互联网行业月报：电商行业平稳恢复；618首轮集中在刚需及平价品类

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年6月15日 电商行业平稳恢复；618首轮集中在刚需及平价品类 5月实物电商同比增17%，两年CAGR9%，对比3月/4月CAGR10%/8%， 行业与大盘一年趋势图 总体呈现平稳恢复趋势。快递与电商协同恢复，邮政局数据显示今年1-5行业表现 月快递业务量500亿件，我们估算5月业务量同比增约40%。线下接触性消费恢复快于其他消费类型，5月餐饮消费同比增35%，服饰/化妆品1-5月消费累计增速恢复至双位数，但相比于餐饮恢复仍需时间（图表2）。 618首轮数据：1）主要货架电商平台多数品类实现增长，大家电消费在 促销中集中释放，奥维云网数据显示线上销售额增38%（5月29日-6月4 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% MSCI中国指数 日）。天猫/淘宝加大产品价格力投入，参与商家145万，仍是品牌商家 618主场。京东参与首购新用户同比增30%，参与百亿补贴的商品数量为 3月上线时的10倍+。2）短视频电商单量高速增长，提升货架电商用户心智。快手（6月1-3日）单量/买家数同比增72%+/50%+，品牌商品/短视频 挂车GMV增222%+/128%+。生鲜/家电/服饰鞋靴增~200%/~500%/60%+。抖音（截至6月8日17时）支付单量/动销商家数为去年同期的1.6倍/1.8倍，商城单量/支付用户数为去年同期的2.7倍/2.4倍。 首轮预售需求释放集中在较为刚需及平价的品类，考虑当前整体消费环境，以及低基数效应减弱，预计6月增速将会放缓。维持2季度主要电商平台的增速预期。我们预计2季度电商行业增速12%。1）阿里受消费需求逐渐恢复及在用户获取及活跃度上加大投入，预计GMV同比恢复正增 长约5%。2）京东自营因耐用品占比高于行业及业务调整存在不确定性，预计增速仍为负（-2%）。京东POP随着生态改善，有望同步行业大盘增速。3）拼多多凭借高性价比用户心智和更为刚需的品类结构，预计仍将为货架电商中增速最快的平台（+27%）。4）快手预计GMV同比增32%，新商城逐步放量推广，并升级入口，有望促进泛货架电商增长。 投资启示：线下服务消费恢复快于线上，受宏观消费意愿和部分行业影响，高客单且可选属性强的商品需求仍在恢复过程中，短期实物电商行业增长仍有压力。我们看好有GMV增量的公司，基数较大的平台在经济逐 渐复苏、重点品类受竞争影响减弱情况下，GMV应将恢复正增长。维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988HK，买入）>京东（JDUS/9618HK，中性）。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ----每股盈利---- FY23EFY24E (报表货币)(报表货币) --市盈 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) --市销 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) 阿里巴巴 BABAUS 买入 128.0 89.4 60.4 71.9 10.6 8.9 1.7 1.6 美团 3690HK 买入 220.0 137.2 2.9 4.4 43.6 28.2 2.8 2.4 拼多多 PDDUS 买入 107.0 78.7 29.5 32.0 19.1 17.6 4.0 3.3 快手 1024HK 买入 90.0 61.2 0.9 2.3 62.8 23.9 2.1 1.9 京东 JDUS 中性 41.0 38.6 19.1 21.5 14.5 12.9 0.4 0.4 唯品会 VIPSUS 未评级 18.1 13.5 13.9 9.6 9.3 0.6 0.6 亚马逊 AMZNUS 未评级 126.4 2.7 3.7 47.3 34.1 2.3 2.1 eBay EBAYUS 未评级 45.1 4.2 4.6 10.7 9.9 2.4 2.3 平均 27.3 18.1 2.1 1.8 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*港股收盘价截至2023年6月15日，美股收盘价截至2023年6月14日 6/2210/222/236/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 618数据 主要电商平台促销活动以性价比为主，加强中小商家扶持。 淘宝/天猫：天猫会员成交额破亿品牌数同比增40%+，主流美妆/运动品牌平均会员成交占比60%+/70%+（截至6月1日）。国货美妆品牌表现亮眼，珀莱雅/薇诺娜/可复美/优时颜4小时内销售额破亿。此外，淘宝继续扶持 中小商家，打造“淘宝好价节”，报名商品数已破1000万，给予“淘宝好价”频道首页焦点位置。 京东：参与百亿补贴的商品数量为3月上线时的10倍+。服饰美妆日（6月7日）6700+家品牌/200+个子品类成交额同比增100%+，黄金珠宝、运动鞋服、体育健身、户外装备等品类表现较好。此外，京东于义乌落地“春晓计划”，推出12项商家扶持举措包括开店、成长和供应链支持。 短视频电商连接内容和货架场，满足用户全场景+链路的购物需求。 快手（6月1-3日）单量/买家数同比增72%+/50%+，品牌商品/短视频挂车GMV增222%+/128%+。分品类看，生鲜/家电/服饰鞋靴增~200%/~500%/60%+； 抖音（截至6月8日17时）支付单量/动销商家数为去年同期的161%/182%，商城单量/支付用户数为去年同期的274%/239%。跨店满减商品日均曝光量151亿+，日均GMV为520大促的136%。 