互联网行业月报：大促带动电商恢复持续；高途直播间热度持续攀升

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年12月15日 大促带动电商恢复持续；高途直播间热度持续攀升 11月实物电商同比增7.6%，对比10月同比增4.9%，3季度同比增5.2%。分品类看，餐饮（+26%）和线下零售（+10%）增速继续好转，新机销售持续拉动通讯器材增17%，大促及换季带动下服饰增速大幅升至22%，食品、日用品和家具变化较小，化妆品增速转负（图表2）。邮政局估算11月快递业务量同比增约30%，大促活动带动业务增长。 双十二活动转向常规及季节性需求。淘天将双十二活动转为年终好价节，活动期间，百亿补贴GMV/日均购买用户数同比增829%/351%。好价节通过热销品加强店铺复购和用户粘性，参与商品数量同比增近20%。直播电商抖快通过双十二活动继续推动货架场发展，同时，根据抖音数据，双十二多个品类销售额同比增超100%。 高途佳品热度持续攀升，拉动直播间单日GMV较此前涨超百倍至900万元 +（人民币，下同），粉丝数4天涨73万至104万，累计观看人次达1137万（12月14日，蝉妈妈数据）。我们认为公司通过直播事件间接打开了知名度，长期需关注其供应链及运营能力的提升及优化。东方甄选直播间表现稳定，12月12日GMV约2100万元，12月14日在品牌日促销拉动下升至5500万元+，高于11月日均GMV1300万元（蝉妈妈数据）。 预计4季度电商行业呈恢复趋势。我们预计4季度，阿里淘天GMV/CMR同比增5.5%，价格力战略下单均价格或有所下降，GMV增速慢于单量；京东零售收入持平，考虑双11销售前置和12月高基数影响；拼多多广告收入增速维持高位，GMV或在大促带动下加速增长（30%-35%）；快手GMV增30%，受供给侧拓展及MPU渗透率/频次提升驱动。我们认为行业价格力竞争持续，货架电商GMV增长来自频次提升拉动ARPU，直播电商 用户渗透率有提升空间，预计2023年GMV增速：行业（+9%）/阿里 （+2%）/京东（+5%）/拼多多（+30%）/快手（+32%）/抖音（+64%）。 投资启示：我们预计2024年淘天和京东GMV增速呈恢复趋势，主要受价格力战略下用户回流、下单频次提升、部分品类消化囤货高基数的影响及业务健康度调整结束。拼多多价格力用户心智优势仍在，品牌升级趋势下客单价及变现趋势仍有上调空间。我们维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988HK，买入）>京东（JDUS/9618HK，中 性）。风险：电商行业竞争激烈；平台变现不及预期。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ----每股盈利---- FY23EFY24E (报表货币)(报表货币) --市盈 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) --市销 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) 拼多多 PDDUS 买入 161.0 146.4 39.2 47.9 26.6 21.7 5.8 4.4 阿里巴巴 BABAUS 买入 117.0 72.5 64.7 64.7 8.0 8.0 1.4 1.2 美团 3690HK 买入 173.0 85.0 3.5 5.6 21.9 13.8 1.8 1.5 快手 1024HK 买入 90.0 55.2 2.1 3.0 24.3 16.6 1.9 1.7 京东 JDUS 中性 30.0 26.2 20.6 22.3 9.1 8.4 0.3 0.3 唯品会 VIPSUS 未评级 16.5 16.1 16.9 7.3 7.0 0.6 0.5 亚马逊 AMZNUS 未评级 147.4 3.6 4.5 41.0 32.5 2.7 2.4 eBay EBAYUS 未评级 42.7 4.2 4.4 10.2 9.6 2.2 2.1 平均 18.5 14.7 2.1 1.8 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础 行业与大盘一年趋势图 行业表现 25% MSCI中国指数 20%15%10% 5%0% -5% -10%-15% 12/22 4/23 8/2312/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年10月实物商品网上零售额调整后同比增7.6%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长 12.0%、9.2%和7.5% 45% 社会消费品零售：同比增速（季调） 2019 2020 2021 2022 2023 18.4% 12.7% 10.6% 10.1% 7.6% 3.5% 3.1% 4.6% 5.5% 2.5% 线下零售：同比增速 2019 2020 2021 2022 2023 13.1% 10.5% 7.9% 9.7% 7.5% 3.0% 1.8% 3.3% -0.4% -1.4% 45% 30%30% 15%15% 0%0% -15%-15% -30% 11.3% 12.0% 7.3% 9.0% 8.4% 8.9% 8.7% 8.4% 10.4% 5.3% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -30% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：同比增速（调整后）20192020202120222023 实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速20192020202120222023 40% 40% 25% 10% 5.3% 10.9% 20.8% 16.9% 7.1%5.0%6.1% 