44 一年最高最低(元)58.50/32.54 总市值(亿元)211.68 流通市值(亿元)211.68 总股本(亿股)4.87 流通股本(亿股)4.87 近3个月换手率(%)67.08 股价走势图 新泉股份沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-122024-042024-082024-12 数据来源：聚源 相关研究报告 深耕内饰件二十余载，核心客户驱动公司业绩持续增长 公司是国内自主内外饰龙头，具备完整的汽车饰件解决方案。收入端，公司核心驱动客户清晰，借助吉利、奇瑞、理想、特斯拉等核心客户完成了两轮快速增长。公司配套车型销量确定性高，且品类横向不断拓展，单车价值量趋势向上。成本端，公司规模优势显著摊薄固定成本，随着内部效率和良品率不断提升费用率不断下降。未来几年凭借公司海外产能的不断释放，海外收入有望迎来高速增长。我们预计2024-2026年归母净利润分别为10.51/13.89/17.39亿元，对应EPS分别为2.16/2.85/3.57元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为20.1/15.2/12.2倍，基于公司产品拓展和海外业务开拓顺利，内外饰业务高速增长，维持“买入”评级。 公司产品量价逻辑显现，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升 公司拥有强大的技术能力，产品拓展潜力巨大。公司通过技术引进及自主开发的方式，在同步开发、模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势，有望在座椅、座舱领域实现产品突破，带来单车价值增量。公司凭借自身自主内外饰件企业的成本优势及快速响应能力，顺应行业发展趋势，连续突破合资配套体系，有望进一步取代龙头份额，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。 全球化布局进程加速，中长期成长空间广阔 公司海外业务进展顺利，产能稳步拓张，打开广阔成长空间。目前公司战略转向海外市场，已初步形成墨西哥、斯洛伐克、美国三大产能布局，并持续加速产能拓张中。2020年公司与特斯拉达成合作关系，目前已经深度绑定特斯拉，单车价值量持续提升。凭借与特斯拉合作积累的自动化生产技术和工艺，公司加快欧洲客户拓展步伐，有望进入BBA、沃尔沃等整车厂供应链，进一步开拓海外市场份额。新泉中长期成长空间广阔，发展潜力巨大，有望成为全球内外饰龙头。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,947 10,572 13,103 16,737 20,182 YOY(%) 50.6 52.2 23.9 27.7 20.6 归母净利润(百万元) 471 806 1,051 1,389 1,739 YOY(%) 65.7 71.2 30.5 32.1 25.2 毛利率(%) 19.7 20.0 20.6 21.1 21.4 净利率(%) 6.8 7.6 8.0 8.3 8.6 ROE(%) 11.5 16.1 17.8 19.5 19.9 EPS(摊薄/元) 0.97 1.65 2.16 2.85 3.57 P/E(倍) 45.0 26.3 20.1 15.2 12.2 P/B(倍) 5.2 4.4 3.7 3.1 2.5 风险提示：客户销量不及预期、上游原材料涨价、下游客户降价压力的风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、自主内外饰龙头，大客户战略驱动公司高速成长4 1.1、深耕汽车饰件领域二十余年，产品&客户双轮驱动助力公司发展4 1.2、公司股权结构集中，高管团队稳定7 1.3、紧跟新能源汽车发展趋势，公司业绩实现快速增长8 2、新业态带动内外饰升级，格局演变铸就自主厂商发展机遇11 2.1、汽车内外饰产品丰富，品类横向扩张潜力巨大11 2.2、个性化、电动化驱动内外饰发展，有望带动价值量持续提升14 2.3、汽车内外饰市场空间广阔，国产替代趋势日益显著17 3、产品开拓叠加业务扩展，公司量价双升逻辑显现19 3.1、公司产品拓展潜力巨大，有望成为Tier0.5级供应商19 3.2、核心客户持续扩张，有望进一步取代龙头份额20 3.3、产能持续扩充，全球化布局进程加速21 4、盈利预测与投资建议24 5、风险提示25 附：财务预测摘要26 图表目录 图1：深耕汽车饰件领域二十余年，经营领域不断拓展5 图2：公司拥有较为完善的汽车饰件产品系列，已实现产品在商用车及乘用车应用领域的全覆盖5 图3：公司立足商用车市场，大力开拓乘用车市场及新能源领域客户6 图4：核心客户驱动战略效果显著，公司业绩随大客户上量而增长7 图5：公司实控人持股37.17%，股权结构相对集中7 图6：2024年Q1-Q3公司营收同比增长31.24%8 图7：2024年Q1-Q3公司归母净利润同比增长22.22%8 图8：2023年公司仪表板总成营收占比为66.05%9 图9：2023年公司仪表板总成收入同比增长53.13%9 图10：国际核心客户放量驱动海外销售占比提升9 图11：特斯拉为公司海外业绩主要增量9 图12：2021年-2023年公司期间费用率持续下降10 图13：2023年公司研发费用4.57亿元，同比增长49.31%10 图14：公司整体盈利能力保持稳定10 图15：核心产品毛利率水平有所改善10 图16：同业间来看，公司毛利率处于行业前列10 图17：2023年公司净利率逆势提升10 图18：汽车内外饰件产品品类繁多、功能各异、工艺复杂11 图19：内外饰常用生产工艺主要包括塑料成型、面料成型、装饰件、焊接以及弱化等工艺11 