2024年中报点评：持续扩大市场份额，新能源与出口保持高增

一汽解放（000800）2024年中报点评 持续扩大市场份额，新能源与出口保持高增 / 2024年09月13日 / 【投资要点】 行业整体销量承压，公司经营亮点纷呈。上半年公司实现营收356.0亿元，同比+7.8%，实现归母净利润4.78亿元，同比+19.2%，扣非净利润2.84亿元，同比+86.8%。其中24Q2实现营收166.2亿元，同比 /环比-12.4%/-12.4%，归母净利润3.09亿元，同比/环比 -9.0%/+82.5%，扣非净利润1.8亿元，同比/环比-23.0%/+74.1%。2024 年上半年中重卡需求57.1万辆，同比提升4.4%，公司中重卡销量12.3万辆，同比+9.4%；份额21.5%，同比提升1pct，增速快于行业。其中天然气中重卡延续2023年高增长态势，行业需求10.9万辆，同比增长104.2%，公司凭借天然气市场的领先优势，天然气中重卡销量 3.5万辆，持续领先市场。 新能源与出口保持高增速，持续加大投入扩大优势。上半年公司实现整车销售14.91万辆，同比增长13.4%。其中新能源0.85万辆，同比 +139.8%，呈现跃迁之势。公司在新能源方面，覆盖牵引、自卸、载货、专用、客车五大品系，包括纯电、燃电、混动三大技术路线，实现细分市场主流场景全覆盖，快速提升终端份额。海外出口销量3.55万辆，同比+37.2%，以高增长态势再创历史新高，出口产品包括J7、J6、JH6、虎V等车型。公司产品出口东南亚、中东、拉美、非洲、东欧等80余个国家和地区，在全世界超40个国家和地区有超百家核心经销商，190家服务商。公司将新设一汽解放国际贸易有限公司，进一步推进海外业务的拓展，提升公司盈利能力。 全面拥抱智驾，为用户提供全场景服务。针对L4级自动驾驶技术，在车端，公司全栈自研了L4级自动驾驶产品，通过高效的自动化作 业系统、定制化线控平台，实现了从感知、规划到控制的全栈端到端自动驾驶产品解决方案。在应用端，公司积极开拓运营场景。在港口场景，联合合作伙伴在日照港实现了全球第一个顺岸开放式全自动化无人集卡运营，已累计装卸集装箱30万TEU；在环卫场景，在苏州高铁新城实现了车路协同L4级智能驾驶环卫商业化运营，环卫自动驾驶30万公里零事故安全运营；在口岸场景，解放智能口岸运输车在策克口岸已实现商业试运营。另外，公司与华为合作的自动驾驶产品应用在L4低速场景，产品开发处于概念设计阶段，预计在2025年年底量产应用。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 21.61% 14.29% 6.97% -0.35% -7.67% -14.98% 9/1311/131/133/135/137/13 一汽解放沪深300 基本数据总市值（百万元) 35187.60 流通市值（百万元) 35176.38 52周最高/最低（元） 10.86/7.19 52周最高/最低（PE） 78.51/23.92 52周最高/最低（PB） 2.05/1.40 52周涨幅（%） -10.15 52周换手率（%） 92.37 相关研究 《受益燃气车高增业绩大幅回暖，携手华为积极整合优势资源》 2024.04.09 《持续加码新能源与智能化，打造新的领先优势》 2023.11.29 《紧握天然气高增机遇，携手华为加速数字化转型》 2023.11.08 《经营业绩大幅改善，定增助力长期成长》 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，在以旧换新政策支持下，中重卡需求有望恢复性增长，公司与经销商共同开拓终端市场，2024年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，有望不断扩大市场份额。我们维持预计公司2024-2026年收入分别为766.59、828.44和891.57亿元，归母净利润分别为9.46、13.59和18.21亿元，对应EPS分别为0.20、0.29和0.39元，PE分别为37、26和20倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 63904.53 76659.00 82844.00 89157.00 增长率(%) 66.71% 19.96% 8.07% 7.62% EBITDA（百万元） 752.13 1793.40 2306.66 2868.54 归母净利润（百万元） 763.02 946.01 1359.26 1821.31 增长率(%) 107.66% 23.98% 43.68% 33.99% EPS(元/股) 0.17 0.20 0.29 0.39 市盈率（P/E） 51.48 37.20 25.89 19.32 市净率（P/B） 1.61 1.41 1.38 1.33 EV/EBITDA 22.01 5.94 3.57 1.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 以旧换新政策落地不及预期 重卡行业需求增长不及预期 新能源渗透率不及预期 出口增长不及预期 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4201.72 4917.64 5802.26 6153.06 净利润 763.02 946.01 1359.26 1821.31 折旧摊销 1894.36 1693.74 1840.25 1997.48 营运资金变动 2738.47 2715.62 3074.95 2839.61 其它 -1194.14 -437.73 -472.20 -505.33 投资活动现金流 -2393.35 -2680.07 -2705.99 -2622.19 资本支出 -2145.65 -2778.31 -2867.01 -2936.67 投资变动 -529.27 -308.00 -278.00 -158.00 其他 281.57 