稀土&小金属周报：旺季需求兑现，继续看多钼、稀土、锡涨价

行情综述&投资建议 本周（9.9-9.13）沪深300指数下降1.06%，其中有色指数上涨0.66%。个股层面，本周华阳新材、吉翔股份涨幅较大，分别上涨7.19%、5.12%；图南股份、东方锆业跌幅较大，分别下跌6.40%、5.13%。 稀土：氧化镨钕本周价格为41.22万元/吨，环比下降5.48%。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.95万元/吨，环比上涨0.90%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.15万元/吨，环比下降0.55%。本周价格波动较大，周初镨钕氧化物价格快速上涨一度触及45万元/吨，后因消息面扰动、价格快速下跌，后平稳至41万元/吨水平；我们认为波动的原因 在于稀土供需改善预期加强与下游整体盈利较差的矛盾凸显，但价格能稳在40万元/吨则证明稀土原料紧缺度确有提升。8月我国稀土进口实物量同比-12.3%，1-8月累计同比-22.6%，考虑季节性波动，进口走弱持续兑现。后市看《管理条例》的正式生效（10月1日），不光在情绪上，将进一步规范行业的供给格局，而Q4又是一年稀土需求最旺的时点，我们认为稀土价格上行趋势刚刚开始，价格持续看涨。我们测算1-7月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为25%/40%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存去化显著去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%；而稀土板块标的尚未有明显反应，我们认为本轮涨价具备持续性，重申稀土板块股票底部向上机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）。 锑：本周锑锭价格为16.11万元/吨，环比持平；锑精矿价格为14.46万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3710吨，环比上涨0.54%；氧化锑库存为6100吨，环比下降0.81%。本周锑精矿、锑锭和氧化锑开工率分别环比-0.16/-0.67pct/+0.44pct。本周海外锑价环比+3.92%至2.65万美元/吨；海外价格表现整体强于国内，或因《出口管制》带来海外锑品供应紧缩预期；欧洲夏休结束，下游开工回升，海外锑价或进一步上涨。本周国内光伏冷修持续，开工水平环比进一步下降，需求整体仍处淡季；但原料紧张局面并未有所改善，矿端和锭端价格保持平稳，库存仍未有累库迹象。考虑目前库存水平仍然较低，锑“硬短缺”局面持续，且矿山资源集中度较高，后续光伏冷修有望结束、窑炉闸口产线开始增加且欧洲夏休结束，阻燃剂传统旺季9-10月备货需求亦有望边际增加，我们仍然看好锑第二波上涨 机会。截至7月国内锑消费测算缺口已近1.9万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。锑板块望迎估值、业绩双升局面，建议关注湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3760元/吨，环比下降0.79%；钼铁本周价格23.80万元/吨，环比下降1.65%。钼精矿本周库存为5100吨，环比上涨0.79%；钼铁本周库存为4410吨，环比上涨1.15%。9月上半月钼铁招标量已超过8700吨，且部分钢厂仍有月内再度进场的预期；旺季效应显现，目前精矿库存水平已去化至接近去年同期水平；钢招景气与价格背离的原因，在于钢价整体承压，对于钼铁价格接受度降低。“金九银十”旺季延续，我们认为钼产业链有望去库至更低水平，原料紧张下钼价望迎上涨周期。建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为25.96万元/吨，环比上涨3.62%；锡锭本周库存为9499吨，环比下降3.01%。本周降息预期增强，锡价上涨；据SMM云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率依然较低，总体维持在36.22%，周内部分企业正进行年度设备检修，检修计划为期30-45天，预计9月国内锡锭供应大幅缩减；据SMM，9月份焊锡企业开工率也有望提升3.05个百分点，供需改善叠加宏观因素，锡价有望继续走强。在下半年全球集成电路复苏预期加强的背景下叠加全球锡库存见顶后加速去化，冶炼高开工下供应瓶颈显现，需求上行奠定锡价上行趋势。中长期看印尼、缅甸减量确定，国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。 钨：钨精矿本周价格13.80万元/吨，环比下降1.24%；仲钨酸铵本周价格20.59万元/吨，环比下降0.48%。钨精矿本周库存770吨，环比上涨5.48%；仲钨酸铵本周库存210吨，环比持平。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.40万元/吨，环比下降1.99%；金属锗本周价格18300元/公斤，环比持平。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 内容目录 一、投资策略4 1.1本周投资观点4 1.2行业与个股走势5 1.3金属价格变化6 二、品种基本面6 2.1稀土6 2.2钨7 2.3钼8 2.4锑8 2.5锡8 2.6镁9 2.7钒9 2.8锗10 2.9锆10 2.10钛10 三、重点公司公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：能源金属与小金属个股涨幅前五5 图表3：能源金属与小金属个股涨幅后五5 图表4：能源金属与小金属7天、月度、季度价格变化。