北交所公司深度报告：海外市场多边发力，新能源布局及募投达产助力Kayo出海“乘风”

北交所公司深度报告 海外市场多边发力，新能源布局及募投达产助力Kayo出海“乘风” 华洋赛车（834058.BJ） 2024年09月17日 ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师）万枭（联系人） 投资评级：增持（维持） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009 日期2024/9/13 当前股价(元)15.49 一年最高最低(元)32.20/9.60 总市值(亿元)8.67 流通市值(亿元)2.18 总股本(亿股)0.56 流通股本(亿股)0.14 近3个月换手率(%)158.48 北交所研究团队 2024H1扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率同比上升 华洋主营两轮越野摩托车和全地形车业务，形成PitBike（小越野）、DirtBike（大越野）、MiniGp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及SSV（肩并肩坐全 地形车）五大产品系列。2023年在俄乌地缘政治冲突的背景下，公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场。2024H1公司营收2.59亿元（+17%）、归母净利润3172万元（+12%）、扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率同比上升。 我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.66/0.82/1.02元，对应EPS分别为1.18/1.46/1.83元/股，对应当前股价PE分别为13.3/10.7/8.6倍，我们看好公司海外业务持续复苏趋势及募投项目产能释放，维持“增持”评级。 摩托车出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广 2024年7月我国摩托车出口366万辆（+48%），出口金额为137239万美元 （+29%）。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶 段，2023年12月开始我国摩托车出口数量及金额逐月呈现增长趋势。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海的天花板。可比公司中，春风动力业务和销售区域与华洋赛车类似，前者规模体量较大，且全地形车毛利率具备优势。 品牌力与渠道布局日积月累，投设子公司布局新能源动力系统 截至2023年底公司已获专利82项，在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术，并积极建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事。2024H1，公司投资设立了控股子公司华锐动能，主营动力电源、电机、控制器等新能源动力系统。此外，根据公司最新发布的募投资金使用情况，截至2024H1，公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的75%。我们认为，2024年及未来，公司有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公司未来发展注入强劲动力，并且有望通过持续的智能化改造，保障产品质量、实现产品领先、工艺制胜，从而进一步提升盈利能力和综合竞争力。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 424 479 583 711 880 YOY(%) -40.4 13.0 21.7 22.1 23.7 归母净利润(百万元) 66 51 66 82 102 YOY(%) -26.4 -22.4 28.3 23.9 25.3 毛利率(%) 21.9 21.8 21.7 21.9 22.1 净利率(%) 15.6 10.7 11.3 11.5 11.6 ROE(%) 42.7 14.3 17.6 17.9 18.3 EPS(摊薄/元) 1.18 0.92 1.18 1.46 1.83 P/E(倍) 13.3 17.1 13.3 10.7 8.6 P/B(倍) 5.7 2.4 2.3 1.9 1.6 风险提示：销售国市场环境变化、市场竞争和海外准入政策变化风险财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所公司深度报告 目录 1、2024H1扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率上升4 2、论趋势：出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广8 2.1、2024年二季度我国摩托车产销量实现连续三个月产销同比正增长9 2.2、出口持续边际好转，2024年1-7月向俄罗斯出口摩托车同比+56%12 2.3、涛涛车业侧重电动车/自行车，华洋赛车与春风动力有一定可比性13 3、论优势：品牌力与渠道布局日积月累，激励人才显露底蕴16 3.1、钻研车架主体结构设计，产品线覆盖宽泛年龄阶段增强品牌复购力16 3.2、高效供应链与品牌推广作支撑，助力渠道布局“一带一路”新市场17 3.3、重视人才队伍的发展以及激励措施，高分红率提升内在投资价值19 4、论前路：布局新能源动力系统，募投项目投产在即21 4.1、积极推进生产智能化改造，投设子公司向新能源动力系统延伸布局21 4.2、截至2024H1末，运动摩托车智能制造项目累计投入募资金额的75%21 5、投资建议与盈利预测23 6、风险提示23 附：财务预测摘要24 图表目录 图1：公司产品多年来被指定为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车，2023年8月登陆北交所4 图2：产品用户群体为儿童青少年及其家庭、专业赛车手及越野爱好者等6 图3：2023年二轮摩托车业务创收30110.98万元（万元）6 图4：2023年二轮摩托车业务毛利率升至22.27%6 图5：2024H1营收2.59亿元（+17.36%）、归母净利润3172.49万元（+12.38%）7 