4.6% 7.6% 4.9% 25% 10% -5% -5% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速20192020202120222023 13.5% 14.6% 13.3% 12.0% 10.9% 8.6% 9.6% 7.6% 9.2% 4.0% 50% 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速20192020202120222023 9.6% 11.5% 10.3% 9.5% 9.2% 8.5% 8.2% 5.7% 6.9% 7.5% 50% 40%40% 30%30% 20% 10% 20% 10% 0%0% -10%-10% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，交银国际 30% 26% 同比增速 22% 20% 17% 17% 14% 14% 10% 12% 10% 6% 4% 6% 5% 4% 1% 2% 3% 4% 3% 3% 3% 0% -6% -3% 0.4% -4% 2% 2% -4% -10% 餐饮 线下零售 食品 服饰鞋帽 日用品 化妆品 通讯器材 家具 家用电器 图表2:餐饮和线下零售增速继续好转，大促及换季带动下服饰鞋帽大幅回升 2022 3Q23 11月 2022 3Q23 11月 2Q23 3Q23 11月 2Q23 3Q23 11月 2Q23 3Q23 11月 2Q23 3Q23 11月 2Q23 3Q23 11月 2Q23 3Q23 11月 2Q23 3Q23 11月 资料来源:万得，交银国际*季度数据根据同比调整 图表3:邮政局估算2023年11月快递业务量同比增约30%+ 快递业务量快递业务量同比增速（右） 快递业务量同比增速实物电商同比增速 140 120 100 80 60 40 20 0 150% （亿件） 100% 50% 0% -50% 160% 120% 80% 40% 0% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -40% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 资料来源:万得，邮政局，交银国际*2023年11月为邮政局估算数据 图表4:我们预计2023年电商大盘GMV恢复约9%增速 64% 27% 30% 32% 30% 30% 32% 35% 26% 18% 5% 8% 5% 9% 10% 8% 2% 5% 5% 电阿京 商里东 拼 快 电阿京 商里东 拼 快 电阿京 商里东 行巴 业巴 拼 快抖 电阿京 商里东 行巴 业巴 拼 快抖 多手 多手 行巴自多业巴营 3Q23 行巴自多业巴营 4Q23E 多手音多 多手音多 2023E 2024E * * -2%-1% -1% 资料来源:公司资料，统计局，交银国际预测*京东年度数据为自营+POP 图表5:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 112.91 166.00 47.0% 2023年10月19日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 12.01 15.00 24.9% 2023年11月30日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 9.02 9.00 -0.2% 2023年11月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 89.70 99.00 10.4% 2023年09月26日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.66 6.90 48.1% 2023年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 55.20 90.00 63.0% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.92 8.30 19.9% 2023年12月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 38.80 39.00 0.5% 2023年12月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 30.70 36.00 17.3% 2023年08月11日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 146.41 161.00 10.0% 2023年11月29日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 72.51 117.00 61.4% 2023年11月27日 电商 JDUS 京东 中性 26.24 30.00 14.3% 2023年11月16日 电商 GOTUUS 高途 买入 4.77 3.10 -35.0% 2023年11月29日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 61.65 70.00 13.5% 2023年11月29日 教育 TALUS 好未来教育 买入 13.10 14.40 9.9% 2023年11月29日 教育 DAOUS 有道 买入 4.01 6.30 57.1% 2023年11月29日 教育 NTESUS 网易 买入 104.44 135.00 29.3% 2023年11月17日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 314.40 401.00 27.5% 2023年11月16日 游戏 777HK 网龙网络 买入 1