6 图表5：氧化镨钕价格走势（万元/吨）7 图表6：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）7 图表7：氧化镧、氧化铈价格走势（万元/吨）7 图表8：钕铁硼价格走势（万元/吨）7 图表9：稀土月度出口量（吨）7 图表10：稀土永磁月度出口量（吨）7 图表11：钨精矿与仲钨酸铵价格走势（万元/吨）8 图表12：钨精矿与仲钨酸铵库存（吨）8 图表13：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨）8 图表14：钼精矿与钼铁库存（吨）8 图表15：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）8 图表16：锑锭和氧化锑库存（吨）8 图表17：锡锭价格（万元/吨）9 图表18：锡锭库存量（吨）9 图表19：镁锭价格走势（元/吨）9 图表20：硅铁价格走势（元/吨）9 图表21：金属镁库存（吨）9 图表22：镁合金库存（吨）9 图表23：五氧化二钒价格走势（万元/吨）10 图表24：钒铁价格走势（万元/吨）10 图表25：金属锗与二氧化锗价格走势（元/公斤）10 图表26：金属锗库存（吨）10 图表27：海绵锆价格走势（元/公斤）10 图表28：锆英砂价格走势（元/吨）10 图表29：海绵钛价格（元/公斤）与钛精矿价格（元/吨）11 图表30：钛精矿周度库存（万吨）11 一、投资策略 1.1本周投资观点 稀土：氧化镨钕本周价格为41.22万元/吨，环比下降5.48%。氧化镝本周价格168.0万元/吨，环比下降7.69%；氧化铽本周价格565.0万元/吨，环比下降1.91%；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.95万元/吨，环比上涨0.90%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.15万元/吨，环比下降0.55%。本周价格波动较大，周初镨钕氧化物价格快速上涨一度触及45万元/吨，后因消息面扰动、价格快速下跌，后平稳至41万元/吨水平；我们认为波动 的原因在于稀土供需改善预期加强与下游整体盈利较差的矛盾凸显，但价格能稳在40万元/吨则证明稀土原料紧缺度确有提升。8月我国稀土进口实物量同比-12.3%，1-8月累计同比-22.6%，考虑季节性波动，进口走弱持续兑现。后市看《管理条例》的正式生效（10月1日），不光在情绪上，将进一步规范行业的供给格局，而Q4又是一年稀土需求最旺的时点，我们认为稀土价格上行趋势刚刚开始，价格持续看涨。我们测算1-7月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为25%/40%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存去化显著去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%；而稀土板块标的尚未有明显反应，我们认为本轮涨价具备持续性，重申稀土板块股票底部向上机会。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为16.11万元/吨，环比持平；锑精矿价格为14.46万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3710吨，环比上涨0.54%；氧化锑库存为6100吨，环比下降0.81%。本周锑精矿、锑锭和氧化锑开工率分别环比-0.16/-0.67pct/+0.44pct。本周海外锑价环比 +3.92%至2.65万美元/吨；海外价格表现整体强于国内，或因《出口管制》带来海外锑品供应紧缩预期；欧洲夏休结束，下游开工回升，海外锑价或进一步上涨。本周国内光伏冷修持续，开工水平环比进一步下降，需求整体仍处淡季；但原料紧张局面并未有所改善，矿端和锭端价格保持平稳，库存仍未有累库迹象。考虑目前库存水平仍然较低，锑“硬短缺”局面持续，且矿山资源集中度较高，后续光伏冷修有望结束、窑炉闸口产线开始增加且欧洲夏休结束，阻燃剂传统旺季9-10月备货需求亦有望边际增加，我们仍然看好锑第 二波上涨机会。截至7月国内锑消费测算缺口已近1.9万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。中长期看海外供应难增、甚至减量明确，光伏景气度延续，库存持续低位的情况下锑价有望长牛；出口管制下，锑战略属性提升，锑板块望迎估值与业绩双升的局面。建议关注湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3760元/吨，环比下降0.79%；钼铁本周价格23.80万元/吨，环比下降1.65%。钼精矿本周库存为5100吨，环比上涨0.79%；钼铁本周库存为4410吨，环比上涨1.15%。9月上半月钼铁招标量已超过8700吨，且部分钢厂仍有月内再度进场的预期；旺季效应显现，目前精矿库存水平已去化至接近去年同期水平；钢招景气与价格背离的原因，在于钢价整体承压，对于钼铁价格接受度降低。“金九银十”旺季延续，我们认为钼产业链有望去库至更低水平，原料紧张下钼价望迎上涨周期。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为25.96万元/吨，环比上涨3.62%；锡锭本周库存为9499吨，环比下降3.01%。本周降息预期增强，锡价上涨；据SMM云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率依然较低，总体维持在36.22%，周内部分企业正进行年度设备检修，检修计划为期30- 45天，预计9月国内锡锭供应大幅缩减；据SMM，9月份焊锡企业开工率也有望提升3.05个百分点，供需改善叠加宏观因素，锡价有望继续走强。在下半年全球集成电路复苏预期加强的背景下叠加全球锡库存见顶后加速去化，冶炼高开工下供应瓶颈显现，需求上行奠定锡价上行趋势。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格13.80万元/吨，环比下降1.24%；仲钨酸铵本周价格20.59万元/吨，环比下降0.48%。钨精矿本周库存770吨，环比上涨5.48%；仲钨酸铵本周库存210吨，环比持平。上下游分歧加大，价格继续走弱。建议关注中钨高新、章源钨业。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.40万元/吨，环比下降1.99%；金属锗本周价格 图表1：行业涨跌幅对比 18300元/公斤，环比持平。 金属新材料：随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。英伟达发布新一代H200芯片，据悉性能较H100提高60