图20：软质表皮成型工艺相较于硬质拥有更高的成本15 图21：软质内饰工艺逐渐成为未来趋势15 图22：薄壁化“三高”聚丙烯保险杠在满足刚性要求的同时，降低制件壁厚，达到了较好的减重效果16 图23：PP已成为汽车内外饰使用最多的塑料材料之一16 图24：EIPP零件生产效率高，外观尺寸稳定16 图25：2026年中国乘用车内饰件单车价值有望达到5203.02元17 图26：2026年中国乘用车外饰件单车价值有望达到2081.21元17 图27：2026年中国乘用车内外饰市场规模有望达到1824.88亿元17 图28：2026年全球乘用车内外饰市场规模有望达到4856.86亿元17 图29：2026年中国乘用车内外饰市场规模有望达到1824.88亿元18 图30：2026年全球乘用车内外饰市场规模有望达到4856.86亿元18 图31：2026年中国乘用车内外饰市场规模有望达到1824.88亿元18 图32：2026年全球乘用车内外饰市场规模有望达到4856.86亿元18 图33：公司利用CAE模拟技术，及早发现设计缺陷，并证实未来产品功能和性能的可用性和可靠性19 图34：2023年弗吉亚座椅业务营收占比为31%，内饰业务营收占比为8%（单位：百万欧元）19 图35：与弗吉亚相比，新泉股份仍然处于产品拓展初期，具有较大的发展空间（单位:亿元；汇率:7.5CNY/EUR）19 图36：2024年H1奇瑞集团出口汽车53.22万辆，同比增长29.4%，继续保持中国汽车出口第一21 图37：2024年H1吉利集团新能源汽车销量为32.02万辆，同比增长约117%，新能源汽车销量创历史新高21 图38：2023年特斯拉全球交付量达181万辆，同比增长37.7%21 图39：2023年理想汽车交付量达到37.60万辆，同比高增182.20%21 图40：公司实施就近配套生产，在国内20个城市设立了生产制造基地22 表1：2021年-2023年公司主要产品仪表板总成单价持续提升5 表2：公司高管团队拥有资深产业背景，是未来持续高速发展的有力保证8 表3：塑料成型工艺中的注射成型工艺、表皮成型工艺以及发泡工艺均广泛应用于多个内外饰产品的生产制造中12 表4：汽车内外饰产品常用塑料有ABS、PC、ABS+PC、PP、POM等，应用于各种内外饰件的生产制造13 表5：国内外内外饰企业充分利用内外饰件产品的相通性，在一个或多个领域布局多个细分产品14 表6：公司持续完善生产基地布局，产能持续扩充22 表7：目前，公司大型产品产能已达到742万模次，产能利用率为97.26%23 表8：2024年Q2特斯拉合计年产能超过235万辆（产能单位：万辆）23 表9：新泉股份业绩拆分（单位：亿元）24 表10：新泉股份估值水平高于可比公司平均水平（截至2024/12/27）25 1、自主内外饰龙头，大客户战略驱动公司高速成长 1.1、深耕汽车饰件领域二十余年，产品&客户双轮驱动助力公司发展 新泉股份自成立以来始终专注于汽车饰件领域，现已成为国内自主内外饰龙头。公司经过多年生产经营实践积累和应用领域的深化拓展，已拥有较为完善的汽车饰件产品系列，并已实现产品在商用车及乘用车应用领域的全覆盖。公司历经了两轮成长周期，第一轮成长周期（2015年-2017年）主要系SUV行业红利驱动自主供应链，公司市场份额实现小幅度增长；第二轮成长周期（2021年-2023年）主要系2020年开始，新能源汽车渗透率及销量持续攀升，掀起了汽车零部件国产替代的浪潮，公司市场份额实现快速增长。公司发展历经四个阶段，产品及客户拓展呈现出以下特点：从单一内饰件产品的生产制造商开拓至汽车内外饰件整体解决方案提供商， 从商用车客户领域开拓至乘用车、新能源车客户领域。 初创期（2001年-2017年）：此阶段公司不断丰富产品系列及拓展应用领域、深化汽车饰件整体解决方案服务能力，为后续发展打下良好基础。产品方面，公司创立之初以阳模吸塑和聚氨酯发泡技术为基础开始仪表板总成产品的生产制造，随着行业技术及客户需求的发展，积极开发并引进阴模成型、激光弱化、搪塑、低压注塑、多色注塑、振动摩擦焊接、超声波焊接等技术工艺，开拓了门内护板总成、立柱护板总成、顶置文件柜总成、流水槽盖板总成、保险杠总成等产品；客户方面，公司的仪表板总成产品在一汽解放、北汽福田、广汽菲亚特、上海大众、吉利汽车、奇瑞汽车等客户中得到广泛应用；产能方面，公司根据服务客户的地域分布，已在常州、丹阳、芜湖、北京、鄂尔多斯、宁波、青岛、长春、长沙设立了生产基地。 调整期（2018年-2020年）：虽然此阶段我国汽车产业面临较大压力，公司营收迎来调整，但是公司仍然积极拓展新业务，探索新能源汽车市场。产品方面，随着技术水平、生产工艺及服务能力的不断提升，公司逐步扩大汽车饰件产品应用范围，快速抢占以中、重型卡车为代表的商用车市场，并成为该领域汽车饰件总成服务的领先企业。同时，公司产品不断应用于乘用车领域，成为部分乘用车制造商的核心零部件供应商；客户方面，公司实现了与国际知名品牌电动车企业的部分新能源汽车车型项目的配套；产能方面，公司在宁德、成都、西安等地建立生产基地。同时，为把握汽车产业国际领域内的发展趋势和客户需求，公司在马来西亚和墨西哥建立了生产基地，以开拓东南亚市场及北美市场业务并推动公司业务辐射至全球。 扩张期（2021年-2023年）：此阶段我国新能源汽车行业快速发展，新能源车渗透率及销量快速提升，推动公司业务持续扩张。产品方面，公司成功打造较为完善的汽车饰件产品系列，实现产品在商用车及乘用车应用领域的全覆盖；客户方面， 公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套；产能方面，公司在常州、安庆等地建立生产基地，并在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，开拓欧洲市场