406.24 439.02 472.47 筹资活动现金流 -22.97 -548.71 -667.51 -933.38 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -83.57 0.00 0.00 其他 -22.97 -465.13 -667.51 -933.38 现金净增加额 1786.17 1688.86 2428.77 2597.48 期初现金余额 20697.67 22483.84 24172.71 26601.47 期末现金余额主要财务比率 22483.84 24172.71 26601.47 29198.96 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 66.71% 19.96% 8.07% 7.62% 营业利润增长 338.49% 305.66% 44.13% 34.27% 归属母公司净利润增长 107.66% 23.98% 43.68% 33.99% 获利能力（%）毛利率 8.25% 8.60% 9.10% 9.40% 净利率 1.19% 1.23% 1.64% 2.04% ROE 3.12% 3.80% 5.32% 6.88% ROIC -8.55% 0.38% 1.73% 3.12% 偿债能力资产负债率（%） 62.83% 66.02% 65.74% 65.32% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.16 1.11 1.09 1.09 速动比率 0.85 0.82 0.80 0.79 营运能力总资产周转率 0.97 1.05 1.11 1.17 应收账款周转率 32.12 32.56 36.86 52.00 存货周转率 6.94 7.48 7.77 8.20 每股指标（元）每股收益 0.17 0.20 0.29 0.39 每股经营现金流 0.91 1.06 1.25 1.33 每股净资产 5.28 5.38 5.53 5.72 估值比率P/E 51.48 37.20 25.89 19.32 P/B 1.61 1.41 1.38 1.33 EV/EBITDA 22.01 5.94 3.57 1.96 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产42315.16 48219.43 48262.36 48867.98 货币资金22920.71 24609.58 27038.34 29635.82 应收及预付2723.63 3573.93 3305.34 2665.81 存货9210.97 10251.90 10666.21 10874.12 其他流动资产7459.84 9784.02 7252.47 5692.24 非流动资产23558.23 24984.42 26325.23 27458.01 长期股权投资5469.59 5669.59 5819.59 5919.59 固定资产11380.29 12023.47 12586.29 13091.07 在建工程816.48 1116.48 1416.48 1716.48 无形资产2438.43 2638.43 2868.43 3078.43 其他长期资产3453.44 3536.44 3634.44 3652.44 资产总计65873.39 73203.85 74587.59 76326.00 流动负债36548.72 43479.74 44168.86 45016.61 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收28266.08 31291.71 31882.58 32740.14 其他流动负债8282.64 12188.03 12286.28 12276.47 非流动负债4837.91 4847.91 4862.91 4842.91 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债4837.91 4847.91 4862.91 4842.91 负债合计41386.63 48327.66 49031.77 49859.52 实收资本4636.49 4623.35 4623.35 4623.35 资本公积10343.42 10272.98 10272.98 10272.98 留存收益9282.19 9755.19 10434.82 11345.47 归属母公司股东权益24486.76 24876.19 25555.82 26466.47 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益65873.39 73203.85 74587.59 76326.00 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入63904.53 76659.00 82844.00 89157.00 营业成本58629.64 70066.33 75305.20 80776.24 税金及附加262.17 398.63 403.45 421.71 销售费用1605.50 1878.15 2029.68 2139.77 管理费用1931.28 2146.45 2319.63 2451.82 研发费用2982.26 2299.77 2568.16 2763.87 财务费用-915.39 -456.28 -489.31 -538.04 资产减值损失-201.63 18.67 18.97 16.59 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益282.33 406.24 439.02 472.47 资产处置收益192.67 0.00 0.00 0.00 其他收益612.89 229.98 248.53 267.47 营业利润241.79 980.86 1413.