图表1:2023年5月实物商品网上零售额调整后同比上升16.9%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长8.4%、14.6%和11.5% 45% 社会消费品零售：同比增速（季调）2019 2022 2020 2023 2021 线下零售：同比增速 45% 2019 20202021 2022 2023 30% 30% 18.4% 13.2% 15% 15% 10.5% 12.7% 7.9% 3.5% 10.6% 3.0% 0% 0% -15% -15% -30% -30% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 实物商品网上零售额：同比增速（调整后）201920202021实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速2019 202220232022 10月11月 2020 2023 12月 2021 40%40% 25% 20.8% 25% 16.9% 10.9% 10% 7.3% 9.0%8.4% 5.3% 10%5.3% -5% -5% -20% -20% 1-2月3月4月5月6月7月 8月 2019 9月 10月 2020 11月 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速 12月 2021 1-2月3月4月5月6月 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速 7月8月9月10月11月12月 201920202021 50% 40% 30% 20% 10% 50% 2022 2023 13.5% 14.6% 8.6% 4.0% 2022 2023 9.6% 11.5% 5.7% 6.9% 40% 30% 20% 10% 0%0% -10%-10% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，统计局，交银国际 图表2:截至2023年5月，线下接触性消费如餐饮恢复更快 40% 35% 30% 20% 14% 14% 10% 10% 9% 10% 4% 5% 7% -7% 0% -6% -3% -1% 1Q23 5月 2022 1Q23 5月 2022 5月 5月 2022 5月 -5% 2022 5月 -10% 餐饮零售：同比增速 线下零售：同比增速 食品零售：累计增服饰鞋帽零售：累日用品零售：累计化妆品零售：累计 速计增速增速增速 2022 2022 资料来源:公司资料，统计局，交银国际 图表3:2023年5月快递业务量估计同比增约40% （亿件） 120 100 80 60 40 20 0 快递业务量快递业务量同比增速（右） 150% 100% 50% 0% -50% 160% 快递业务量同比增速 实物电商同比增速 120% 80% 40% 0% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -40% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 资料来源:万得，邮政局，交银国际 图表4:预计2023年电商大盘恢复约12%增速 2020年 1Q 2Q 3Q 4Q 全年 电商大盘规模（亿元） 18,336 24,008 22,796 31,326 96,466 增速 5% 17% 16% 15% 13% 2021年 1Q 2Q 3Q 4Q 全年 电商大盘规模（亿元） 23,214 28,389 26,035 35,019 112,657 增速 27% 18% 14% 12% 17% 2022年 1Q 2Q 3Q 4Q 全年 电商大盘规模（亿元） 25,941 28,552 27,881 37,268 119,642 增速 12% 1% 7% 6% 6% 2023年 1Q 2Q 3Q 4Q 全年 电商大盘规模（亿元） 37,268 27,835 32,075 31,506 133,715 增速 7% 12% 13% 14% 12% 43% 31% 28% 32% 27% 30% 25% 12% 7% 12% 5% 3%4% -5%-4% -2% 电商行业 阿里巴巴 京东自营 拼多多 快手 电商行业 阿里巴巴 京拼东多自多营 快手 电商行业 阿里巴巴 京拼东多多 快手 抖音 1Q23 2Q23E 2023E 资料来源:公司资料，统计局，交银国际预测 图表5:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 147.21 170.00 15.5% 2023年05月17日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 17.60 26.00 47.7% 2023年06月02日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 买入 29.87 35.00 17.2% 2023年05月31日 文娱内容 1024HK 快手 买入 61.15 90.00 47.2% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 买入 9.71 11.00 13.3% 2023年03月17日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 5.23 9.40 79.7% 2023年02月23日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 8.35 10.00 19.8% 2023年01月1