图6：两轮摩托按照结构划分可以分为踏板车、弯梁车和跨汽车8 图7：摩托车产业链由上游的轮胎、发动机、离合器、变速器等原材料组成8 图8：2023年我国产销摩托车1941.63万辆（-9%）和1899.07万辆（-11%）（万辆）9 图9：2023年12月跨骑、踏板和弯梁占二轮车总销量比分别为41%、38%和8%9 图10：2023年我国燃油摩托车销量前三企业分别为大长江、隆鑫、宗申（万辆）10 图11：我国摩托车产销量实现了2024年第二季度连续三个月的产销同比正增长10 图12：2022年全球全地形车销量约93万辆，同比下降10.6%11 图13：2022年全球UTV产品占全地形车的61%11 图14：2010-2022年我国全地形车销量CAGR达13.4%12 图15：2022年春风动力国内市占率达74%12 图16：2024年7月我国摩托车出口366万辆（+48.18%）12 图17：2024年7月我国摩托车出口13.72亿美元（+29%）12 图18：2024年1-7月我国向俄罗斯市场出口摩托车数量为22.83万辆（+56%）13 图19：选取春风动力、涛涛车业、北极星（PII.N）作为华洋赛车的可比公司14 图20：2023年华洋赛车海外销售收入占比达93%15 图21：2023年涛涛车业在美国区域销售占比达71%15 图22：2023年春风动力在北美地区创收占比达39%15 图23：2021-2023年两家公司两轮摩托车毛利率接近15 图24：2021-2023年春风动力四轮车业务毛利率较高15 图25：从车体外观设计、车架主体结构设计、高效传动系统设计等多方面攻坚克难16 图26：在车架主体的轻量化高强度设计、高效传动系统设计等方面掌握核心技术16 图27：品牌KAYO已成为动力运动装备领域国际知名的中国品牌17 图28：进入了北美洲、欧洲、南美洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区18 图29：2203年公司股利支付率达到了206.55%20 图30：公司有望在新能源科技领域取得创新性成果21 图31：公司于2024年3月举行了“运动摩托车智能制造项目”的结顶仪式22 表1：截至2024年上半年末，董事长戴继刚先生持股比例为37.2%4 表2：公司产品主要包括两轮越野摩托车和全地形车两大类动力运动装备产品5 表3：春风动力与华洋赛车的业务类型较为相似14 表4：华洋赛车和春风动力均已自有品牌推广为主14 表5：较多在研项目开发针对儿童及青少年用户群17 表6：华洋赛车队积极参与、承办国内外越野摩托车各项赛事，取得了较多赛事荣誉18 表7：已积累了一批合作关系稳固、供应稳定的供应商资源19 表8：公司2024年股权激励计划授予的激励对象为研发中心主任、技术质量总监、生产总监助理19 表9：第一个解除限售期对应的业绩考核目标为2024年度营业收入相较2023年实现增长20 表10：上市募投包括运动摩托车智能制造项目、研发中心建设项目（万元、万辆）21 表11：截至2024H1末“运动摩托车智能制造项目”累计投入募资的75%（万元）22 表12：可比公司2024PE均值为17.7X23 1、2024H1扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率上升 华洋始建于1999年，设立之初以两轮越野摩托车为主，且主要以贴牌生产为主， 2012年开始逐步转型自有品牌模式。2014年公司实现全地形车的开发和量产，目前已形成PitBike（小越野）、DirtBike（大越野）、MiniGp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。公司产品多年来被指定为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车，在我国各级赛事中参赛保有量占据前列。 图1：公司产品多年来被指定为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车，2023年8月登陆北交所 资料来源：公司官网、公司公告、开源证券研究所 董事长戴继刚系缙云县华拓投资合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人，一致行动人为（戴继刚、缙云县华拓投资合伙企业（有限合伙））。此外，截至2024年 上半年末，前十大股东中包含3家公募基金，包含万家基金、华夏基金、汇添富基金。 期末持股期末持股 序号 股东名称 数（股）比例 表1：截至2024年上半年末，董事长戴继刚先生持股比例为37.2% 1戴继刚20,832,04437.20% 2戴鹏5,681,57510.15% 3任宇5,681,57410.15% 4陈钧5,681,57410.15% 5缙云县华拓投资合伙企业（有限合伙）4,080,8417.29% 6深圳麦格米特电气股份有限公司1,370,0422.45% 7中国农业银行股份有限公司－万家北交所慧选两年定期开放混合型证券投资基金870,0211.55% 8中国农业银行股份有限公司－华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金847,4811.51% 9中国工商银行股份有限公司－汇添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金753,6971.35% 10招商银行股份有限公司－华夏成长精选6个月定期开放混合型发起式证券投资基金522,5040.93% 资料来源：华洋赛车2024年半年报、开源证券研究所 业务介绍 公司产品主要包括两轮越野摩托车和全地形车两大类动力运动装备产品，其中两轮越野摩托车也称为非道路两轮摩托车，是指有别于生产、生活基本道路运输工具使用的两轮摩托车，其汽油机排量≥50CC且不在公路和城市道路上行驶，主要用于休闲娱乐和竞技运动等场景。 产品分类产品系列特点及用途代表车型 表2：公司产品主要包括两轮越野摩托车和全地形车两大类动力运动装备产品 KMB TS90 PitBike 乐等场景。 （小越野） PitBike是一种小型非道路两轮摩托车，发动机为卧式且轮径通常在前17后14吋以下，具有轻量化设计、车身灵活、易于操控等特点，常应用于儿童及青少年休闲娱 TT125TT140 两轮越野摩托车 全地形车 DirtBike （大越野） MiniGp （小型公路赛车） ATV （四轮全地形车） DirtBike是一种中大排量越野摩托车，轮径在前19后16吋以上，发动机为立式且排量通常在150CC以上，